2023.3.26 实盘周记（美团到账、古井2010年报学习）

一、本周交易

无

二、持仓及收益率

投资体系：

1.理念：价值投资——股权思维，市场先生，安全边际，能力圈。

2.选股：定量思考，自下而上，选择7-10年ROE大于15%，毛利率大于40%且净利率高于15%，净现比接近1。定性思考，业务简单，财报清晰，商业模式好，竞争优势明显，现金流稳定，负债率低。

3.持股：集中配置，适度分散。配置5-8只个股，个股上限40%。

4.风险控制：用苛刻的眼光选择企业作为组合的标的。

5.估值方式：当前利润为真，当前利润可持续，维持当前利润不需要增加资本支出，三年后合理估值是三年后净利润的25--30PE。周期股采用席勒市盈率估值法。

6.买点设置：三年后估值一半；卖点设置：当年预计净利润的50PE或三年后合理估值的1.5倍（择低）。

7.心态：在市场中保持平静的情绪，买点买，卖点卖，期间呆坐不动。

8.实践过程：阅读企业年报，阅读巴菲特致股东信

9.具备竞争优势的企业

三、重要事项

1.美团到账

下周美团的股票就会到账，截止本周末美团的股票持股比例为1.53%，资金为14020港币，美团这家公司没有研究。当下的考虑是洋河达到理想买点左右，把美团置换成洋河，或者在分众达到理想买点左右，把美团置换成分众。

2.腾讯年报

本周腾讯披露了2022年全年业绩公告，全年营业收入5545.52亿，同比下降1%；毛利总额2387.46亿，同比下降3%；非国际财务准则净利润1156.49亿，同比下降7%。

粗略一看，腾讯的业绩在2022年是受挫的，具体如何，我没有定性结论。周五组建了腾讯财报群，众人拾柴火焰高，30人突击腾讯2022年年报，有大佬阿攀哥坐镇，为我们学习小组学习腾讯年报保驾护航，当下还有三个名额，对腾讯想学习的朋友可以留言给我，先到先得。

四、读书和运动

财务书籍阅读进度2/10

财报阅读进度7/50

1.阅读

这周在读财报2010年洋河年报和2010年古井年报。洋河2010年报已经更新了评估增值的学习笔记。本周周记记录一下古井2010年报学习笔记。

这两周继续学习古井2010年年报，秉持着敬畏的心态继续学习，实在是有太多的知识盲点，学习越深入，越是发现自己的无知。知识的岛屿越大，无知的海岸线越长。但是也不妄自菲薄，进一步有进一步的欢喜。继续自己的古井学习之路，文章必然存在错误之处以及个人偏见，望对企业有深入见解的同学加以指点。

①持续聚焦白酒主业

在学习了古井2009年年报后，我了解到古井开始聚焦白酒主业，尤其注重高档白酒的发展机遇，08年推出的高档酒年份原浆广受市场好评，09年高档酒的毛利率一跃提升到80%，营业收入也增长88%。可以想象2010年公司必然会继续推进高档酒年份原浆的营销。

年报披露2010年度公司实现营业收入18.8亿，同比增加39.89%；主业白酒实现收入17亿元，同比增长64.07%；利润总额4.1亿元，同比增长145.96%，净利润3.1亿元，同比增长123.71%。净利润的增长远超主业白酒收入的增长。大致猜测一下原因也知道是利润更高的高档酒获得了更多的收入。

上面两张图是公司披露的主营业务收入、成本、毛利率、营收增长、成本增长、营业利润率增长的数据。从这些数据可以得到如下一些结论：

1.公司继续聚焦主业白酒业务，剥离了酒精、农产品深加工业务；

2.公司持续发力高档酒，营收增长181.69%；

3.公司低档酒营收急剧下滑，可以把公司中档酒、低档酒归为普通酒。

②扩产和技改

连续两年的高档酒高增长，让古井上下一体欣然自得，但背后出现了一个隐患，未来高档酒持续获得市场认可，公司没有足够的基酒储备怎么办？做企业的管理层自然比我们股东考虑问题更加全面，就在这一年，古井开启了产能扩建之路。

公司于 2010 年 11 月 26 日召开第五届董事会第 26 次会议审议通过了《关于公司非公开发行 A 股股票方案的议案》，并经 2011 年 1 月 14 日召开的公司 2011年第一次临时股东大会审议批准，公司启动了非公开发行 A 股股票相关事宜。公司拟通过本次募集资金对现有厂区酿酒车间进行技术改造，提升公司优质基酒产能，并投资建设基酒勾储、灌装中心及相关配套设施项目，为高端产品产量的增加以及后续的市场开拓提供保障，满足消费者对公司“年份原浆”系列等高档产品的需求，并通过营销网络和品牌建设进一步提高古井贡酒的品牌认知度和美誉度，本次募集资金总额不超过 130,000 万元,扣除发行费用后将全部用于投资以下四个项目。项目计划使用募集资金 126,600 万元，具体用途如下： 

现在的古井贡酒，始建于1515年的公兴槽房，1515到1959年，中间有过多次中断酿造，历史久远，对今天的投资也没有意义，感兴趣的可以研究历史，1959年成立之初，有122口明清窖池，这些对于今天的古井酒厂来说是最宝贵的资产，职工32人，当年产白酒69.34吨。

1960年合并另一个酒厂

1962年增加投资15万元实施技改

1964年，政府投资20万元，新建144口窖池及配套酿酒、制曲车间

到1971年，产能555吨，其中高端基酒41.5吨

1972年，政府投资110万，扩建192口窖池及配套车间

1974年，产能突破千吨

1980--1982，新建产能2000吨

1981-1984年，新建产能1000吨

1986年，全厂拥有窖池1115条，产能约4000吨

1987年，投资4500万，新建产能4000吨

1991年，兼并同城另一家酒厂

1993年，新建产能2800吨

.......

古井招股说明书披露截止1995年具备产能约1.77万吨

本公司现经营下列酿酒分厂及辅助分厂：
(1)第一酿酒分厂：1995年产大曲酒5103吨。
(2)第三酿酒分厂：1995年产大曲酒4850吨。
(3)第三酿酒分厂：1995年产大曲酒3718吨。

（4）第四酿酒分厂：1995年产大曲酒4060吨。

1997年公司发行B股扩建产能8000吨，同年发行A股扩建产能2000吨，产能全部完成的话截止2011年再次改建之时合计产能约有2.77万吨。

老唐古井扩产计划：截止2011年，公司有16个酿酒车间，窖池4855条，酿酒工人3000名，基酒产能1.74万吨，其中高端基酒150吨，优质基酒6000多吨，剩余为普通基酒。

学习到这里，感谢古井财报群班长爱和自由给出的如下资料：

B股募资中约1.61亿元人民币，用于将大曲酒年产量提高8000吨，优质大曲酒及普通大曲酒各占一半，并计划于1998年完成。

A股招股说明书中指出，计划投资约3177万元用于扩建年产2000 吨大曲酒工程。

如项目均完成实施，古井贡产能可达16781+8000+2000=2.68万吨。

2011年，古井贡酒定增1680万股，募资12.3亿元，“将优质基酒生产比例从30%提高到70%，年可新增优质基酒8000吨，同时普通基酒减少8000吨”。主要用于满足“年份原浆”系列白酒的高速增长对优质基酒的需求。同时，新的存储灌装项目建成后，将形成5万吨的基酒勾对存储储能力和5万吨的成品酒灌装能力，以及基酒酿造搬迁改造项目，提升产能。

根据技改的表述，“将优质基酒生产比例从30%提高到70%，年可新增优质基酒8000吨，同时普通基酒减少8000吨”，可以推算出在技改前的2010年，古井贡的实际产能为20000吨（8000/(70%-30%）)。从侧面说明，招股说明书中提及新增产能并未全部建设。

还有同学知行合一发来消息：

发行B股扩建产能8000吨有环境原因实际完成扩建1000吨，发行A股扩建产能2000吨在97年完成。

这些资料汇集而成，可以得到截止2011年改建产能之前古井的产能大概是2万吨。优质酒产能占比30%约为6000吨，高端基酒仅有150吨，其余为普通基酒。

从高端基酒仅有150吨来看，年份原浆并不全部都是高端基酒，大概是高端基酒和优质基酒勾兑而来，粗略的理解越高级的商品酒中高端基酒比例越高。

之后2011年技改工程增加8000吨优质基酒，同时减少8000吨普通基酒，即以为着古井具备1.4万吨优质基酒和6000吨普通基酒。

产能学习到此结束，完毕。

③其他问题

为什么古井要给上海交税，古井注册地不是安徽么？

答：古井金豪酒店的两块地地在上海，主要资产也在上海，要想在上海变更工商登记信息股东信息，古井贡酒就要把各种税先预缴在上海，然后再回安徽老家去合并进利润表。 这叫做属地优先原则，如果做，偷税难度就增加了。这样做，属地能增加税收，属地税务局就有税收积极性，国家总体上降低了偷税漏税的可能。

补充：同学大陈在古井金豪酒店的价值中踢到资产置换时缴纳所得税，为何是评估价值差额的25%，而不是对古井金豪酒店整体评估增值的25%，得到的解答是税务局只认发票，古井集团收到收到古井公司现金1470万元，发票数额就是1470万，所以税额就是该值的25%。

可口可乐的生产工艺，比“调味酒”更复杂嘛？可口可乐的护城河是什么？

答：可口可乐和白酒还是有很大区别的，白酒有社交属性，用奢饰品的护城河来看待白酒的护城河我觉得更合适。

白酒的护城河：成瘾性、社交、文化、品牌

可口可乐的护城河：文化、品牌、成瘾性、低成本

2010年古井贡酒年报中低端酒占营收仅为1.6%，此时公司的酒精业务并没有了，为何低端酒的营收可以如此低？浓香型白酒的局限是时间在哪里？查看洋河2010年低端酒的营收占白酒营收的16%。

答：不要单看低档酒，当年的中档酒、低档酒，现在来看都是普通酒，中档酒有6.7亿，营收17亿，还是正常的，古井当年的中档酒也是有酒精勾兑的，放在一起看就好了。

古井的销售区域 华北、华中、华南划分标准是什么？

答：古井定义的华中地区是安徽、湖北、河南、江苏、上海。主要关注华中包含了安徽、江苏、上海。

关于古井的销售返利，在全额记录销售收入的时候，返利是记录在负债（待下次冲销）？具体记录在负债的哪个科目里？

答：古井返利，在其他负债里下面的预提费用。

P22古井销售公司净利率7.6%，和印象中的白酒行业高净利率不符合。是数据错觉么？

答：05年之前，为了少交消费税，母公司以低于成本价将白酒卖给销售公司，造成母公司巨亏而销售公司大赚，公司计算所得税时合并汇缴；05年国家税务审计时，不认同古井销售公司和母公司合并缴纳所得税（猜测古井当年被立了个典型），导致古井补交02-04年所得税1.6亿；05年之后开始调整收敛了些，母公司持平略亏损；09年白酒消费税打了个小补丁，按不低于销售企业售价50%-70%缴纳，所以古井10年把利润大头留在了母公司。

P82 的存货，里面产成品跌价348万，占7896万的4.4%，想问产成品怎么情况下会跌价，另外跌价是否代表有兑酒精

唐朝：茅台因为没有低档酒，且产品供不应求，计提的其实是针对的存酒的酒坛子。洋河古井一般是针对包装材料和低端白酒。

2.运动

本周打网球0次，目标完成20/100；

本周跑步2次合计12公里，目标完成62/300；

本周体重81.50kg。