贵州茅台投资分析报告二（2006~2010年）
我家有个酒坊，干活我会，喝酒不会，今天小侄女看到我在读茅台财报，悄然把她老爸珍藏的茅台搬了过来。这份小心意辜负了不好，对吧？
打开瓶盖，浓郁的酱香扑鼻而来，久闻不如一品，小酌一杯，入口温热，酒落喉头，余香弥弥。红着脸、就着酒香，继续读财报。
2006~2010年，是茅台上市后的第二个五年，白酒市场的竞争格局发生了显著变化，地方名酒企业通过营销改革、机制改革和资本运作等方式，增加自身实力，强势崛起，在做好本地市场的同时，加速全国扩张。
国内外资本在白酒业呈现升级状态，资本整合从简单的利益驱动，上升到影响行业格局的调整，行业竞争不断升级。经济的快速发展带来白酒业的全面升级，消费高档酒的人越来越多，喝高档酒已成为消费趋势。
2010 年以来，各行各业的产品价格都在不断攀升，白酒行业更是首当其冲，高端白酒市场价格呈跳跃式上升，企业间的竞争也在加剧。市场集中度向高端白酒靠拢，对以高端白酒为主的茅台是机遇，也是挑战。
2006~2010年，公司总资产由95.7亿增长到255.87亿，平均增长率41.75%。增长主要来自股东权益。
2006~2010年公司没有再向外融资，所以股东权益的增长，不是来自股东新投入，而是来自公司盈利。公司盈余公积和未分配利润由2006年的37.44亿增长到2010年的160.8亿，5年4.3倍。很哇噻~
(注：2006年的财报数据，因会计政策的更改而有调整）
盈余公积的提取率下降：继2006年超额计提后，公司2007~2010年都是按标准10%提取的。也不再提取法定公益金。随着在建工程的减少，公司的扩产之路，显得从容不迫，不再像前五年那样需要超额计提来扩产。
分红比率在25.93%~44.84%之间，基本达到公司承诺的分红率比例不低于当年实现可供分配利润30%的目标，整体上比五年前提高。
预收款项，2007年茅台与老窖都出现负增长，反观五粮液2006~2010年，经销商打款意愿由五年前的弱转强，比茅台与老窖都强，这局五粮液更胜一筹。
既然公司的资产增长主要来自公司盈利，收到的又大部分是真金白银，账上就有了大量现金，所以货币资金充足，占公司总资产的45%~50%左右。
合并报表的货币资金，大幅大于母公司报表的货币资金，结合“预收款项”及现金流量表中的“销售商口、提供劳务收到的现金”，印证公司以母公司生产，子公司销售的方式（母公司的产品以低价卖给子公司，再由子公司完成对外销售），来合理避税。
（注：2007年的预付款与在建工程数据在2008年年报中有调整）
在建工程占总资产的比例在逐年下降，由2006年的10.83%降至2010年的1.10%，是因为上市时《招股说明书》里计划投资的27个项目，取消4项，合并两项，后来又变更部份项目后，实际投资20项，至此已全部完成。
十年磨一剑，扩产是管理层对茅台抢占市场份额的初步布局，茅台酒供不应求、受产能限制的局面将会得到一定量的缓解。产能的释放将对抢占市场份额具有战略性。
公司用自主资金的投资的13个项目，已完成6个，7个尚在建设当中。
总体上，公司依然是以经营资产为主，货币资金、固定资产、在建工程、存货占公司主导，其他占比都较小。没有有息负债，资产的增长主要来自公司盈利。
2008年，是很特别的一年，是全球经历金融危机的一年，也是茅台营收第一次超越五粮液的一年，在这样的年景里超越竞争对手，实在可喜可贺。
只是好劲不长，一哥的宝座还没坐稳，还没坐热，又被五粮液夺了回去。你追我赶，激烈的竞争在持续，茅台人加油。
2010年，又是特别有意义的一年，这一年茅台营收突破100亿。
从报表看，营收的增长率不如前五年，考虑到2008金融危机，能够增长13.89%，已然超越大部份公司。
但是和同行五粮液对比就差了很多，五粮液在2007、2008年经历两年低迷后，于2009、2010年大幅回升，反弹得相当好。
2006~2010年，毛利率稳步上升7个点。五年平均净利率为43%，比起五年前的24.2%，升幅较大。
那么，毛利率的稳步向上与净利率的大幅提升来哪些方面?
首先，毛利率的上升，要么来自成本的下降，要么来自售价的上升。我们逐一去看看。
成本：成本率2006年~2010年逐年下降，由2006年的16.05%下降至2010年的9.05%，把控得越来越好。
售价：就像年报所说：“高端白酒市场价格呈跳跃式上升”，公司于2006年、2007年、2008年、2009年均有提价。五年中提价四次，不是每个行业都能做到的，可见酒真的好卖，高端白酒很受市场青睐，行业的景气度在上升。
（出厂价数据参考了公众号#微光探索）
三费：2006~2007年三费连续下降，2008~2010年小幅上升。整体看：比上一个五年平均下降9个百分点。把控得也很好。
三费与同行对比，前五年还是比上不足，比下有余，后五年已优于同行的两家公司。
企业所得税：
2008年企业所得税率由原来的33%下调至25%，下调8个百分点。不只为当年净利润增收4.3亿。还为往后的年景增收好多钱钱。
综上：净利率的大幅提升，既有来自行业景气度的上升，高端白酒的连年提价；也有管理层对成本与费用的把控；更得益于国家的税改政策。天时、地利、人和三合一，净利率高升也。
2006~2010年公司销售收现率全大于1，经营活动产生的现金流净额与净利润的比率持续大于1，自由现金流为正。完美，妥妥的印钞机。
OTHER
关于会计公司：
曾经读过一些渣渣公司的财报，频繁地换审计的会计公司，总会给人一种心虚的迹像，当看到2008年茅台与中和正信会计师事务所，合作已满十年，又再度签约十年时，由衷地感叹，真的好长情呀。好公司总是会给人稳稳当当的感觉。
关于其他应收：
2008年的“其他应收”附表里，有个“预付广告费”。很反直觉，预付为何放在“其他应收”里？
默默地去找了下度娘：
A 、提前支付的款项，如果是预付的商品款项或货款，通过“预付账款”核算。账务处理是：
借：预付账款
贷：银行存款等科目
B、提前支付的款项，如果是属于定金性质，就是通过其他应收款核算。账务处理是：
借：其他应收款
贷：银行存款等科目
茅台预付的广告费应该属于定金性质，预付了款项，但广告业务处于尚未完结阶段，尚未形成应付挂账。而这笔预付款形成后，中途又不能收回，所以当作一笔资产存放在广告公司处，记入“其他应收款项”。
关于会计政策变更
所得税从2007年开始，公司由原来的应付税法改为资产负债表债务法，资产负债表从此多了“递延所得税资产”与"递延所得税负债”。
由于所得税、长期股权投资、及合并财务报表合并范围的变更，追溯调整了2006年涉及的财报数据，变动较大。
CONCLUSION
2006~2010年，是茅台上市的第二个五年，茅台还是没能做成行业一哥。
但经济的快速发展带来了白酒业的全面升级，消费高档酒的人越来越多，喝高档酒已成为消费趋势。白酒市场的竞争格局由完全竞争向垄断竞争进展。对以高端白酒为主的茅台，无疑是天赐良机。
公司在第二个五年中，完成了当初上市时的发展方针与扩产布局，市场的走向与管理层的战略一致。接下来产能的释放，有望为公司抢占更多的市场份额。
虽然经历了2008年的金融风暴，但市场对高端白酒的青睐，让高端白酒溢价率提升，管理层对成本与费用，把控得越来越好，加上国家的降税政策，让净利率得以大幅提升。
下一个五年，公司定了个小目标：到2015年产量达到4万吨，销售收入突破260亿。是否会顺利达成，下期见。