2022.11.20 实盘周记（腾讯三季报、获得冠军）

一、本周交易

无

二、持仓及收益率

投资体系：

1.理念：价值投资——股权思维，市场先生，安全边际，能力圈。

2.选股：定量思考，自下而上，选择7-10年ROE大于15%，毛利率大于40%且净利率高于15%，净现比接近1。定性思考，业务简单，财报清晰，商业模式好，竞争优势明显，现金流稳定，负债率低。

3.持股：集中配置，适度分散。配置5-8只个股，个股上限40%。

4.风险控制：用苛刻的眼光选择企业作为组合的标的。

5.估值方式：当前利润为真，当前利润可持续，维持当前利润不需要增加资本支出，三年后合理估值是三年后净利润的25--30PE。周期股采用席勒市盈率估值法。

6.买点设置：三年后估值一半；卖点设置：当年预计净利润的50PE或三年后合理估值的1.5倍（择低）。

7.心态：在市场中保持平静的情绪，买点买，卖点卖，期间呆坐不动。

8.实践过程：阅读企业年报，阅读巴菲特致股东信

9.具备竞争优势的企业

三、重要事项

1.腾讯三季报

这周腾讯带来的好消息还挺多，我说的不是股价，是企业经营层面和股东回馈方面。

先说说腾讯三季报，腾讯最坏的情况应该是过去了，从三季报的环比情况可以看出。第三季度营收1400亿，环比+5%，净利润399亿，环比+115%，非国际净利润322亿，环比+15%。环比都出现了正增长，说明公司很有可能开始恢复增长。

前三季度营收4096亿，同比-2%，净利润820亿，同比-37%，非国际净利润859亿，同比-13%。根据前三季度的情况，瞎蒙四季度非国际净利润同比去年248亿增长5%，实现260亿，预计全年净利润1080亿。

公司主营业务方面，增值服务，游戏业务新发行的《幻塔》，在日本市场实现流水第一，美国市场实现流水第二；《胜利女神.妮姬》实现全球流水第一。腾讯增值服务中的游戏业务未来回到增长路线毋庸置疑，在电话会议中管理层明确表示获得了新的游戏版号，并且部分原有游戏也获得了额外的版号审批，管理层还说了句“我们相信未来能够获得更多的版号”，这绝对不是盲目的自信，这是管理层的有的放矢。游戏业务方面，腾讯的优势在三点，第一强大的流量支持，第二强大的资金支持，第三强大的研发、推广团队，流量加资金加人员，游戏业务必定成功，市场空间层面，国内的格局是一超一强结构，超强公司会抢占小游戏公司市场份额，海外游戏市场还是蓝海，扩张还有非常大的空间。

小程序活跃用户突破6亿，同比增长超30%，日均使用次数同比超过50%，小程序业务已经逐步实现规模效应，越多的用户吸引越多的商家和平台，相辅相成。

第三季度退出的视频号信息流广告，加上小程序广告增长强劲，在信息流广告业务方面发挥强劲，品牌广告方面，缺少绝对优秀的作品，加上经济环境不景气，还没复苏。

企业服务收入下降，但是毛利提升，公司削减亏损项目，专注盈利项目。企业服务是公司未来的增长点，也是互联网发展破局的关键所在。当下放慢脚步，削减了亏损项目，在经济环境较差的时候不失为保守打法。整体营收增长也停滞了，但是我相信管理层的眼光，在企业服务方面，未来还是会大展宏图。

接着说下公司在成本控制方面，总体成本下降1%，按照公司前三季度4000多亿的收入，1%的成本缩减就是40多亿，在绝对数量面前，不可忽视1%的力量。

主营业务基本就简单说几句这样了，再聊一下另一方向投资，其他收益净额是208亿，其中最大 的一项收益是将Sea Limited的股权由联营公司转入以公允价值计量且其变动计入其他全面损益的金融资产，这一下收益就是413亿，这意味着还有不少其他项是事合计亏损200多亿。

联营公司的投资方面，前三季度增加了105亿，这样的投资脚步，代表着管理层不再是随心所欲投资，而是对投资项目更加慎重谨慎选择优质项目。

当前腾讯投资资产合计8717亿，其中上市公司公允价值5325亿，这部分价值怎么看都是有些低估的；未上市公司账面净值3395亿，一旦其中一些上市，市值会有数十上百倍的增量，也是绝对低估的。对于腾讯的估值，放在后面来说。

插播一下分红美团，关于腾讯分红美团，明面上的理由是回馈股东，实则我的理解在今年反垄断的压力下，将腾讯系这一生态系统适当削弱，减少来自市场和监管的暴风骤雨。分红情况每10股腾讯分红1股美团。腾讯自2014年首次投资大众点评（一年后与美团合并）以来，累积投入40亿美元，当前价值约1700亿港币，按照公司管理层在电话会议中的披露实现年化收益30%左右。

美团一个项目的投资年化收益30%，这还是在美团股价下跌65%后的记过，整体投资水平按照美团的一般计算，15%的收益率也是投资管理层的基础水平了吧。腾讯的投资资产中有8717亿，具体未来能实现多少收益，就各有所见了。

最后说说腾讯的估值情况，腾讯控股2022年全年预计非国际净利润1080亿，未来三年按照20%的增长，2025年可实现净利润1866亿，按照无风险收益率3%-4%，市盈率取值25--30,2025年的估值范围是46650亿--55980亿，记做51000亿±10%，合理买点取值25500亿。卖点记做三年后合理估值上限的150%，记做83970亿，或者当年净利润的的50PE ，今年基本快过去了，设置今年卖点没意义了，直接设置2023年卖点，取值2023年预计净利润1296亿的50PE，记做6.48万亿，两者择低记做6.48万亿。

且把腾讯的投资资产8700多亿当做安全边际，那么合理买点2.55万亿，卖点6.48万亿。

当前腾讯市值2.5万亿，符合三年翻倍的预期收益。以上为我学习企业后的个人认知，切勿当做投资建议。

四、读书和运动

1.读书《奥马哈之雾》

一本讲述许多巴菲特投资行为、投资理念的书，适合刚入门正统价值投资的同学更多地了解巴菲特，已经有了较为深厚投资能力的同学可当做一本闲书阅读。

2.运动

本周六我自己和学生共同参加了本区的网球比赛，团体总分第二名，学生获得1金1银2铜、2个第四名、3个第五名，我自己和搭档获得冠军。