就业市场韧性仍足，加息预期再度升温—美国5月非农数据点评

华安宏观何宁团队何宁宏观

事件：美国公布5月最新就业数据。其中新增非农就业人口39万，超出市场预期；劳动参与率为62.3%，符合市场预期；失业率为3.6%，不及市场预期；平均时薪同比增长5.2%，符合市场预期，但环比增长0.3%，不及市场预期。

【核心观点】

5月非农数据显示美国就业市场韧性仍强。新增非农就业主要由休闲和酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务等贡献，延续近一个季度以来趋势，服务消费相关岗位需求持续增加。零售业就业大幅减少6.1万，可能是大型连锁超市业绩承压所致。薪资环比增速虽有所放缓，但绝对增速仍高。当前劳动力市场供不应求现象仍突出，后续工资上涨压力依旧较大。在此情形下美国服务通胀或将保持坚挺，通胀水平回落缓慢，可能促使美联储进行更强硬的加息。

【正文】

一、美国劳动力市场保持韧性，时薪增速继续放缓

1. 5月非农数据显示美国就业市场韧性仍强。5月新增非农就业39万人，超过市场预期的32.5万人。4月新增非农就业由42.8万人上修至43.6万人，3月新增非农就业由42.8万人继续下修至39.8万，两个月累计下修2.2万人，过去三个月平均就业人数为42万人。失业率为3.6%，同上月持平，不及市场预期的3.5%。劳动参与率为62.3%，较上月提升0.1个百分点，符合市场预期。时薪同比上涨5.2%，较上月下降0.3个百分点，环比上涨0.3%，同上月持平，但低于市场预期的0.4%。总体而言，美国就业市场仍保持较强的韧性，新增就业数量保持高位，离疫情前的充分就业人数仅剩82万，缺口将会很快弥合。劳动参与率较上月小幅回升，薪资增速环比较上月不变，但同比继续下降，显示当前薪资增速有所放缓。

2. 具体来看，5月新增非农就业主要由休闲和酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务等贡献，延续近一个季度以来趋势，服务消费相关岗位需求持续增加。零售业就业大幅减少6.1万，可能是大型连锁超市业绩承压所致。薪资环比增速虽有所放缓，但绝对增速仍高，后续压力仍较大。

1）从细分行业来看， 5月新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业新增就业8.4万人，专业和商业服务新增就业7.5万人，教育和保健服务新增就业7.4万人，政府新增就业5.7万人，四项合计新增29万人，占全部新增非农的74.4%。其它新增就业较多的则为运输仓储（新增4.7万）和建筑业（新增3.6万）。从行业来看，本次新增就业行业构成延续了最近一个季度以来的趋势，即就业最主要的构成部门集中在服务行业以及教育、医疗部门。但本月有两点与上月较为不同，一是政府就业大幅增加，较上月多增3.5万人，这主要是由于州政府教育岗位增加3.6万人，显示美国当前放松疫情管控后，线下教学等逐渐恢复，提升政府相关岗位需求；二是零售业本月就业减少6.1万人，相比上月大幅少增9万人，其中主要是连锁超市同比减少了3.3万个工作岗位，显示沃尔玛、塔吉特等商超巨头由于受到用工成本提升、库存增加等因素影响，业绩疲软，不得不采取减少用工等措施，不过零售业总就业人数仍然超过疫情前水平。后续来看，随着疫情因素的逐步消退，美国居民的出行旅游等服务消费将继续增长，服务业的新增就业仍然会是就业的最主要部分。但是由于相关就业缺口的逐渐弥合，绝对的新增数量将会走低。在连锁业巨头业绩持续承压以及行业总就业人口水平仍高的背景下，零售业的新增就业仍不乐观，可能持续为负。

2）就业结构上，成年女性、黑人以及西班牙裔失业率小幅上升，亚裔失业率下降较多。5月失业率维持在3.6%水平，不及市场预期及疫情前的3.5%，主要是由女性以及黑人、西班牙裔失业率上升所致。具体来看，本月成年女性失业率为3.4%，较上月上升0.2个百分点；成年男性失业率小幅下降0.1个百分点至3.4%。本月白人、黑人、亚裔、西班牙裔失业率分别为3.2%、6.2%、2.4%、4.3%，分别相较于上月持平、提升0.3个百分点、降低0.7个百分点、提升0.2个百分点，除亚裔就业情况有较明显改善外，黑人与西班牙裔失业率皆有所上升，其中黑人、西班牙裔女性失业率皆上升0.9个百分点，或是零售业岗位本月减少较多所致。

3）薪资增长同比增速继续放缓，“工资—价格螺旋”有一定缓解，但绝对增速仍高，后续压力仍较大。5月份平均时薪为31.95美金，同比增长5.2%，较上月下降0.3个百分点；环比上涨0.3%，同上月持平；平均周工作时长为34.6小时，连续3个月保持不变。结构上来看，本月采矿业、运输仓储业、公用事业、信息业薪资环比增长较多，但是其绝对就业人数相对较少；就业人数较多的专业和商业服务、教育和保健服务环比增长较低；休闲和酒店业薪资环比增长虽超过0.5%，但是其绝对薪资水平较低，对整体的薪资水平产生了一定的拖累作用。总体来看，由于当前新增就业较多的服务业工资较低，带动本月的薪资同比增长较上月有所回落，使得当前“工资—通胀螺旋”有一定缓解，但是较疫情前仍然较高。

二、工资上涨压力仍然较大，美联储加息预期再升温

1.当前美国工资上涨压力依旧较大。根据美国劳工部的数据，4月LOJTS职位空缺数仍有1140万，虽然较上月降低40万，但高于市场预期的1130万。结构上看，服务业的职位空缺虽有所降低，但是制造业的职位空缺却有较多增加，美国5月ISM制造业PMI录得56.1，超过市场预期，显示出当前美国制造业复苏良好，后续相关职位需求或仍将增加。当前美国每一个劳动力对应1.9个工作岗位，劳动力市场供不应求现象仍然突出。离职率与职位空缺率虽然较上月下降0.1个百分点至2.9%、7.0%，但仍远超过疫情前的2.3%、4.5%。美国劳动参与率较疫情前仍有1.1个百分点的差距，在劳动参与率提升乏力的背景之下，后续工资上涨的压力依旧较大。

2.劳动力市场保持韧性，可能促使美联储进行更强硬的加息。从当前数据来看，美国劳动力市场恢复良好，但供需缺口难以有效缓解，工资的绝对增长水平仍高。若后续工资仍保持较快增长，将使得更具粘性的服务通胀保持坚挺，最终使得美国的通胀水平持续处于高位，难以快速下行，最终可能促使美联储采取更加强硬的加息，来打压需求、抑制通胀。数据发布后，市场对于美联储9月份加息50bp的预期再度升温，股、债、汇市场亦有所反应，截至收盘美股收跌，10年期美债收益率一度逼近3%，美元上涨。