2023.3.5 实盘周记（洋河09年报、读酒谈）

一、本周交易

无

二、持仓及收益率

投资体系：

1.理念：价值投资——股权思维，市场先生，安全边际，能力圈。

2.选股：定量思考，自下而上，选择7-10年ROE大于15%，毛利率大于40%且净利率高于15%，净现比接近1。定性思考，业务简单，财报清晰，商业模式好，竞争优势明显，现金流稳定，负债率低。

3.持股：集中配置，适度分散。配置5-8只个股，个股上限40%。

4.风险控制：用苛刻的眼光选择企业作为组合的标的。

5.估值方式：当前利润为真，当前利润可持续，维持当前利润不需要增加资本支出，三年后合理估值是三年后净利润的25--30PE。周期股采用席勒市盈率估值法。

6.买点设置：三年后估值一半；卖点设置：当年预计净利润的50PE或三年后合理估值的1.5倍（择低）。

7.心态：在市场中保持平静的情绪，买点买，卖点卖，期间呆坐不动。

8.实践过程：阅读企业年报，阅读巴菲特致股东信

9.具备竞争优势的企业

三、重要事项

本周跟踪持有的几家非控股子公司无重大事项，我更多的精力也是聚焦在学习年报上。

四、读书和运动

财务书籍阅读进度1/10

财报阅读进度5/50

1.读洋河2009年报

洋河股份2009年营收40亿，同比增长49%，净利润13亿，同比增长68%。持续保持高增长状态。营收和利润继续保持高增长状态主要还是得益于蓝色经典系列的推广销售。

公司在年报中解读营收和利润的高增长有这么一段话：2009 年，公司坚持品牌高档化战略，实现了产品档次的高进位，高提升，产品结构进一步优化。这个变化不仅有量的优势，更有质的提高，具体体现在两个增长最快。第一、增长最快的品牌是蓝色经典。2009 年，蓝色经典在高基数基础上，仍然继续保持高速增长，全年增幅达 65.82%，占销售总额的比例进一步提升。第二、增长最快的产品是梦之蓝和天之蓝。梦之蓝全年实现销售同比增长 145.09%，天之蓝全年实现销售同比增长 113.07%，已经成为公司销售新的增长极。

可以说洋河股份的高速增长是依托在蓝色经典系列上面的，依稀记得那些年蓝色经典系列的广告满大街就是。我是一个江苏人，洋河的广告在我们城市真的是铺天盖地，处于外省的人可能没有这个深刻的体会。

看一下这一年洋河的广告费用，年报披露销售费用4亿，占营业收入的10%，占到净利润的31%。无知的人会想，只要减少广告投入，那净利润直接增长31%呀。可以说，如果没有铺天盖地的广告，营收利润也会出现断崖式下滑。

这就要说到白酒公司的利润只要依托了，在我看来，一家白酒公司要想利润增长好，两个要素不可或缺，一是品质，二是营销。不要觉得酒都差不多，说很多人都喝不出酒的好坏，这是非常外行的见解。一个酒桌上面，不管是三四个人还是三十多人，只要有一个对白酒口味有深刻见地，他的观点会直接影响到桌上的其他所有人。

酒桌上，一个懂白酒的人，喝上一口酒，很快就能知道这就到底好不好，酒桌上喝酒的人难免要品评一下今天喝的酒怎么样，和其他的酒比起来如何如何，那么这个懂白酒的人说出来的话就是起到决定性作用。只有真正高品质的白酒才能获得酒桌上人员的认可。

第二，白酒公司要想赚钱，营销要做得好，营销做好了，才能有知名度，才能有品牌度。现在除了茅台不需要广告之外，其他所有的白酒公司都需要巨额广告支出。在广告支出方面，洋河是绝对的领头羊。

所以，在2009年，我是非常认可公司战略的，充足的广告营销带来高速营收增长、利润增长。

那么这种依靠广告带动营收、利润增长的方式是否可持续呢？现在后视镜角度看，09年之后洋河还有两年增长，直到遇到白酒寒冬和塑化剂事件才停止增长，所以这里我就不做事后诸葛亮来评断了。

插入一下：以后读公司年报的时候，我可能不会再面面俱到去聊资产负债表、利润表之间的数据了，这些数据，真正对企业感兴趣的朋友看一下年报都能找到。我更多地找到年报中感兴趣的一些点来记录一下。这里又要感慨一下，有一个班级一起学习太重要了，还有一周一次的音频会议，可以从各位同学口中了解到企业发展的历史背景。

接着说洋河的产能，09年报中洋河有预付给五粮液公司5850万，在招股说明书找到，这是购买的调味酒（2万多/吨），实际上这更可能是外购基酒。这时候洋河通过广告，已经在省内有很强的知名度，从中高端到低端，销售都很好，自产基酒已经稍有不足，只能通过外购来解决，直到后面收购双沟才解决了产能不足的问题，这个以后再看。

产能相关，继续看固定资产和在建工程。固定资产转入2.7亿，其中名优酒陈化老熟和包装技改项目1.8亿（进度57%），南京研发中心6800万，名优酒酿造技改项目1550万（进度34%）。已经开始释放产能并逐渐产生效益。

后方白酒酿造具备高品质和产能释放，前线广告轰炸加强品牌知名度，结合产品结构调整，短期内直接带来营收、利润高增长。

浓香白酒最大的收益还不是短期内，时光放远一些，十年二十年后，新建的产能品质提升，洋河有可能会解决高端产能不足的根基性问题，这个还要时间验证。

其他一些财报中的疑问，我后面会归纳梳理一下洋河财报群的提问和回答，学习笔记整理成拾遗。

2.读酒谈

一个对白酒完全不懂的人，可以作为入门读物，其中很多观点还是非常客观的，涉及到白酒酿造专业知识的也都注明了出处，对白酒酿造工艺想深入探索也有线索。

前半本书主要聊到传统白酒和新工艺白酒，新中国成立之初，我国粮食问题一直存在，后来八十年代才逐渐解决该问题，在吃不饱的情况下，怎么会有粮食酿酒。新工艺白酒成本低，产量高，可以说在刚研发之时广受好评。

可是随着时代发展，人人都吃饱了，就都想喝好了，什么是好，还得是传统白酒。于是市场上大量新工艺白酒冒充传统白酒，而很多饮酒爱好者分不清，导致市场混乱。

在读完酒谈之后，我对白酒酿造工艺没有太多兴趣，我只需要对酿造工艺略知一二即可。我的了解大概就是高端白酒和中高端白酒必须采用固态法酿造，而普通白酒只需固液法和液态法酿造即可，成本低产量高。方法不一样而已，没有高低之分。

我对高端白酒和中高端白酒的信心是增加了，因为真正的高端白酒具备极强的品牌力。公司是不会冒险用新工艺白酒来顶用的，这是公司的镇店之宝。反而是一些小白酒企业，为了节约成本、增加产量，更有可能用新工艺白酒冒充传统白酒。

3.运动

本周打网球0次，目标完成18/100；

本周跑步1次合计4公里，目标完成46/300；

本周体重80.20kg。