洋河2011年营利双增及投资项目

前言：去年开始有院友开始组建财报学习群，记得那会就只是要求每天打卡学习，效果一般。今年开始在班长爱和自由以及其他院友的组织下，开始有组织的以一家企业为主题开始学习年报，洋河的学习小组就是这样一个积极上进的班级，在这样的氛围下学习，财报学习成了一件自然而然的事。本文是我学习2011年洋河年报和二期、三期技改、三万吨产能可行性报告的学习笔记，可能存在诸多偏见和错误之处，望对洋河有研究的好友批评指正。

从洋河招股说明书到21年报，从09年报到11年报，阅读洋河成了生活中一件自然而然的事。从刚开始的核对年报中的每个数据，到后来数据实在核对不上，学习计算的逻辑，因为尽管年报披露了公司发展的重要数据，但也不会面面俱到全部解释清楚。于是，渐渐地我也有了自己的一些学习方式。先看企业一年的资产负债变化是否大，再看企业一年的营收到利润的过程，大概框架基本就能掌握一年中洋河发生了哪些事。

一、全年经营情况

全年营收127亿，同比增长67.22%，全年净利润40亿，同比增长82.39%。看到这样的数据，当时的投资人肯定是喜闻乐见的。营收利润双双高增长，是什么驱动的呢？看看主营业务收入的披露。

中高档白酒营收113亿，同比增长76.73%，普通白酒营收13亿，同比增长11.84%。从主营业务来看，主要就是中高端白酒的销量增长带来的营收利润提升。洋河2011年的中高端产品有洋河大曲、海之蓝、天之蓝、梦之蓝等产品。

与营收、利润的高增长关联的，是销售费用增长64%和管理费用增长50%，这里基本能看到管理层做出了较多的努力。

站在2011年的角度，能看到洋河这家公司欣欣向荣，赚钱赚得盆满钵满。那么未来是能继续保持营收、利润的高增长？还是说这已经是企业利润的天花板了？

从年报中的部分信息，能得到一些判断是，未来两三年企业依旧会有大量利润进账，看年报原文：

2012 年，公司新一届董事会将督促经营层全力推进“五大体系”建设工程，分别是：导向工程体系、核能竞争体系、保障配套体系、集团管控体系和企业文化体系。确保全年营业总收入不低于30%以上的增长。

2011 年是公司市场全国化的丰收年，全国化市场布局取得突破性进展，并收获了累累硕果。在全国三十四个省级市场中，有 22 个省级市场全年 销售超亿元，亿元县级市场从 2010 年的 4 个增加到 33 个。

2011 年，公司坚持品牌高端化战略，强势提升企业品牌形象，并不断突破传统品牌格局。

2011 年，是公司发展历史上，也是目前白酒行业内最大规模技改工程的全面开建之年。这一年，公司在洋河、双沟、来安三地规划建设新的酿酒产业园，迈出了公司规模化扩张的关键一步。

从年报原文董事会的发言来看，企业全国化之路打开大门，企业品牌形象大幅提升，开始了产能储备建设，明确定下营收增长30%的目标，从这些方面来看，2012年洋河依旧会是丰收之年，具体结果如何，明年再看。

二、洋河这一年的投资

1.追加对双沟的投资

公司于 2011 年 3 月 18 日与宿迁产业发展集团有限公司（原名“宿迁市国有产投资有限公司”）签订“股份转让协议”，收购该公司持有的双沟酒业26.91818909%的股权（共计 29,610,008 股）。经双方协商，该标的股权转让价款确定为：人民币 53298.0144 万元。截止 2011 年 3 月 20 日，公司与双沟酒业其他自然股东签署了“股份转让协议”，按照上述竞拍的最终成交价格（18 元/股），协议受让双沟酒业剩余股东全部股权（共计 35,731,712 股，占注册资本的 32.4834%）,该部分股份转让价款确定为：人民币64317.08 万元。

洋河合计花费11.76亿获取了双沟剩余的59.4%的股权，从此双沟成为洋河的全资子公司。在宿迁市政府的牵头下，洋河双沟强强联合，对于洋河股东来说，这是一笔较为划算的交易。

年报披露双沟酒业2011年全年净利润8.2亿（老唐公众号说是5.8亿，未知原因），保守一点就按照老唐的5.8亿净利润看，2011年付出价格11.76亿，加上2010年付出价格5.36亿，合计付出17亿多，静态市盈率才3PE不到，绝对地捡漏捡便宜了。至于往后的利润迅猛增长，有部分原因是到了洋河旗下或许可以享受到洋河部分资源。

2.金融资产投资

1）2011 年 5 月公司与中金佳盟（天津）股权投资基金管理有限公司、中金佳成投资管理有限公司、中金佳盟（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、温州天成控股有限公司、上海王狮实业有限公司、天津凯利维盛股权投资合伙企业（有限合伙）签订《中金佳泰（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）有限合伙协议》，共同出资组建中金佳泰（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙），公司作为有限合伙人认缴出资 30,000.00 万元。截止 2011 年 12 月 31 日，公司已出资 16,183.79 万元。

2）2011 年 12 月，公司与中金佳盟（天津）股权投资基金管理有限公司、上海王狮 资产管理有限公司、中金佳合（天津）股权投资基金管理有限公司签订《中金佳天（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）有限合伙协议》，共同出资组建中金佳天（天津）股权投资合伙企业（有限合伙），公司作为有限合伙人认缴出资 20,444.22 万元。截止 2011 年 12 月31 日，公司已出资 20,038.58 万元。

3）2011 年 2 月，公司与上海远见投资管理中心（有限合伙）、江苏沙钢集团有限公司、上海国际集团资产管理有限公司、华泰证券股份有限公司、横店集团控股有限公司、上海张江浩成创业投资有限公司、上海城投资产经营有限公司、上海三川投资管理有限公司、中国淀海控股集团有限公司、山西银易投资有限公司、远东控股集团有限公司、南通金优投资中心（有限合伙）签订《上海金融发展投资基金（有限合伙）有限合伙协议》，共同出资组建上海金融发展投资基金（有限合伙），公司作为有限合伙人认缴出资 30,000.00万元。截止 2011 年 12 月 31 日，公司已出资 9,000.00 万元。

4）经公司第三届董事会第十一次会议以及公司2010年第二次临时股东大会审议决定，公司以自有资金人民币5250 万元参与紫金财产保险股份有限公司增资扩股项目（以2010 年年度报告1.05 元/股价格，认购其5000 万股），目前公司已先行出资，但是否最终获得入股资格，尚待监管部门的批准。2011年获得批准。

以上四项投资都在长期股权投资项目披露，这四个项目的投资相比较收购双沟，存在本质区别，收购双沟是主营业务方面的投资，而这四项投资我将其定义为金融资产投资，是公司利用账上闲余资金获取高于银行理财收益的投资方式，是我计划长期跟踪的项目。

洋河对上述四项投资的持股比例截止到2011年底分别6%，50.89%，3.9%，3%，几项股权投资都是以成本法计量。如何理解成本法计算的股权投资？只要洋河没有对这几笔股权计提减值，这笔股权的账面价值永远就是投资成本。持股对象的经营盈亏和分红与否，均不影响这笔股权的账面价值；持股对象批准了现金分红方案，上市公司按比例受到分红数额，计入利润表的投资收益。

三、技改和产能扩建

洋河在2011年的白酒主业相关的投资有这么几项内容，包括上市募集资金的名优酒技改，白酒酿造副产物循环再利用项目变更为名优酒酿造技改二期，名优酒酿造技改三期，3万吨名优酒技改工程，还有配套的包装物流项目。

1.上市募集资金项目建设

名优酒酿造技改项目和名优酒陈化老熟和包装技改项目已经接近尾声，本年度分别实现效益6000多万和1.2亿，建设状态达预期。

营销网络建设项目的迟缓是因为收购双沟之后，营销网络需要重新布局。

2.上市募集资金白酒酿造副产物循环再利用项目变更为名优酒酿造技改二期

白酒酿造副产物循环再利用项目可行性发生重大变化，主要原因是公司近年来部分酿酒车间技改扩产，需要大量酒糟用来新窖池升缸，以及现代生物技术的应用，使得酒糟的淀粉残留量大大降低；同时，公司通过技术攻关，有效控制了黄水、底锅水的产生量，因此此项目继续建设已失去意义。2011 年 8月 31 日公司召开 2011 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于变更募集资金投资项目的议案》，公司不再实施原募投项目白酒酿造副产物循环再利用，已投入的募集资金 428.04 万元将由公司自有资金进行置换，将原项目募集资金变更投入“名优酒酿造技改二期工程”。

项目投资金额为11亿，此项目正常年销售收入达9.2亿元，净利润达3.8亿元。项目可以为公司每年提供名优基酒20000吨，其中优质基酒12000吨，普通基酒8000吨。项目建设期为24个月。税前税后收益率分别为31%和24.4%，静态投资回收期为4.9年和5.7年。

3.名优酒酿造技改三期

项目投资金额13亿，经过本次技术改造后，本项目将形成26500吨/年名优基酒新增生产能力。项目建设期为15个月。项目全部达产后，年可实现销售新增收入106,000 万元，新增净利润32,555 万元。

4.三万吨名优酒技改工程

项目总投资16.3亿元，项目建设周期15个月，项目全部达产后可形成3万吨/年名优酒的新增生产能力。项目达产可实现销售收入12亿元，净利润4.1亿元。税前税后收益率为14.21%和11.90%，静态投资回收期为9.25年和9.77年。

5.配套的包装物流项目

双沟酒业园区包装物流项目总投资4.95亿元，项目建设周期6个月，项目建设完成后可增加4.5万吨/年包装能力。

包装物流中心二期配套项目总投资5.4亿元，项目建设周期12个月，项目全部达产后可形成10万吨储酒灌区。

以上投资项目都是围绕名优酒产能建设，建设期最慢的技改二期24个月，也就是到2013年底，洋河将合计新增9000+20000+26500+30000=85500吨名优基酒。

这样的产能扩建是一件功在当代、利在千秋的好事，老唐强调过浓香的局限在时间，洋河新建的8.5万吨的名优酒产能在10年内产生的基酒勾兑出来的商品酒只能是中端和少量次高端。但是，放在10年、20年、50年后看，此时的产能将会给未来的中高端商品酒带来巨大的底气。从后视镜角度看，十多年后的今天已经有充足的梦6+商品酒产量，那么再过十年二十年，梦九的商品酒产量也会提升，具体能有多少，我计算不出来，但是2011年规划的新建名优基酒，这是洋河历史上举足轻重的一步棋。