持续改善的就业，更快加息的联储【华安宏观何宁团队】

事件：美国公布3月最新就业数据。其中新增非农就业人口43.1万，略低于市场预期；劳动参与率为62.4%，符合市场预期；失业率为3.6%，平均时薪同比增长5.6%，均超市场预期。

【核心观点】

美国公布3月最新就业数据。其中新增非农就业人口43.1万，虽不及上月的67.8万人，但过去三个月平均就业人数达到61.4万人，显示美国劳动力市场仍在继续改善。具体来看，3月新增非农就业主要由休闲和酒店业、专业和商业服务、医疗保健以及零售业贡献，占比高达73.3%，说明美国服务消费正在逐步恢复至历史平均水平。失业率为3.6%，超过3.7%市场预期，已连续3个月降低。劳动参与率为62.4%，较2月份 62.3%有小幅提升，带动美国总体就业率达到60.1%，符合市场预期，女性就业形势进一步改善。平均时薪同比增长5.6%，超市场预期，“工资—价格螺旋”持续演绎。我们认为当前美国通胀水平居高不下，后续预计仍将继续上行，且回落速度较慢，可能会促使美联储更快行动，在5月份的会议上加息50bp，缩表进程也将更快实施，速度会超过上一轮缩表。

【正文】

1、3月非农数据显示美国劳动力市场仍在继续改善，强劲就业或将促使美联储更快行动。3月新增非农就业人数为43.1万人，虽不及上月的67.8万人，但1月由48.1万人上修至50.4万，2月由67.8万人上修至75万人，两个月累计大幅上修9.5万人，过去三个月平均就业人数达到61.4万人。失业率从上月的3.8%进一步下降到3.6%，超过市场预期的3.7%，距离疫情前3.5%的充分就业水平仅一步之遥。劳动参与率为62.4%，较上月小幅提升0.1%。其中时薪环比上涨0.4%，符合预期，同比上涨5.6%，超过市场预期。总体而言，美国就业依旧在强劲恢复，就业数据的不断上修、失业率的不断下降以及薪资的超预期上涨，显示劳动力市场的供需关系仍较为紧张。在此情形下，叠加不断恶化的通胀前景，美联储或将更快进行货币紧缩。

2、具体来看，3月新增非农就业主要由休闲和酒店业、专业和商业服务、医疗保健以及零售业贡献，占比高达73.3%，说明美国服务消费正在逐步恢复至历史平均水平。失业率与劳动参与率指标进一步改善，女性就业形势有较多改善。薪资增长速度超出预期，休闲和酒店业时薪涨幅相较于整体薪资增长幅度较高，“工资—通胀螺旋”持续演绎。

1）从细分行业来看， 3月份新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业新增就业11.2万人，专业和商业服务新增就业10.2万人，医疗保健新增5.3万人，零售业新增4.9万人，四项合计新增31.6万人，占全部新增非农的73.3%，贡献了新增就业的绝大部分。其它新增就业较多的则为制造业（新增3.8万）和建筑业（新增1.9万），运输仓储业与信息业则出现了负增长。从行业来看，本次新增就业行业构成与2月相似，随着美国对于疫情管控的逐步放松，“与病毒共存”已经成为美国大多数地区的常态，休闲和酒店业等服务消费持续复苏，带动相关就业持续增加，其中餐饮服务和住宿分别新增6.1万人和2.5万人，增长较多。服务消费相关就业的持续快速增加，说明因疫情而遭受打击的美国服务消费正在逐步向历史平均水平恢复。伴随着疫情的慢慢消退，后续服务相关就业预计将会持续增加，成为美国新增就业的重要部分。

2）失业率进一步下降，女性就业形势有较多改善。3月份失业率进一步降至3.6%水平，超过3.7%市场预期，已连续3个月降低，离疫情前的3.5%水平仅一步之遥，考虑到当前就业市场的供需关系较为紧张，4月或将达到甚至低于3.5%。劳动参与率方面，3月数据为62.4%，较2月份 62.3%有小幅提升，带动美国总体就业率达到60.1%，较上月提升0.2%。从结构上来看，本月成年女性失业率降至3.3%，较上月的3.6%有较多下降，同时20以上女性劳动参与率达到58.2%，为疫情发生以来最好水平。相较而言，男性3月失业率和劳动参与率分别为3.4%和70.5%，改善较少。失业率的进一步降低和劳动参与率的回升，一方面可能是工资水平的不断提升吸引相关劳动力重新就业，另一方面可能是美国居民的储蓄正在减少，而通胀水平的不断提升加速了这一情况。女性就业的改善，说明因疫情离开工作岗位的美国人正在逐步返回就业市场，美国劳动参与率后续还将缓慢提升。

3）薪资增长超出预期，“工资—价格螺旋”持续演绎，3月份平均时薪为31.73美金，同比增长5.6%，超出市场预期，环比上涨0.4%，符合市场预期。上月时薪环比增速则上修0.1%，平均周工作时长从上月的34.7小时微跌至34.6小时，“工资—价格螺旋”仍在继续演绎。从就业结构与薪资结构上来看，此次新增就业较多的休闲和酒店业平均时薪和其他行业相比虽然仍较低，但环比提升1.18%，同比提升11.82%，涨幅相较于整体薪资增长幅度较高。考虑到休闲和酒店业占新增就业比重超过25%，且行业内劳动力供需态势紧张，后续 “工资—通胀螺旋”压力将会进一步增大。

3、本月数据显示当前美国就业不仅在数量上持续恢复，就业结构上也有一定改善，已经达到美联储关于充分就业状态的设定。当前美国通胀水平居高不下，后续预计仍将继续上行，且回落速度较慢，外加“工资—通胀螺旋”的进一步发酵，可能会促使美联储在5月会议上加息50bp，缩表也有望更快进行。与疫情前相比，当前美国劳动力市场缺口尚有不到160万，按照当前的就业水平，将会很快实现缺口的弥合。就业数量的持续恢复、就业结构上的改善以及工资增速的快速提高，已经使得美联储对于劳动力市场的判断发生变化，鲍威尔在最新的讲话中表示，就业改善速度比预期的要快得多，名义工资正在以几十年来最快的速度增长，美国劳动力市场非常强劲且极度紧张，比疫情前还要紧张。2月份美国通胀达到7.9%，再创新高，受俄乌冲突的影响，美国通胀水平预计仍将提升，且回落速度较慢，这使得通胀前景进一步恶化。我们预计在不断走高的通胀水平和强劲的就业形势下，美联储会更快行动，在5月份的会议上或将加息50bp，缩表进程也将更快实施，速度会超过上一轮缩表。

【风险提示】

国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。

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本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《持续改善的就业，更快加息的联储—美国3月非农数据点评》（发布时间：20220403），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：何宁（S0010521100001），[e-mail]