国信家电 | 深度报告-海信家电：白电切入车用热管理，双龙头顺势协同
海信家电：白电切入车用热管理，双龙头顺势协同
——家电切入新能源车产业链系列二
（报告正式外发时间：2022年4月22日）
投资摘要
海信家电：中央空调+家用白电压舱，并购三电控股积极切入新能源产业链
海信家电主营家/商用中央空调、家用白电、商用冷链、厨卫等的全球销售。拥有“日立”、“海信”、“约克”央空品牌，以及“海信” 、“容声”、“科龙”、“Gorenje”等家用品牌。2021年海信旗下品牌合计中央空调国内销额份额达15%，2021年收入+40%至676亿元，归母净利润-38%至9.7亿元；
并购车用空调龙头三电控股，积极进军新能源产业链。日本三电控股主营汽车热管理系统及部件和商用冷柜，上世纪70年代即切入汽车空调压缩机领域，拥有大众、通用等大客户。受新能源转型较慢和疫情等影响，2020年收入利润大幅下滑，债务压力下在2021年6月被海信收购（75%股权）。
增长展望：家电稳健，新能源扭亏锐意进取
中央空调行业处高增期，海信作为龙头乘行业红利仍有增长空间；冰洗外销市占率稳步提升，白电整体业务稳健向好；
三电进军新能源+海信入主望协同提效。全球新能源车热管理总规模有望实现35%的复合增速，到2025年全球规模望超1100亿元。而三电具有扎实的产品、品牌和客户口碑，海信入主后战略方向进一步向新能源领域集中，同时技术、供应链的协同也有助于三电的底部反转。
投资建议：维持“买入”评级
维持盈利预测，2022-2024年归母净利润16.3、19.1、21.7亿元，同比增速67%、18%、14%；当前股价对应PE=10、9、8倍。考虑可比公司估值，给予12-13倍PE，对应2022年目标市值约为199-211亿元，维持“买入”评级。
风险提示
三电新能源业务扩张不及预期；三电盈利能力改善不及预期；白电业务份额下滑；并购整合效率不及预期。
家电+新消费系列报告
1、新消费家电赛道整体解读：
2、新消费赛道之集成灶：
3、新消费赛道之投影：
4、新消费赛道之跨境出海：
5、新消费赛道之局部按摩器
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