古井贡酒2022年报

目录

1.全年经营业绩

2.股权激励

3.2023年一季度业绩

4.竞争优势

5.估值

一、全年经营业绩

1.商品酒的收入利润

公司全年实现营业收入167.13亿，同比增长25.95%，实现净利润31.43亿，同比增长36.78%，实现扣非净利润30.67亿，同比增长40.27%。作为公司的股东，看到公司全年有这样的惊人业绩，绝对喜笑颜开的。在营收和利润的增长之下，具体是些什么情况，让我们打开2022年报一探究竟。

行业发展的情况在洋河2022年报已经说过了，整体就是量缩价升，拥有品牌优势的高端、次高端白酒企业在消费升级的影响下会获利，占据更多市场份额，获取更多利润。

从销售渠道来看，线下收入占比96%，茅台由于指导零售价和实际价格的巨大差异，新增的线上能带来大部分利润，其他白酒企业没有这样的优势，线上可能不会有太大的潜力，还是要依靠经销商。

从产品类型来看，年份原浆的收入占白酒收入的75%，其他有古井贡酒、黄鹤楼、明光酒等构成。

从地区来看，华中地区营收144亿，华中包含了安徽和湖北，这两个是年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼酒的大本营。安徽省内的收入估计还在75%之上，如此来看，古井的全国化之路还久远。

全年白酒销售量为11.5万吨，对应收入162亿，年份原浆销量为5.3吨，对应收入121亿，年份原浆46%的销量带动75%的营收，果然是台柱子产品。

2.基酒情况

年报没有披露公司的基酒产能、产量情况，按照过往整理的数据，当下古井的产能大致如下：2011年有2万吨产能，2011年技该8000吨普通基酒升级为优质基酒，同年新建1万吨产能（有消息说实际新建产能是2万吨）。收购整合黄鹤楼和和明光酒业增加基酒产能约3万吨。那么在不考虑扩建产能的情况下，对应商品酒能达到8.4万吨，与实际销售量11.5万吨相差3万吨，3万吨的商品酒需要2万多吨的基酒，就算11年搬迁项目有2万吨产能，当下的商品酒基酒缺口还是有1-2万吨，基本断定公司是需要外购基酒或者酒精勾兑的，酒精勾兑更多发生在低端产品，公司一直注重年份原浆的品质，我觉得不会有酒精勾兑的。

对于市场研究担心古井酒质的问题，在和蛋哥的交流中有一点自己的思考：

关于古井酒质的问题，一点思考。

年报P13披露，古井贡酒年份原浆品质管控纲要。没有找到原文，看了下网上的摘要。能看出古井管理层对酒质的追求，尤其是受市场欢迎(或许是广告原因)的年份原浆产品。

普通商品酒本身价格低，利润少，外购基酒和酒精勾兑成本低。

联想到老唐对老窖酒质质疑的问题。那是老窖的台柱产品国窖1573的商品酒品质质疑。

古井的普通商品酒本身就不是什么太好的东西，利润也不大。只要公司的台柱产品古20，古16等高端产品的品质值得信赖就好。

高端产品的消费者一般社会地位高，酒桌上的言谈自然也有信誉度。他们对公司商品酒的好坏鉴定一定程度影响公司的品牌和美誉度。

普通酒的消费者一般社会地位普通，酒桌上的话更多也是吹水，他说某某酒的好或者不好，并不会对公司的商品酒好坏产生太多影响。

二、股权激励

古井的股权激励不同于其他白酒公司，古井的股权激励对象是在大股东古井集团身上完成，古井集团持有古井贡酒股权51.34%，本次将第二大股东上海浦创的10%股权划转到古鑫企业管理和会企业，也就是说，员工持股平台（古鑫）通过古井集团间接持有上市公司股权，按照古井总股本5.29亿，计算古鑫持有上市公司约2700多万股，以5.9收盘价值约78亿。

本次股权激励在大股东古井集团层面的实施，不涉及上市公司，无需公告披露。但是通过资料我们可以得知针对古井管理层78亿的股权激励，必然有着一定的营收和利润要求。估摸着不会低于洋河15%的营收增长。实际情况2022年营收增长25.95%，2023年目标营收200亿，较上年增长20.26%，目标利润总额60亿（税前），较上年增长34.21%。在极大的利益面前，管理层是有动力去实现业绩目标的。

三、2023一季度经营业绩

公司2023年一季度实现营收65.84亿，同比增长24.83%，实现净利润15.69亿，同比增长42.87%。一季度的增长是略超既定目标的。

按照公司2022年一季度占全年营收比重32%，预计全年实现营收205亿，略超公司既定目标200亿。

顺便看下一季度公司的经营活动现金流净额是30.78亿，远超净利润的15.69亿，销售商品、提供劳务取得的现金收入是77.55亿，同样远超营业收入65.84亿。都是来自于预收账款，合同负债增加39亿，这部分就是公司潜在收入和利润，他们会在一季度之后逐渐释放。

在一季度销售开门红的喜气洋洋下，我判断公司实现全年目标是没问题的。

四、竞争优势

同为次高端白酒，古井的品牌力是不如洋河的，古井只能算是一个地区性品牌度较高的白酒企业，放到全国范围内，其品牌力还不够。从销售费用中可以看出来，古井的综合促销费用占营业收入比是几家中高端白酒企业中最高的，且公司的大部分营收来自安徽省和湖北省（黄鹤楼）。

第一，古井拥有深厚的文化历史素材可供挖掘，从曹操进贡汉献帝开始，古井作为贡酒自然有其品质的优异之处。未来的全国化营销之路，公司必然会把历史文化融入到酒里，让商品附带文化属性。

第二，四川和安徽是我国最大的两个白酒生产销售大省，东不入皖、西不入川。然后就是在安徽省的激烈竞争下，古井贡酒脱颖而出，成为安徽省的杠把子，安徽省其他上市白酒企业有口子窖、迎驾贡酒、金种子，还有很多如明光酒业（被古井收购）这样偏安一隅的老牌酒企。从残酷的战场上厮杀出来的勇士具备更强的优质品质。

第三，古井贡酒是唯一在B股上市的白酒企业，以2022年净利润31亿，当下775亿市值计算，静态市盈率为25PE，以预估2023年净利润40亿（增长30%）计算，动态市盈率为19PE。长期维持合理低估的位置，有钱就可以随时买入的状态。

综上所述，古井贡酒的竞争优势有：1.强大地区品牌力，2.可供挖掘的历史文化，3.残酷的竞争市场厮杀出来，优秀的管理层，全国化具备想象空间，4.长期维持合理偏低估的B股市场BUG。

五、估值

对企业的估值取决于对公司的理解程度。公司利润为真，利润可持续，实现利润不需要增加资本支出，那么根据公司经营目标就能估算当年净利润，三年后的利润可以根据公司的优秀情况毛估一个增长率。

2023年净利润按照一季度42%+的增长，保守毛估全年增长30%，净利润达40亿。2025年净利润按照连续两年增长15%估算，可达53亿。

三年后合理估值取值25-30PE，合理估值介于1325亿--1590亿，记做1460亿±10%。合理买点打对折为730亿。三年后估值上限的150%约为2400亿，当年净利润的50PE为2000亿，卖点取值为2000亿。