美联储会加快行动么？【华安宏观何宁团队】

事件：美国公布1月最新通胀数据。其中CPI同比上升7.5%，环比上升0.6%，核心CPI同比上升6.0%，环比上升0.6%，均超市场预期。

【核心观点】

美国1月CPI同比上涨7.5%，核心CPI同比上涨6.0%，再创历史新高。原因上看：一是基数效应未完全消退；二是疫情期间全球能源价格大幅上涨和全球供应链存在瓶颈，能源（同比+27%）与核心商品（新车同比+11.7%，二手车同比+40.5%）涨幅明显。但1月能源与核心商品环比上涨动能已经趋缓，美国通胀即将筑顶。

需要注意的是，目前美国服务消费仍未恢复至疫情前水平，且美国工资上涨速度较快，将拖累美国通胀回落速度，并可能持续超出美联储政策目标。受此影响，美联储将根据通胀发展形势来灵活决定紧缩进程。基准情形下，通胀筑顶后缓慢回落，全年加息3次。但若通胀超预期走高，全年或将加息4-5次，并更大幅度缩表。

【正文】

一、美国1月CPI大涨且超出市场预期的主要原因是能源与核心商品两项同比大幅度增长，叠加基数效应，带动通胀再创历史新高。但两项指标环比上升0.6%，均与上期持平，预示其上涨动能正在趋于衰减，1季度美国通胀或将筑顶。但是核心CPI的持续走高与坚挺，意味着通胀回落速度可能较慢，通胀持续时间将超出预期。受此影响，美联储有可能会加快其货币紧缩进程，但具体力度仍取决于通胀走势。

二、具体来看，由于疫情期间全球能源价格大幅上涨以及全球供应链瓶颈，美国CPI中能源（同比+27%）与核心商品（新车同比+11.7%，二手车同比+40.5%）涨幅明显。但1月份能源与核心商品环比上涨动能已经趋缓，美国通胀即将筑顶。不过目前服务消费仍未恢复至疫情前水平，且美国工资上涨速度较快，将拖累美国通胀回落速度，并持续超出美联储政策目标。

1）能源方面，1月电价环比上升4.2%，燃油环比上升9.5%，体现为疫情得到控制后，居民出行需求上升，且能源价格持续上涨，带动相关价格上涨，预计其后续上涨空间有限。

2）核心商品方面，二手车1月价格环比上升1.5%，较上月回落1.8个百分点，而1月美国曼海姆二手车价值指数（Manheim Used Vehicle Value Index）仅环比上涨0.04%，意味着二手车价格将趋于平稳。新车方面，1月价格环比不变，较上月回落1.2个百分点，供应链瓶颈缓解后，新车价格预估还会持续回落。这意味着驱动过去一年通胀的主要因素趋于减弱，美国通胀将会筑顶。

3）核心CPI数据中，1月核心服务价格环比上升0.4%，较上月提高0.1个百分点，其中交通运输项恢复最为明显，显示疫情受控后，服务业重启带动相关服务价格上升。而12月份亚特兰大联储薪资增长指数上涨4.5%，收入上涨叠加疫情受控，加快驱动美国居民从商品消费转向服务消费，近期美国机票和酒店价格已经开始回升。考虑到美国服务消费仍远未恢复到疫情前水平，服务业价格预计将会持续走高，从而拖慢通胀回落进程，通胀水平可能持续超出美联储政策目标。 

三、当前美国劳动力市场已经接近充分就业，美联储将会“摸着”通胀加息。标准情形下，通胀筑顶后缓慢回落，美联储将全年加息3次。但若通胀持续抬升，美联储将不得不加快紧缩进程，全年加息4-5次，并且更快缩表。

美国1月非农就业46.7万人，大超市场预期，且劳动参与率回升到62.2%，美国劳动力市场或已接近充分就业。因此2022年影响美联储行动节奏将取决于美国国内的通胀形势。而鲍威尔在1月FOMC发布会上表示每次会议都可能加息，力度也不确定，或许正是需要不断评估通胀风险，以保持货币政策的灵活性。目前来看，美国通胀动能正在趋缓，标准情况下，美联储将会保持其原有紧缩节奏，全年加息3次，缩表也将循序进行。但若极端情况发生，美国通胀一直处于高位，且回落缓慢，导致通胀持续超过预期，美联储或加快紧缩力度，全年或加息4-5次，并以更快力度进行缩表。将对美股产生较大压力，并推动美债收益率持续上行至2%以上。

【风险提示】

国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。

【相关文章】

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《美联储会加快行动么？—美国1月CPI数据点评》（发布时间：20220211），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：何宁（S0010521100001），[e-mail]