加息的必要条件已经达成—美国2月非农数据点评【华安宏观何宁团队】

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事件：美国公布2月最新就业数据。其中新增非农就业人口67.8万，失业率为3.8%，劳动参与率为62.3%，均超市场预期。但平均时薪同比增长5.1%，低于市场预期。

【核心观点】

美国2月最新就业数据显示美国劳动力市场正在快速修复，或已达到美联储政策目标中的充分就业状态，加息的必要条件已经达成。此次新增就业的主要部分为休闲和酒店业等接触型服务业，说明疫情管控放松后，就业势头良好，同时带动失业率与劳动参与率指标逐步改善。薪资增长速度虽然不及预期，但可能是因为此次新增就业低薪岗位增加较多，“工资—通胀螺旋”风险仍需关注。目前来看，劳动力市场供需紧张关系或将得到一定缓解，我们预计美联储仍将按照预定节奏进行货币紧缩。全年加息3-4次，速度前快后慢。在首次加息后，开始讨论缩表并实施。

【正文】

1.美国2月非农数据显示美国劳动力市场正在快速修复，各项指标较上月都有改善。其中新增非农就业人数从上月的46.7万人上升至67.8万人，并对2021年12月份与2022年1月份就业人数进行了上修。上修后两个月累计就业人数较之前报告高9.2万人，大幅增加。失业率从上月的4.0%下降至3.8%，劳动参与率则从上月的62.2%小幅上升至62.3%。从去年下半年以来，美国的新增就业人数、失业率以及劳动参与率等数据不断改善，而且几乎每月就业数据都会得到一定程度的上修，显示当前美国劳动力市场相当强劲，或已达到美联储政策目标中的充分就业状态，加息的必要条件已达成。

2. 具体来看，2月新增非农就业主要由休闲和酒店业、专业和商业服务、医疗保健以及建筑业带动，占比高达58.7%，说明疫情管控放松后，接触型服务业正在快速回复。失业率与劳动参与率指标也在逐步改善，或将很快回到疫情前水平。薪资增长速度虽然不及预期，但可能是因为低薪岗位增加较多，导致平均薪资水平被扭曲，还需关注“工资—通胀螺旋”风险。

1）细分来看，2月份新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业新增就业17.9万人，专业和商业服务新增就业9.5万人，医疗保健新增6.4万人，建筑业新增6万人，四项合计新增39.8万人，占全部新增非农的58.7%，是主要贡献。其它新增就业较多的则为运输仓储业（新增4.8万）和零售业（新增3.7万），而信息业与政府就业相对新增较少。从细分项来看，与疫情关系比较密切的休闲和酒店业，在疫情防控措施放松后，就业人数开始大幅增加。而其他新增就业较多的行业也显示出，当前美国经济的需求端较为火热，带动美国经济继续复苏。在疫情因素消退下，美国劳动市场或将持续改善，呈现出强劲姿态。

2）失业率逐步下降，劳动参与率缓慢提升。2月份失业率进一步降至3.8%水平，低于3.9%市场预期，呈现出逐步走低态势。考虑到劳动力市场的修复速度，或将很快达到疫情前的3.5%水平。而劳动参与率方面，达到了62.3%的水平，并带动美国总体就业率达到59.9%水平，且呈现出逐步回升的趋势，可能是因为美国当前工资高涨，提升了民众的就业意愿，但是与疫情前的63.4%参与率相比，还有一定的差距。不过美国55岁以上人口参与劳动数量正在缓慢回升，这意味着部分提前退休人群可能正在重返工作，或将带动总体劳动参与率缓慢回升至疫情前水平。

3）薪资增长虽不及预期，但仍需关注“工资—通胀螺旋”，2月份平均时薪同比增长5.1%，不及市场预期，且平均周工作时长也仅从上月的34.6小时微升至34.7小时，“工资—通胀螺旋”似乎有所缓解。但是仔细查看就业结构与薪资结构，可以发现，由于此次新增就业较多的休闲和酒店业平均薪资和其他行业相比较低，因此拉低了整体的薪资水平，导致平均薪资存在扭曲，不能真实反映劳动力市场的火热程度。实际上，休闲和酒店业工资同比增长超过10%，涨幅超过平均水平。因此“工资—通胀螺旋”风险并未消失，仍需加以关注。

3.数据显示当前美国劳动市场强劲，给美联储加息提供了必要条件。同时，薪资上涨带动了部分劳动力回到就业市场，劳动力市场供需紧张关系或将得到一定缓解，我们预计美联储仍将按照预定节奏进行货币紧缩。与疫情前相比，当前美国劳动力市场尚有不到210万缺口，但按照当前的劳动力市场修复速度，将会很快达到疫情前水平。考虑到美国目前高企的通胀水平，以及受俄乌地缘政治影响而不断上涨的大宗商品价格，美联储货币紧缩的各项条件已经完全满足，3月将开启加息。与此同时，薪资上涨也带动了劳动参与率方面的回升，显示美国目前劳动力市场供需紧张关系或将得到一定缓解。而美联储主席鲍威尔也在最近的听证会上表示，联储紧缩政策可以使得需求收缩，而不伤害劳动力市场。在此情况下，我们预计，联储的紧缩政策或许仍将按照预定节奏逐步进行，全年加息3-4次，速度前快后慢。在首次加息后，开始讨论缩表并实施。

【风险提示】

国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。

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