年报浅淅——和邦生物
前言：
财报就像一本故事书，每串数字的背后，都藏着不同的故事。慢慢读下来，觉得也挺有意思的。最近朋友让帮忙看看这家公司，本着学习的态度答应了，既然受人之托，就忠人之事吧，尽我所能，简单地分析一下。
PART I
公司简介
和邦生物设立于2002年，上市于2012年。至今已十年，公司由单一的制造、销售化工品，几经并购重组，发展成如今的三大领域产品（化工、农业、光伏）的公司。
其中：除草剂双甘膦/草甘膦占营收52.23%，化工原料联碱产品占营收36.37%、光伏类玻璃占营收14.10%，成为了营业收入的主要来源。
2020年农业除草剂双甘磷/草甘膦增长强劲，收入第一次超越了化工类联碱产品的收入。且在2021继续增长，意味着农业的景气度得到进一步的提升。与国家大力昌导，建设“农业强国”的方针吻合。
PART II
盈利能力
营收：
2021年营收入98.67亿，同比增长87.56%，
2022年三季报营收105亿，同比增长47.23%。
毛利率：
2021年毛利率36.4%，同比增长23.12%
2022年三季报毛利率45.67% 。
净利润：
2021年净利润34.3亿，同比增长7284.3% ，
2022年三季报净利润30.2亿 同比增长70.69%
非常漂亮的成绩单。
那么，历史业绩也这么好吗？
上图见2019年业绩已停止增长，2020年业绩下滑，虽然从整体看出现了负增长。但细分里的双甘膦/草甘膦却是增长强劲的。（见上面的主营收入构成图）
2021业绩大幅增长，利润大幅提升，来自那些方面？
从产销量看：2021年公司双甘磷/草甘膦销量同比增长59.2%，联碱产品销量同比增长13.21% 。
从格价看：除草剂草甘膦价格由最低的28000元/吨，上涨至最高的80000/吨，上涨上劲。2022有所回落。双甘膦的价格与草甘膦的价格走势基本一致。
碱的价格由1500元/吨上涨至最高的3800元/吨。同样2022有所回落。
从费用控制看：销售费用及管理费用从2020年开始大幅降低，研发投入加大了力度。财报说：2020年公司加强了公司的治理，解释了2020年销售费用大幅下降的原因。
但2021年的营收同比增长87.56%情况下，销售费用不升反降了。财报还是说公司加强了治理，有点不合理。
在营收增长87.56%的业绩里，不是全部来自单价的提升，还有一部分来自出货量。产品双甘磷/草甘膦销量同比增长59.2%，联碱产品销量同比增长13.21% 。销量也上升了，运输费却砍掉一半。是治理的力度太强了，还是没有出那么多货？
对比了同行：新安股份，营收增长51%的情况下，销售费用跟着增长38%。江山股份营收增长27%的情况下，销售费用增长43% 。对比后觉得营收更可疑了。
综上：2021业绩的大幅增长来自量价齐升，也就是行业的景气度提升了。
净利的大幅增长7284.3%，是因为去年利润表里"营业外支出"（水灾害造成的损失）4.2亿，一次性在利润表中扣除，导致去年的净利润基数太低。
至于是不是来自公司管理治理得当，让费用下降，这点我表示怀疑。
公司的业绩增长是否能持续？
一、从产能看
公司碱的产能为110万吨/年，下图所见碱极度热销，出现了供不应求的现象，公司已开足马力，把产能拉满，未来从量上不可能再提升。且公司目前没有这方面的在建工程（即：扩产）
而价格受宏观经济政策影响较大，目前市场需求旺盛，景气度在提升，短期内有望依靠单价来提高业绩。（2022年三季度碱单价比二季度又升了3% ）。
双甘膦的产能是15万吨/年，下图所示2021年年报的产、销量小于三季报。
常识告诉我：年报的产、销量理应大于或等于三季报。
三季度产能已达到了15万吨/年的上限，就算四季度停产，年报不也等于三季报的产量么，比三季报少，这是什么操作嘛。
截止2022年三季，双甘膦三个季度的产销量明显比上年同期下降。也就是需求在下降。2022年三季度双甘膦的价格也比二季度下降了4.87%。
综上：从现有主营收入结构看，公司未来的业绩，因为前两大营收均有产能的限制，只有提价才能增长。
二、从公司的未来发展方向看：
1. 新增的光伏行业于2022年投产，根据我国国家发改委能源研究所的展望，2025 年我国光伏发电占比将达到 9%，2035 年将达到28%，2050 年将达到 39%。
根据美国白宫发布的《太阳能未来研究》报告，美国计划 2035 年 光伏发电占比将达到 40%，2050 年达到 45%。
根据日本经济产业省(METI)的报告称，日本到 2050 年光伏发电占比将达到 30%。
这块项目前景良好，蛋糕还很大，有望分一杯羹。
2. 公司的蛋氨酸项目于 2021 年底正式转固投产。
以上如果附合预期，那么介时营收结构将会发生变化。为公司带来新的收益。前景很美好。
PART III
资产结构，偿债能力
公司总资产 179.2亿，有息负债占比并不大，货币资金也能复盖有息负债，资金链安全。
应收账款占比也不大，且大部分为票据和应收款项融资。也没有大问题。
从历年利润与生产资产的比重看，公司属于重资产行业。若想要取得高额的收益，需靠增加大量的资本投入。
公司从2014年起，共进行过三次并购。并购和邦农科、S.T.K、涌江实业，三间公司共形成经济商誉共20亿，2018年S.T.K进行过一次商誉减值。并购后公司由生产销售单一的化工品公司，变成了现在拥有三大产业的公司。
这三笔商誉，是否为公司带来了超额收益？
从2015~2020年的利润增长来看，这些额外付出的商誉尚未为公司带来超额收益。
直至2021年双甘膦发力，和邦农科为公司创收10%以上利润。
涌江实业天然气管输业务主要为公司联碱装置、和邦农科双甘膦装置供气，现金流入依赖于联碱装置、双甘膦装置的正常运行；具协同效应。双甘膦、联碱的丰收也有涌江实业的工劳。
而以色列STK以研发创新农药为主，已经几年了，一直处于亏损中。是否会后续发力，有待观察。
在建工程显示公司未来的重点发展方向为光伏能源、而蛋氨酸项目已进入转固投产期。预计2022年会为公司带来新的收益。
PART IV
现金流量表浅淅
销售收现率小于1，收现的含金率并不高。代表公司的应收账款多。而公司的应收大部分是应收票据和应收款项融资。是否可能这部分的银票或商票，贴现了或转手背书支付给上游的供货商，从而现金的流入与流出均不体现在现金流量表里？
那么不妨把应收加上，对比再看看。
数据所示：只有2015、2016这两年的尚可，其他的含金量都不高，犹其是2018、2019年份，营收可疑？
同样的方法对比了新安股份与江山股份的收现率，一样存在此类问题。
下图所示：
8年间，公司的现金流肖像有5年是蛮牛型的，挺缺钱的。
公司募集资金的主要来源为：增发股权和借款。
公司于2012年IPO上市，并于是2014、2015、2016进行了三次股权增发，5年共募集资金78.02亿。
回报股东的分红融资比率较小，向市场拿得多，回报得少，哈哈~铁公鸡。
八卦了一下融资开发的项目，貌似有关联交易，有输送利益的赚疑。
负债率在可控的情况下向银行短期借款、长期借款投资。
PART V
结语
和邦生物本是一家小小的化工品公司，高管精通资本运作，短短的几年时间，通过多次的并购，融资扩股，组成了现在的三大行业，资产过百亿、产品多样化的公司。
公司积极响应国家的号召（投机取巧）、建设“农业强国”、“能源强国”及“碳中和”的方针，在已有化工的基础上，加强对农业及光伏绿能产品的发展，发展前景良好。
由目前化工及农业的景气度结合三季度的业绩报告看，2022年报的业绩大概率也会超预期。
但正在扩建的光伏绿能，未来能否达到预期？能否从千亿以上市值的龙头公司：隆基绿能、通威股份、晶澳科技、天合光能等，一众大公司手下抢到蛋糕？存在一定的难度与不确定性。
过往的业绩也有令人存疑的地方，不确定利润是否为真。产品又都有产能的限制，利润也不可能持续增长，因为公司为重资产公司，想要保持业绩持续增长，需要大量的资本投入。在行业景气度上升时，产品格价飚升，狠赚一波，其他时间免强糊口，这可能就是周期股的特性。
当然不排除以高管娴熟的资本运作手段，再成功地转接到其他景气度高的产业，继续融资并购（画饼），先收割一波，又再赚一波。
（注：本文仅作财报的分析学习用，不构成任何投资协议）
END