2023.1.14 实盘周记（分众分红、古井2021年报学习，奖学金）

祝朋友们小年快乐

一、本周交易

无

二、持仓及收益率

投资体系：

1.理念：价值投资——股权思维，市场先生，安全边际，能力圈。

2.选股：定量思考，自下而上，选择7-10年ROE大于15%，毛利率大于40%且净利率高于15%，净现比接近1。定性思考，业务简单，财报清晰，商业模式好，竞争优势明显，现金流稳定，负债率低。

3.持股：集中配置，适度分散。配置5-8只个股，个股上限40%。

4.风险控制：用苛刻的眼光选择企业作为组合的标的。

5.估值方式：当前利润为真，当前利润可持续，维持当前利润不需要增加资本支出，三年后合理估值是三年后净利润的25--30PE。周期股采用席勒市盈率估值法。

6.买点设置：三年后估值一半；卖点设置：当年预计净利润的50PE或三年后合理估值的1.5倍（择低）。

7.心态：在市场中保持平静的情绪，买点买，卖点卖，期间呆坐不动。

8.实践过程：阅读企业年报，阅读巴菲特致股东信

9.具备竞争优势的企业

三、重要事项

1.分众分红

1月5日分众传媒发布2022年前三季度权益分派实施公告，向全体股东每10股派发现金1.4元（含税）。

本次收到的分红现金很少，原计划是买回分众，恰逢春节，最近生活支出比较大，暂时保留在股票账户，如果过节有需要就取现，如果过节没需要就春节后再买入分众股权。

四、读书和运动

财务书籍阅读进度0/10

财报阅读进度1/50

1.古井贡酒2021年年报

①营收和利润

2021年全年实现营收132.7亿，同比增长28.9%；实现净利润21.9亿，同比增长23.3%。2021年ROE为21.25%。

全年中，第一季度营收41.3亿，占全年31%；第二季度营收28.9亿，占全年22%；第三季度营收30.9亿，占全年23%；第四季度营收3.7亿，占全年24%。从季度营收来看，一季度较好，其它三个季度较均衡。

2021年公司计划2022年实现营收153亿，同比增长15.3%；实现利润总额35.5亿（含所得税和少数股东权益），同比增长11.94%

②管理层对行业未来态度

未来，受益于消费升级和消费观念的改变，次高端白酒的提升是白酒行业发展的主要推动力。消费档次的提升是白酒行业发展的主要推动力量。

白酒生产企业数量众多，消费者消费习惯地域化十分明显。白酒行业属于充分竞争行业，行业的市场化程度高、市场竞争力激烈，行业调整不断深化。

在单一区域市场，企业的竞争优势则取决于在该区域的品牌影响力、区域消费者的认同度和综合营销能力。

我的观点是，除了茅台外，其他酒都没怎么超过千元，像我这种家庭年收入超过50万的人，今年过年给岳父也就是买了两千元左右的五粮液，这意味着普通人的消费升级大概在300--800元之间，不至于很快升级到千元之上的白酒产品。这说明的确未来中高端的酒会是最大的受益者。

再谈一下白酒的区域性，研究白酒的人都知道洋河是广告洋，可以说通过大量广告的方式，洋河全国化之路走得比较成功。与之相比，古井的全国化之路才刚起步，古井的酒有四大品类：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼酒、明光酒。我也是经常全国各地去玩的，只在武汉这段时间看到黄鹤楼酒的广告和销售。很多白酒在当地都具备品牌力和消费者认同度，但是到省外就缺少存在感了。

总体来看，我认同古井管理层对白酒行业未来的发展观点，消费升级和消费观念的改变会有利于次高端白酒的发展，而综合销售能力决定了全国化之路能否成功。

③生产和销售

公司销售模式是经销商模式为主，配以少量线上销售。生产模式以销定产，根据订单和产品库存组织协调生产。

线下经销商模式营收127.4亿，占总营收96%；线上营收5.3亿，占总营收4%，只要是古井贡酒自有平台、天猫、京东等。在互联网购物趋势下，未来线上比例会逐年升高。

2021年公司全年销售费用40亿，占到总营收的30%，更是达到了净利润的1.83倍。如果销售费用砍半，那公司净利润岂不是直接翻倍。我想，在全国化道路之下，这个销售费用恐怕最近几年内是降不下来的了。销售费用中广告费9亿，这是空炸，综合促销费12.7亿，这是地推。

选两家同行洋河和老窖对比一下销售费用。洋河2021年销售费用35亿，占全年营收的13.8%，占净利润的46.6%，其中广告费、促销费合计19亿；老窖2021年销售费用36亿，占全年营收的17.5%，占净利润的45%，其中广告费17.7亿，促销费11.4亿。这么对比来看，古井的品牌影响力和消费者认同度是低于老窖和洋河的，营收更多是靠销售带动的，产品本身还没得到消费者的普遍认同。

2020.3公司公告了酿酒生产智能化改造项目，计划投资89亿，今年公司从市场募资49.5亿，今年投入了8.4亿，合计投入10亿多，当前工程进度11.22%。

④其他

三大报表中的资产负债表、利润表、现金流量表都很简单，我没发现什么特别值得记录的，在阅读往年年报中，遇到问题还会翻出来再看。

记录一个自己咨询老唐的问题，亳州古井销售公司净利润6.26亿，仅占公司净利润的28.6%。茅台销售公司占公司净利润的91%，缘何？老唐回复，茅台公司的酒绝大部分都给销售公司卖了，古井除了给销售公司卖酒，还有母公司、黄鹤楼销售公司、明光酒销售公司也会卖酒。

有一些关于金融资产的知识还是不能完全读懂，多给自己一些时间，慢慢理解。

2.奖学金

这周在书院看到功在不舍同学摘录了一段老唐的话，理解了正确的投资理念后，富裕是一定的。但学会看财报会更富裕。我算过，如果普通人能将年化收益率从10%提高到11%，一辈子大概要多收六千多万的奖学金，所以学会读懂财报是值得的。

下图是功在不舍同学用Excel表验证的数据结果，从33岁开始，大概到77岁，就能获得读懂财报带来的六千多万奖学金。如果能多活几年到83岁，更是能获得1.2亿多的奖学金。更何况，读懂财报所获得的收益绝对是大于1%的，所以六千万的奖学金必定是在77岁之前到来的。

这也是我下定决心，从今年开始要学习会计知识，今年目标10本财务书籍，50份年报。我想经过三年的学习之后，财务知识也会逐渐了然于胸，财报阅读也会如鱼得水。为了人生的六千万奖学金，乃至1.2亿，甚至更多奖学金，好好学习财务知识和读懂财报。

3.运动

本周打网球2次合计6小时；

本周跑步1次累计6公里，目标完成12/300；

本周体重80.10kg。