年报浅析——德赛电池
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四月，是出年报的季节。作为投资者，5月理应是读财报的季节。但是、可是、但可是、早就把《手.财》的知识点，还给唐朝老师了。
群主668说：“复述是最好的学习”。如果实力不允许深深的解读，那就浅浅的分析吧。读多读少，懂多懂少、析错析对，都不要紧，先读起来。
德赛电池是我曾经持仓过的一家公司，那时初入股市，懂得甚少，仅以上市年限，ROE，低PE，几个指标就敢买入。最终以亏损百分之二十多割肉离场。啊~多么痛的领悟，还好你不是我的全部.....
踩过的坑，总该留下些脚印。
【主营业务概括】
德赛电池成立于1983年，已走过了39个春秋。上市于1995年。和广大股民走过了27个冬夏。主营业务就如它的名字一样，是做电池的。主要为：智能手机、笔记本平板电脑、智能穿戴设备、电动工具及智能家居产品等，提供锂电池产品。
营收结构见（下图）五大板块，其中智能手机类占营收47.47%，成为营收的主要来源。
（感谢非常热心的@江浩同学，帮忙做的彩虹图）
前五大客户较为集中，占营收比重65.58%。而第一大客户（苹果）的销售额占营收45.14%，对苹果的依赖度极高，公司没有讨价还价的权力，核心的财务指标也在跟着走弱。如果与第一大客户的合作一旦发生变化，公司的业绩将遭受重创。风险很高！！！
【利润表浅析】
2021年公司营收194.71亿元，同比增长0.38%。净利润7.94亿元，同比增长7.25%；归母净利润7.94亿元，同比增长18.53%
（1）先看看公司管理层去年吹过的牛B，实现了没有?
完成度：194.71/210=92.7%，管理层预期8个多点的增长，实际增长7个多点。在疫情的影响下稍不及预期。相比同行欣旺达营收同比增长25.82%，归母净利润同比增长14.18%，黯然失色。
（2）为什么业绩会比隔壁的欣旺达低很多，真的仅仅是疫情的影响吗？
我们来看看公司最近五年营收增长率，分别为：
43.12%、38.15%、6.92% 、 5.18%、 0.38%
不难看出：2017~2018是逐年下降，从2019年开始，公司业绩就出现急速下滑。2020年~2021明显的增长乏力，停滞不前了。
原因来自：公司主要为苹果代工，成也苹果，败也苹果，旺盛时期得益于苹果，但随着2019年中美贸易的摩擦，导致市场不确定性增加，2020年疫情的影响，导致宏观经济增速放缓，行业竞争进一步加剧。国产手机的迅速崛起。公司过度依赖大客户的弊端出现了。
（3）面对业绩持续的低迷，管理层躺平了吗？
没有，只是反应缓慢了一些，从2020年开始，公司调整了战略方针，有意向电动工具、智力家居，智能穿戴等周边锂电池业务拓展，企图摆脱大客户重权及产品单一带来的困境。
2021年，电动工具及智能家居类业绩增长明显。虽小有成效。但还不足以扭转乾坤，想要摆脱目前的困境，管理层任重道远。
毛利率=18.24/194.71=9.37%
净利率=7.94/194.71=4.07%
公司近7年的毛利率都不超过10%，徘徊在8%~9%左右，相比同行的欣旺达为14%~15% ，低5~6个百分点。
图见：代工电池产品是薄利行业。且行业竞争激烈，竞争的过程也是毛处率下降的过程。由当初的16.64%，逐步降至10%内。公司在同行业中并没有什么竞争优势，极容易被替代。
财报中：
研发费用占营收比率为：2.09%，同行欣旺达为6.2% 。从占比看，并不属于需要大量投入研发的高科技行业。
但研发费用占四费比重为48.5%，差不多占去费用的一半。欣旺达为51.2%，看来是行业特性，彼此彼此。公司的毛利润本来就低，利润空间进一步受到压缩。
研发费用资本化率为0，全部记录为费用。
管理层：虽然砸了一堆钱搞研发，打水漂的多，有成果的少。但我还是很老实本分嘀，并没利用研发费用资本化来提高净利润。
扣除费用及税收后，只有4个点的净利率，2015年至今的净利率在2.96%~4%之间。营收旺盛的2017年、2018年更是低至3%下。
如此薄利，这就很考验管理层的能力了，稍有冬瓜豆腐，管理不慎，就容易造成颗粒无收。
哎！！！这不是操着白粉的心，赚着白菜的钱吗！直接买入无风险收益理财产品，是否来得省心些。
好像哪里不对？
虽然薄利赚大钱很困难，但可为地方财政创造税收，带动就业呀。公司对股东都有分红的.......
嗨！是我格局小了。
当看到（下图）的股权架构时，我好像明白了些什么。
作为价值投资者看到这里，我会直接放弃了，没搞头。作为学习的案例，还是继续往下看看吧。
（4）归母净利润同比增长与净利润同比增长，为何相差悬殊？
主要是报告期内完成对惠州新源少数股东权益的收购所致，并非来自自身业绩的增长。
【资产负债表浅析】：
总资产：107.77亿，货币资金只有2.71亿，地主家也没余粮，日子不好过呀。而短期负债5.87亿，是货币资金的2倍。不足以应对即将到期的债务，公司的资金链安全，存在风险！！！
应收账款高达51.5亿，同比增长10.9%，占总资产的47.79%，下游客户拖欠货款，账龄大部分在6个月内，坏账风险虽不大。但应收账款占资产比重大，预视着公司的自由流金流不会太好，资金周转会有困难！！！
应付账款也高达51.41亿，占总资产的47.7%，公司也拖欠上游供应商货款。
企业间的三角债，一旦下游客户的货款逾期，而贷款又跟不上时，就容易造成资金链断裂的风险。
存货25.83亿，增长52%，占总资产的23.97%，而当期营收增长只有0.38%，营业成本增长只有0.39%。
当存货大幅增长超过同期营业成本的增长，就有造假的可能？？？
查阅存货分类，看看是原材料在长，还是库存商品在长？
上图所示：原材料与库存商品都在大幅增长。
期末存货账面价值/营业成本：25.83亿/176.47亿=14.63%，相比同行欣旺达23.9%，亿纬锂能28%，并没大幅高于同行。可能是备货与备料所至。暂且放下存疑。
【现金流量表浅析】：
本期的自由现金流为负，就是经营活动产生的现金流净额无法覆盖资本开支，入不敷出。
2021年经营活动产生的现金流净额为正，投资活动产生的现金流净额为负。筹资活动产生的现金流净额为正。现金流肖像为：+-+蛮牛型。
纵观十年的现金流画像：
公司10年之中有6年流金流画像为蛮牛型，可见公司大胆激进，不断举债扩张，才能换来业绩的增长，薄利的行业，只能以量取胜，一旦量下来，就会停止增长。这样的公司，资金链是非常脆弱的！！！
经营活动现金流净额与净利润之比=4.8/7.94=0.6<1 净利润的含金量不高，应收账款多。
“悄悄的他走了，正如他悄悄的来，他挥挥衣袖，带走二十万大洋”。第一眼是被他（高大威猛）数目量大所吸引。
他是投资活动里的“其他与投资活动有关的现金”。这个项目在附注表里标注的是银行理财产品。
一大笔钱，一进一出，在“投资活动”栏目里显得格外耀眼，让人心生疑虑：公司账上的货币资金只有2亿多，为何银行躺着22.6亿理财产品。
哪来的？卖货赚的？经营活动产生的现金流净额只有4.8亿..............把我整晕了，久思无果。
好在书中自有黄金屋，一册在手，读报无忧。在《手.财》P235页找到了答案。原来他是滚出来的，并非一开始就这么大额。对不起，打扰了。
【结语】：
德赛是一家花得多赚得少的企业，利润微薄，公司长期被下游客户占用资金，其先货后款的销售模式，导致收到的真金白银大打折扣，自由现金流较为脆弱。
近三年来，公司业绩由高增长陷入困境。未来公司能否扭转乾坤，重现昔日风采，还是就此衰落，我们拭目以待。