1.11月8日央行公布创设碳减排支持工具，精准直达支持碳减排相关领域发展。总体模式为“先贷后借”：即金融机构向碳减排重点领域企业提供低息贷款，利率与LPR大致持平。央行对金融机构向企业发放的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，鉴于央行今年1月以来，频繁就碳减排工具进展和形式进行介绍和沟通，总体来说，本次碳减排支持工具落地并未大幅超预期。
2、与TMLF、疫情期间的专项再贷款、两项直达实体工具等结构性支持工具相比，碳减排支持工具在期限、利率、覆盖范围和支持方向有许多相似和不同点。总体来看，与以往工具相比，碳减排工具具备直达性、常规性等特点，利率高于疫情期间再贷款工具，但是低于TMLF。
3、碳减排支持工具落地对经济、利率、信用有何影响？总体看，预计支持新能源等行业发展、能够起到定向降息和宽信用的作用（正文对规模进行测算推演）。
4、对货币政策的展望：尽管11-12月MLF到期量接近2万亿，资金需求量较大，但碳减排支持工具的出台可以起到定向降息的作用，缓解银行等金融机构的资金压力，再考虑近期央行频繁释放1000亿7天逆回购，11月以来DR007等资金利率稳定在7天逆回购利率之下，预计四季度降准预期降温，央行将灵活运用MLF、OMO等方式维持流动性平稳，并运用3000亿元支小再贷款、碳减排支持工具进行结构性降成本，精准加大对小微企业、绿色、科技、新经济等重点领域的支持力度。此外，把握好房地产调控力度，在“房住不炒”基调下进行边际调整。
5、以史为鉴，对大类资产的可能影响？对标16年以来4次MLF降息和18年以来特殊工具落地之后的股债表现，与历史相比，本次碳减排工具落地预期更加充分，因此对市场的短期影响预计有限。性质上看可能更偏“特殊工具”落地，我们倾向于认为对股市的利好作用强于债市。
11月8日央行公布创设碳减排支持工具，精准直达支持碳减排相关领域发展。总体模式为“先贷后借”：即1）金融机构向碳减排重点领域企业提供低息贷款，利率与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。2）碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，对金融机构向企业发放的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次，需提供质押品。总体来说，本次碳减排支持工具并未大幅超预期，央行1月即提出“增加碳减排的优惠贷款投放”，5月指出“研究推出央行碳减排支持工具”，7月31日央行下半年工作会议指出“推动碳减排支持工具落地生效”，10月15日央行发布会指出“以稳步有序的方式推动碳减排支持工具落地生效”，而对于碳减排工具发放贷款的优惠性和直达性，央行前期也向市场进行了充分沟通。整体并未大幅超预期。1）与定向中期借贷便利（TMLF）相比，碳减排工具期限相同（期限1年，可续做两次，即实际期限3年），利率更低（TMLF创设时为2018年12月，利率3.15%，较同期MLF利率低15个基点；现在为2.95%，等同于MLF利率；碳减排支持工具央行向金融机构提供贷款利率为1.75%），覆盖范围有差异（TMLF为大行、股份制银行和大型城商行；碳减排支持工具为全国性金融机构），支持方向有区别（TMLF为小微民营企业；碳减排支持工具为清洁能源、节能环保、碳减排技术领域）。2）与疫情期间的专项再贷款相比，专项再贷款期限1年、利率为1年期LPR减250基点，金融机构向相关企业提供的贷款利率上限为1年期LPR减100基点，覆盖范围为9家全国性银行和疫情防控重点地区法人银行，也采取“先贷后借”模式。因此与当时再贷款政策的利率相比，本次碳减排工具利率更高。3）与疫情期间的两项直达工具相比，相似之处在于用再贷款、“先贷后借”等方式，向特定企业提供优惠资金。总体来看，本次碳减排支持工具与近年来的结构性工具相比，具备直达性、常规性等特点，利率高于疫情期间再贷款工具，但是低于TMLF。三、碳减排支持工具落地对经济、利率、信用有何影响？1）对经济-重点支持新能源等行业：主要集中在绿色转型领域，包括清洁能源（风电、各类新能源、储能、智能电网等）、节能环保（电力改造）和碳减排技术（碳捕集、封存与利用）三个领域。特点上：一是“小而精”，即支持处于发展起步阶段，空间较大的行业；二是“做加法”，采用增量资金支持绿色低碳转型。2）对利率-定向降息：从效果看，碳减排工具能够起到“定向降息”的作用。截至2021年二季度，金融机构贷款加权平均利率为4.93%，其中一般贷款利率为5.2%；截至2021年9月，普惠小微企业贷款利率4.89%。本次碳减排支持工具贷款利率持平LPR（截至2021年10月，1年期LPR利率为3.85%，5年期LPR利率为4.65%），基本低于前述各项利率。3）宽信用：央行未披露具体可释放的资金总量，由于碳减排领域涉及的企业众多，较难估计，我们从两个维度侧面推演：一是测算2018年来绿色贷款余额占全部贷款比重在6%-8%之间，且占比逐渐提升。展望未来，我们可假设新增信贷中有8%左右的贷款可能与碳减排有关，可享受低息贷款；二是截至2021年9月，近一年来绿色贷款新增3.2万亿，假设碳减排相关领域贷款与此持平，那么未来一年可享受低息贷款的碳减排资金约为3万亿以上，其中1.8万亿以上（3*60%）可享受央行的1.75%优惠再贷款，从而可以降低银行负债端成本，且可能替代一部分MLF需求，并通过负债端传导至资产端，降低贷款利率，对中长期信用偏正面支持。尽管11-12月MLF到期量接近2万亿，资金需求量较大，但碳减排支持工具的出台可以起到定向降息的作用，缓解银行等金融机构的资金压力，再考虑近期央行频繁释放1000亿7天逆回购，11月以来DR007等资金利率稳定在7天逆回购利率之下，预计四季度降准预期降温，央行将灵活运用MLF、OMO等方式维持流动性平稳，并运用3000亿元支小再贷款、碳减排支持工具进行结构性降成本，精准加大对小微企业、绿色、科技、新经济等重点领域的支持力度。此外，把握好房地产调控力度，在“房住不炒”基调下进行边际调整。16年以来4次MLF降息后，债市往往走强而股市表现不佳，债券相较于权益市场对降息有一定price in，表现为降息前一周债券收益率提前下跌、在降息落地后下探力度有所回收。不过，这一规律在2020年4月降息时表现不显著。特殊工具落地通常更利好股市，而利空债市，上证综指在其后一个月、后三个月平均收益率为4.3%和13.5%，债市在除TMLF实施时其余两次均大跌。与历史相比，本次碳减排工具落地预期更加充分，因此对市场的短期影响预计有限。性质上看可能更偏“特殊工具”落地，我们倾向于认为更加类似历史上TMLF、央行两项直达工具等政策落地的影响。图表1 央行碳减排工具相关表述梳理
资料来源：央行，华安证券研究所
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《五问碳减排支持工具，对大类资产有何影响？》（发布时间：20211109），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：何宁（S0010521100001），hening@hazq.com