白酒市场竞争激烈，茅台如何突围？（读茅台招股说明书）
INDUSTRY
白酒是好行业吗？
白酒来自五谷杂粮，是粮食在酵母的作用下，酿造出的琼浆玉液。在我国已有着数千年的历史，从古到今，无论是文人雅士，还是凡夫鲁汉，无一不对白酒情有独钟。
坊间的红白喜事，少不了白酒。商圈的业务洽谈、家里亲朋戚友来访，都少不了好酒好菜招待。逢年过节，还是送礼的佳品。
失恋了、失业了来上一杯敬过往。收获了爱情，升职加薪来一杯敬明天。看似不是必须消费品，却又胜似必须消费品。
重要的是：时间是白酒的好朋友，越陈越醇香，不用担心过期的问题，白酒无疑是千年的好生意。
好生意是否还有市场？
回答这个回题需要看市场竞争格局。当年名牌白酒占每年白酒产量的10%左右，其中茅台、五粮液、古井贡等名酒约占2%左右。
茅台酒的产销量还不足全国产销量的1‰，全国名优酒产销量的1%。
CR4＜10%，属于完全竞争阶段，市场集中度低，竞争激烈。随着人们生活水平的提高，白酒消费量需求上升，白酒行业拥有巨大的发展空间。
蛋糕超大超诱人，茅台该如何突围？会有什么样的战略与目标？
Company Profile
公司成立于1999年11月20日，由茅台集团公司发起，联合贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司共同设立。公司以生产和销售茅台酒为主要业务。
MANUFACTURING PROCESS
公司主要生产销售贵州茅台酒，其生产工艺是历代酒师在长期的生产实践中，巧妙是利用酿酒的基本原理，结合当地特殊的自然条件创造出来的。6大工艺特点如下：
茅台酒的生产工艺流程分为制曲与制酒二道工序。茅台酒的制曲生产工艺大致是：用优质小麦为原料，经破碎、加水、加母曲，经过踩曲后，经过培养与贮存一定时间，最后磨成粉状，即可投入制酒生产。
制酒的生产工艺是：用纯净小麦制成的高温大曲和高粱作酿酒原料，经二次投料，九次蒸煮，八次摊凉、加曲、堆积、八次发酵，七次摘酒，分型贮存，勾兑出厂。
茅台酒的生产时间是：端午踩曲、重阳投料，一月一个小周期，一年一个中周期，六年一个大周期。
STRAEGIC OBJECTIVE
公司首次上市发行股票：7150万股，每股发行价格：31.39，约募集资金20亿。完成后公司的股本结构如下：
募集的资金用途：
公司募集资金的用途很多（见下表），我们可从占比率看公司的发展重心与战略目标。
占比率最大的是：1000吨茅台技改工程。在白酒市占率还很低的情况下，抓住机遇扩产，抢占市场份额，为日后公司的发展奠定了基础。给高瞻远瞩的管理层点个赞。
占比率第二的是：收购习酒公司，习酒公司库存有大量老酒，利用习酒的酱香型老酒与茅台轮次酒勾兑出茅台王子酒，成为茅台的新品酒。
既解决了同业竞争的问题，又为公司开发中档酱香产品，形成规模优势，扩大市占率，增强市场占有率创造了更大的价值。
占比第三的是：收购集团公司的老酒。老酒是勾兑茅台酒的灵魂，必须收购。
其他十几项，也全都是围绕公司的发展目标开展的投资。高管的雄心壮志跃现纸上。对于市场的竞争格局看得明明白白，突围方式：上市融资。战略：扩产。目标：抢占市场份额。
所以就有了以上：以高端白酒为中心，中低端酒为辅的优化扩产战略。5年目标：到2005年实现销售收入29亿。
今天，用后视镜的角度去看2005的销售收入为38亿，超额完成5年前的销售目标29亿。完成率131%。
INVESTMENT SUMMARY
一、ROE是好企业的指路牌，茅台上市前，每股收益与净资产收益率均高于同行平均水平（见下图），上市发行股票后，净资产增长5倍，ROE降至68.86%，仍旧高于同行平均水平。
二、毛利率高达82.33%，销售净利率20%以上。高于同期名酒企业（泸州老窑、古井、沱牌曲酒，五粮液）。
三、茅台酒的原材料来自本土的糯高梁和小麦，提前预购，价格可控，对上游供应商有议价能力。
四、预收账款占去营收的3成左右，先款后货的商业模式，显示公司产品极其畅销。可免费占用下游经销商的资金生产经营。属于一流生意。
五、12.68亿的资产中有5.12亿的存货，占资产的四成，白酒没有过期跌价的风险，反而越陈越有价值，可谓时间就是金钱的另一种诠释。所以这也是一种优势。
其中上面的优势二，毛利率如此之高，按资本逐利的天性，一定会有无数的资本家砸钱来，想分一杯羹。
那么：茅台的市场份额是否只要砸钱就能抢走？
答案：是不能，原因：
1、茅台酒只有在茅台镇独有的生态环境中（包括微生物、地质、水源、气候、温度、湿度等）才能生产出来。
2、茅台的酿酒工艺及成型酒勾兑技术很巧妙，采用不同的酒龄、不同的轮次、不同香型、不同酒度的半成品酒勾兑而成，是科学与艺术的结合，非常考究酒师的水平，要求非常之高。
3、老酒参与勾兑是茅台的灵魂。老酒的醇香需长时间的贮存。新进竞争者质上与量上都难以超越茅台。
4、提起酒、提起贵州，人们脑中浮现最多的是贵州茅台，可见茅台酒品牌深入人心。深厚的红色历史底缊、独特的酱香幽长，高端大气上档次，请客送礼倍有面，有品牌溢价的护城河，轻易复制不了。
Investment calculation
从上市以来分红再投入，年化收益率为29.6%。利润的增长贡献27%，PE贡献2.6%。这就是唐朝老师常说的：以合理的价格买入好公司，让利润推着走，稳稳地幸福吧。
同时也验证了唐老师的金句：投资者真正要关注的，是企业的真实盈利的增长，只要它是增长的，股价波动只是给你送钱多与少的区别。
假如：二十二年前你看过这份招股说明书，是否会给自己一个稳稳幸福的买入机会？如果会，那还需关注下面的风险提示，因为机会与风险并全。
RISK WARNING
招股说明书里罗列了十八大风险，提醒我们，投资有风险，入市需谨慎。无论是大风险还是不值一提的小风险，都需思量一下，在我们买入的那一刻，至少心里有个谱。
1、对“贵州茅台”、“飞天”商标依赖性风险
2、关联交易风险
3、控股股东控制的风险
4、产品结构单一风险
5、假冒侵权产品的危害
6、人力资源的风险
7、原料供应及价格风险
8、品牌风险
9、募集资金投向风险
10、对主要客户依赖的风险
11、自然生态环境风险
12、经济周期的风险
13、安全风险
14、洪水灾害风险
15、产业政策风险
16、净资产收益率下降引致的风险
17、股市风险
归纳一下变十七条了，重点看看：人为的是否可控，自然灾害的概率大小。
第一条：对“贵州茅台”、“飞天”商标依赖性风险。
"贵州茅台"商标为控股股东所有，"飞天"商标为贵州省粮油进出口公司所有。在产品销售上对其存在依赖性，如果出现本公司产品不能使用该商标的情形，将对公司生产经营产生重大影响。
这让我想起王老吉与加多宝的商标之战。好在又与他们不一样。
"贵州茅台"商标使用方式为独占许可，许可期限为50年(自 2001年1月1日起至 2050 年 12月31 日止)。协议期满后集团公司将商标无偿转让给股份公司。中途的使用费用也有上限，所以这个风险在可控范围。
对于"飞天"商标，公司的应对措施是加大力度宣传及推广"金轮"品牌，以期淡化“飞天”品牌。哈哈~现在好像“飞天”更出名了。
第二条、关联交易风险
主是要收购集团公司的老酒，预计在2005年收购完成，集团违约的可能性较小，问题不大。
第三条、控股股东控制的风险
分析公司时一定要留意这条，避免控股股东与全体股东对企业战略所形成的认识不一致，影响企业发展。提防控股股东利用企业资源为自己另外发展战略服务，避免控股股东以企业的名义向银行货款，公司还息，资金控股股东提走。避免与控股股东用关联交易来输送利益。
茅台股份对此出台了应对措施，建立了规范的法人治理结构，并在公司章程中规定了与控股股东关联易的回避制度，来保护中小股东的权益。
第四、五、六、七、八、九、十，也不是大问题，公司都有应对措施。
第十一条、自然生态环境风险
贵州茅台酒是由酱香、醇甜和窖底香三种典型体，经长期贮存勾兑而成，具有酱香突出、幽雅细腻、酒体丰满醇厚、回味悠长、空杯留香持久的特点。
经过异地实验，只有在本公司所处茅台镇独有的生态环境中(包括微生物、地质、水源、气候、温度、湿度等因素)才能生产出茅台酒。因此，如果酿造茅台酒的自然生态环境被破坏，必然给本公司的生产经营造成重大影响。
以前这条可能不算大风险，但从2022年高温致重庆多条江河断流、还有江西的鄱阳湖也干涸的事。在全球气温上升的当下，赤水河会出现干涸的概率好像上升了。
第十三、安全风险
公司生产的酒类产品属易燃品。由于生产工艺要求，公司酿制的新酒需要陈酿多年，再进行勾兑出厂，因此公司酒库贮存大量的半成品酒，如果发生火灾等安全风险，将影响公司的连续生产，并可能造成较大的经济损失。（可控，但有万一）
第十四、洪水灾害风险
公司地处赤水河河谷地带，生产厂区毗邻赤水河，如果赤水河发生特大洪水，可能会淹没本公司部分厂房和设施，从而对本公司造成重大损失。（天灾不可控）
第十五、产业政策风险
白酒行业不属于国家鼓励发展的优先产业，如果国家对现行白酒的产业政策进行重大调整，如通过法规、税收、宣传、价格等方面对白酒生产与消费进行限制，则将会对公司的经营产生影响。
烟草都还在，白酒又何须惊慌，短期的限制也只是短期，长期来看问题不大。
最后：第十二、经济周期的风险，第十六、净资产收益率下降引致的风险，第十七、股市风险。俗话说：吃得咸鱼抵得渴，这都是我们投资者需要承受的。
这篇就写到这里了，感谢你的耐心阅读。