达晨x君联x同创伟业x深创投 | 基金业绩比较
超越J曲线
2009-2019，大批十年前成立的创投基金已进入清算期，在当下这个时点去衡量它们的业绩相对公平和客观，投中选取了一系列同一Vintage year的可比基金运行情况进行比较，相信会对从业者有所启发。
第一期，我们选取了四家一线投资机构——达晨财智、君联资本、同创伟业、深创投于2009年设立的所有人民币直投基金进行比对。
以下，一图获取四家机构业绩总览——
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衡量基金业绩指标说明
由于部分基金数据的投资/退出时间及金额不精确，并且部分基金还有未退出的但是发展还不错的项目，因此没有使用IRR衡量各基金的业绩。此外，由于LP的实际到位资金及分配到手的现金流无法详细获知，因此无法使用TVPI及DPI衡量各基金的业绩。
选择投资回收期及投资回报率的原因是：投资回收期使用的时间跨度较大，因为可以提供一个看基金大致回本时间的视角；投资回报率虽然忽略了时间和复利价值，但是由于这些基金都是同年设立（或是相同投资期），并且已投金额能相对准确的确定，当前退出金额有统一计算方式，因此具有一定的参考价值。投资回收期计算方法为：累计退出额≥总投资金额所需时长（向上取整到年）；当前投资回报率=（当前已退金额-当前已投金额）/当前已投金额。
特别说明
由于深创投的2009年新设基金是以跟投深圳市创新投资集团有限公司（下称“深创投集团”）为主，并且其他三家投资机构在2009年设立的是主基金，因此深创投集团2009-2011年所投项目的投资情况（其他三家的基金主要投资期为3年）将假设作为深创投的一支参比基金。
以下为本期比对详细内容——
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四家投资机构2009年新设人民币基金特点总览
2.1 达晨财智
达晨财智于2009年新设立2支基金，当前2支基金总计当前投资回报率为434%。
其中，达晨创富投资策略较为分散化，涉及TMT、医疗和制造业等，5年收回投资金额，当前投资回报率高达557%，主要贡献来源于2017年上市的定制家具品牌尚品宅配，约占其59%的退出额。目前仅剩2成的项目未获得资本退出。
达晨银雷是有政府引导基金（北京市中心企业服务中心）出资的基金，管理规模相对较小，以投资IT及信息化企业为主，目前暂为亏损状态。此外，基金在管项目沃尔德即将于科创板上市，预计沃尔德上市后，基金的投资回报率将为盈利状态。
数据来源：CVSource投中数据
2.2 君联资本
君联资本于2009年新设君联睿智基金，其LP皆为机构投资者，出资方为联想控股、社保基金会、中国科学院等优质LP。君联睿智基金一部分资金投资于联想控股关联投资公司（目前工商显示已迁出），另一部分资金分配在直投项目（据CVSource统计，直投项目金额约为60000万元）。直投项目的所处行业主要分布于医疗健康、制造业及环保节能行业，为此基金贡献了456%的投资回报率。君联睿智资金回收速度相对较快，4年回收总投资额，8成退出项目可回收现金于2016年前。
数据来源：CVSource投中数据
2.3 同创伟业
同创伟业于2009年新设南海成长基金，投资策略注重于创新科技领域，当前投资回报率达99%，主要贡献来自于三家已IPO企业，分别是光电设备企业-联合光电及三利谱光电，以及IT服务行业解决方案提供商博彦科技。
数据来源：CVSource投中数据
2.4 深创投
深创投集团一方面作为深创投旗下众多基金的GP，另一方面也是深创投直投企业的主力出资主体。其直投特点是管理规模体量大，投资的企业数量多，并且需要支持政府鼓励发展的产业。
在2009-2011年，深创投集团主要投资于高端装备制造、消费品/现代服务、信息科技及互联网等行业。这三年间投资的项目，当前投资回报率达90%，目前未退出但是发展前景良好的企业估计总持有价值超过60亿元，包括西部超导、鲁华化工、长源东谷、福建圣元、龙讯半导体等一批优质企业，其中，西部超导即将于科创板上市。
深创投于2009年新设10支基金，注册地分布于10个不同的城市，涉及9个省份或直辖市。其中有9支基金背后的LP有政府基建投资/引导基金参与。投资策略一方面是跟投深创投集团的直投项目、另一方面则是投资于注册地所在地的企业。
10支基金中，当前投资回报率大于100%的业绩较好基金主要分布于发达地区-北京市、上海市、江苏省和浙江省。
数据来源：CVSource投中数据
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四家投资机构2009年新设人民币基金募资情况比较
2009年，中国共有170支新设立的人民币创投基金。其中有149家披露其募资认缴规模，共计约307亿元，平均单支基金认缴规模为2.06亿元。
君联资本、同创伟业及达晨财智的新设人民币主基金皆超过2.06亿元平均线。深创投集团按照2009-2011年投资金额作为参考募资额则大幅度超过2.06亿元平均线，深创投于2009年在各地新设立的10支基金大多数低于募资平均值，呈现规模小数量多的特征，并且其中有9支基金背后的LP有当地的政府基建投资/引导基金参与。
由于LP在出资过程中会分期出资认缴金额，或者根据投资进度出资，或者在中途新进LP等情况发生，因此实际到账金额会与认缴/宣称的募集规模不同。另一方面，本期撰写的基金已过投资期，因此投资金额作为基金募资额的参考项。
图：四家投资机构2009年新设人民币基金募资规模一览
数据来源：CVSource投中数据
根据LP的构成可将四家投资机构的主基金分为两类，一类是达晨创富（达晨财智）和南海成长（同创伟业）以个人LP为主；另一类是深创投集团（深创投）和君联睿智（君联资本）以机构LP为主，并且过半是国有资本出资人。相较而言，深创投集团和君联睿智的LP更加的优质，由于机构型LP筛选GP更加的严格，因此可从优质机构LP对GP的认可，侧面体现GP的综合能力。
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金LP构成图（个人及机构型LP比例）
数据来源：CVSource投中数据
君联资本原为联想投资，是联想控股旗下风投公司，因此联想控股是君联睿智的基石投资人，另外两家主要出资方为社保基金会和中国科学院，三家出资方占其91%的管理规模。
深创投是深圳市政府出资并引导社会资本出资设立的以创业投资为核心的综合性投资集团，并且由于深创投集团是深创投的直投主体，因此其股东性质与其他三家基金的LP稍有不同。深创投集团的主要股东来自于政府出资方（例如深圳市人民政府国有资产监督管理委员会）、大型国有企业（例如深圳能源）、大型私有企业（例如七匹狼）。
此外，LP重复出资也是评估GP综合能力的一个参考点。虽然达晨创富和南海成长的机构LP比例相对较少，但是都有部分机构LP继续投资达晨财智和同创伟业后续设立的基金。证明LP对他们的认可。
表：达晨创富及南海成长的重复出资LP情况
数据来源：CVSource投中数据
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四家投资机构2009年新设人民币基金投资情况比较
从投资金额及数量上看，深创投集团2009-2011年的投资数据显著高于君联睿智、南海成长及达晨创富。投资金额及数量越高，则需要越多的投资团队，相应的投资管理难度则更高。
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金投资金额及数量
数据来源：CVSource投中数据
从投资金额行业分布比例可以粗略的领略四支基金的投资策略。深创投集团、达晨创富与南海成长的投资策略相较而言更加的多样化，达晨创富与南海成长的已投企业主要分布于TMT行业，深创投集团的已投企业主要分布于高端装备制造、新材料、消费品/现代服务、信息科技及互联网等行业。君联睿智则更加的聚焦于医疗健康与高端制造业领域。
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金投资金额行业分布比例
数据来源：CVSource投中数据
本次选取的四支主基金的主要投资期为2009-2011年，这三年创投市场的显著特点为互联网行业的投资金额逐渐增加，并占据主导地位。相较而言，四支业绩优异的人民币主基金较少投资于互联网行业。（CVSource定义互联网行业涵盖网络游戏、电子商务、社交社区、移动互联网等细分领域）。
一方面原因可能是当时移动互联网尚处于发展初期，风险较高，人民币基金更多的投资于容易在国内上市的行业。另一方面当时热门的电子商务等互联网企业更追求于在海外上市，因此更倾向于选择美元基金。
图：2009-2011年中国创投市场行业投资案例金额比例
数据来源：CVSource投中数据
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四家投资机构2009年新设人民币基金退出情况比较
本次选取的四支人民币主基金都属于同一批Vintage year基金中的业绩领先基金，主要以IPO获得超额回报。其中，泛先进制造类的已IPO企业为四家贡献了重要力量。
从退出金额和退出数量上看，深创投集团的退出数据远远超过其他三支基金；从平均单笔退出金额上看，君联睿智高于其他三支基金，约3.7亿元每单个退出项目；从当前投资回报率上看，达晨创富的数据最佳，高达557%。
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金退出金额及数量
数据来源：CVSource投中数据
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金已退项目数量占投资数量比例
数据来源：CVSource投中数据
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金当前投资回报率
数据来源：CVSource投中数据
注：当前投资回报率=（当前已退出金额-当前已投资金额）/当前已投资金额
数据来源：CVSource
投资回收期作为一个辅助参考指标，用来查看基金的累计退出额多久能够覆盖总投资金额。其中，君联睿智相对更快，仅需4年回本，这是因为它有在2011年上市的已投企业，于2012年可解禁股份，并且于2012年有4个股权转让的已投企业。
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金投资回收期（回本时间）
数据来源：CVSource投中数据
注：投资回收期=【累计退出额≥总投资金额所需时长（向上取整到年）】
从下图可看出达晨创富、君联睿智及南海成长的投资行业与退出行业分布比例差别较大。达晨创富是因为建筑建材行业的尚品宅配上市后获得高倍数回报。君联睿智是因为部分医疗健康行业的已投企业以股权转让为主要退出方式，而裕同科技等制造业企业在上市后获得较高回报。南海成长则是因为泛IT及信息化行业中的IT硬件与设备领域的光电设备企业联合光电及三利谱光电，以及IT服务行业解决方案博彦科技上市后获得较高回报。
整体而言，四支人民币主基金的主要回报来自于泛先进制造类企业，虽然因为产品性质的不同，企业的行业分类会有所不同。例如达晨创富投资的尚品宅配（建筑建材行业）正在通过柔性生产技术提高定制化家具的制造速度；南海成长投资的联合光电（IT及信息化行业）不仅拥有高端安防镜头的技术，也能够自身规模化供应下游客户；君联睿智投资的裕同科技（制造业）正从传统包装印刷行业步入工业4.0；深创投集团投资的中曼石油（制造业），其生产的石油装备具有全球化竞争的实力。
图：四家投资机构2009年新设人民币主基金投资行业及退出行业分布比例
数据来源：CVSource投中数据
达晨创富共投资18个项目，已退出15个项目，其中有7个项目以IPO的方式退出，共退出25.74亿元，占总退出金额的89%。虽然其当前投资回报率高达557%，为本次参比基金投资回报率最佳，但是其IPO项目的破发率也是最高的，约43%（3个），以解禁期时的市值计算，其中两个项目的回报倍数仅为1.X倍。为其贡献59%的退出金额是定制家具品牌-尚品宅配，回报倍数高达57倍，该企业自上市后就一直在创业板维持着较高的股价。此外，网游加速器提供商-迅游科技也为达晨创富贡献了41倍的回报。至此，2009年设立的达晨创富以优秀的业绩收官。
君联睿智共投资13个项目（其中两个项目获此基金多轮投资，共16个投资事件），已退出9个项目，其中有5个项目以IPO的方式退出，共退出30.05亿元，占总退出金额的90%。5个IPO项目的回报倍数在6至15倍不等，其中贡献率最高的是高端品牌包装整体解决方案提供商-裕同科技，根据解禁期时的市值计算，回报倍数达15倍，可退金额占本基金总退出金额的31%。在环境系统服务提供商-高能环境、连锁药店-一心堂等已上市项目的高额投资回报支持下，君联睿智的当前投资回报率达到了456%。至此，2009年设立的君联睿智以优秀的业绩收官。
南海成长共投资16个项目，已退出8个项目，其中有5个项目以IPO的方式退出，共退出8.24亿元，占总退出金额的90%。三家已IPO企业，光电设备企业-联合光电及三利谱光电，以及IT服务行业解决方案提供商博彦科技为其贡献了超7亿的可退现金回报。至此，2009年设立的南海成长以较为优秀的业绩收官。
深创投集团于2009-2011年间共投资178个项目，已退出76个项目，其中有46个项目以IPO的方式退出，共退出105.9亿元，占总退出金额的90%，退出金额以绝对优势超过其他三支主基金。由于投资和退出数量多，因此没有呈现出其他三支主基金中一个IPO项目退出金额占总退出金额的30%以上的现象。相对贡献退出金额比例较高的已IPO企业有中曼石油、智美体育、英科医疗等。例如万林股份、信息发展、金一文化等已IPO企业也为跟投深创投集团的2009年深创投新设基金贡献了较高回报。此外，深创投集团于2009-2011年间投资的企业中，目前未退出但是发展前景良好的企业估计总持有价值超过60亿元，包括西部超导、鲁华化工、长源东谷、福建圣元、龙讯半导体等一批优质企业，其中，西部超导即将于科创板上市。
鉴往知来，接下来投中还将继续选择同一年份的基金进行特定数据比较，希望能对私募股权投资行业的从业者有所帮助。