更快行动的联储——3 月 FOMC 会议纪要点评【华安宏观何宁团队】
事件：北京时间4月7日凌晨2点，美联储公布3月FOMC会议纪要。
【核心观点】
美联储于北京时间4月7日凌晨2点发布3月FOMC会议纪要，纪要内容总体符合市场预期，缩表方面，纪要显示缩表最快5月进行，速度更快，力度更强。设定每月缩减600亿美元国债和350亿美元MBS的上限，在市场条件允许时，用三个月或稍长的时间内分阶段实施。但缩表过程不确定性较强，方式略有改变，可能主动出售MBS。加息方面，纪要显示加息将会更快进行，可能多次加息50bp，尤其是在通胀压力较高或加剧的情况下。我们认为，伴随着美联储更快进行紧缩，美股仍有调整压力。美债方面，由于受俄乌局势影响，美国通胀水平仍在继续上行，美联储加快紧缩力度将会抬升实际利率水平，短期来看十年期美债仍有上升压力，或将保持高位。
【正文】
1.缩表最快5月进行，速度更快，力度更强。纪要显示，虽然本次会议没有就缩表计划做出决定，但是参与者们认为在缩表上已经取得了实质性进展，并做好了相关准备，在5月份会议后就可以实施（as early as after the conclusion of its upcoming meeting in May）。缩表力度上，参与者们认为是合适的，如果市场条件允许，赎回上限可以在三个月或稍长的时间内分阶段实施（the caps could be phased in over a period of three months or modestly longer）。此次缩表发生在首次加息两个月之后，时间比上一轮提前较多，达到缩表上限最快可以在三个月完成，整体缩表速度较上一轮亦明显加快。
2.缩表过程不确定性较强，方式略有改变，可能主动出售MBS。纪要显示，与会者普遍认为，缩表至何种规模尚不确定，委员会必须准备好根据经济与金融发展情况调整缩表方法的任何细节。美联储目前面临的宏观环境复杂异常，缩表过程保持灵活性有助于其更好地达成货币政策目标。上一轮缩表时美联储采取的方法是到期自动赎回，但本次纪要显示，如果缩表顺利进行，可以考虑主动出售MBS（after balance sheet runoff was well under way, it will be appropriate to consider sales of agency MBS）。可能主动出售MBS是此次缩表的一大不同，因参与者们认为，在一系列合理的利率情景下，MBS 本金提前还款可能会低于每月上限，若想保持其资产负债表以国债为主，主动出售MBS也部分反映美联储想要尽快缩表的意愿。
3. 加息将会更快进行，可能多次加息50bp。纪要显示，许多参会者认为当前通胀高企，远高于委员会设定的目标，同时存在上行风险。而联邦基金利率远低于长期利率水平（the federal funds rate well below participants' estimates of its longer-run level），本次应该加息50bp。由于俄乌局势带来不确定性，一些与会者认为应加息25bp。但在未来的会议上，将目标利率一次或者多次上调50bp是合适的（one or more 50 basis point increases in the target range could be appropriate at future meetings），尤其是在通胀压力较高或加剧的情况下。
4.本次会议纪要基本符合市场预期，当前美国通胀压力较大，就业市场也已经达到充分就业水平，美联储会更快行动。我们预计5月份FOMC会议上将会加息50bp，缩表也将会立即实施。缩表具体节奏上，我们基本维持原有判断。参照上一轮缩表经验，缩表周期（2017年10月-2019年9月）开始时，美联储持有2.47万亿美元国债以及1.77万亿美元的MBS，其缩表速度从最初的每月60亿美元国债、40亿美元MBS（约占持有证券量的0.235%）逐步加速至每月300亿美元国债、200亿美元MBS（约占持有证券量的1.2%）的高点，总计减少了6027亿美元，占资产负债表规模的13.5%。当前美联储持有约5.75万亿美元的国债以及2.69万亿美元的MBS，几乎是上一轮的2倍，因此会议纪要中设定的每月600亿美元国债与350亿美元MBS上限符合上一轮的经验，但提速过程最快仅为三个月，较上一轮的12个月提速时间缩短较多，预示此次美联储不仅将以更快的方式缩表，缩表规模占持有证券比重预计也将有一定上升。不过，由于上一轮缩表周期中，美联储未达到初始定下的缩表规模，此轮缩表最终规模仍将根据美国经济具体表现而定。
5. 纪要发布后，美股全面下跌，十年期美债利率一度突破2.6%，原油价格下跌，黄金、美元指数上涨。我们认为，伴随着美联储更快进行紧缩，美股仍有调整压力。美债方面，由于受俄乌局势影响，美国通胀水平仍在继续上行，美联储加快紧缩力度将会抬升实际利率水平，短期来看十年期美债仍有上升压力，或将保持高位。
国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《更快行动的联储—3月FOMC会议纪要点评》（发布时间：20220407），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：何宁（S0010521100001），hening@hazq.com