“高不买，低不卖”：简单六字有何神奇？

拒绝价值透支，遵循安全边际，保持市场跟随

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知行合一是一种很高的境界。知道是做到的前提，但两者还隔相当一段距离。越是简单的原则，背后蕴藏的道理就可能越多。真正明白了这些道理，简单的原则才会被我们习惯性地想起，然后加以运用，并最终向自觉的知行合一靠拢。

“高不买，低不卖”是我们提出的一项重要原则，这里面就蕴含着许多朴素的真理。若能真正做到知行合一，这六字方针将迸发出巨大的能量，从而在很大程度上解决“基金赚钱但投资者不赚钱”这个痼疾。

一、认识“高不买”

“高不买”本质是通过价格保护，拒绝价值透支，坚持好资产必须有好价格的原则。

主动权益基金的底层资产是股票，股票是一种有价证券。有价证券意味着在一定的时限之内，证券的内在价值相对有限。无限高地对股票进行报价，早晚要透支价值。堆砌泡沫，最终在泡沫破灭中蒙受惨痛的损失。

主动权益基金尽管有基金经理进行主动管理，但一定时限之内，基金经理能力圈之内的选股数量有限。因此，主动权益基金也不可能脱离地心引力的束缚。当市场发生系统性风险时，主动基金也难以独善其身。

图1：A股市场牛熊周期显著

买入的价格过高，买入时市场氛围过于火热，基金过往的良好业绩就可能遭遇拐点。于是就出现了基金前期业绩优秀，但少数投资者持有；基金过热，投资者一哄而上，最终多数投资者在业绩拐点之后亏损的现象。

当基金底层资产的内在价值一定时，付出的价格越高，往往意味着预期的回报率越低。而这种回报率的降低，通常表现为后续的净值大幅回撤以及漫长的新一轮基金净值创新高旅程。支付了高价的投资者，在下一次基金净值创新高时，收益欠佳；而支付低价的投资者，则获利颇丰。基金投资，支付的价格不同，重仓参与时候的市场热度不同，导致了同在一口锅里吃饭，大家的命运却截然不同的现象。这和股票投资的道理是一样的。

“高不买”原则同样尊重投资中的赔率判断。市场情绪火热之际，所谓的短期上涨趋势可能是好的，但隐含的投资赔率却一定是较低的。如果在市场的高位重仓进行布局，大量资金就布局在了预期收益率低的时段。未来熊市再次出现重大的建仓机遇期时，投资者往往会陷入无力加仓的窘境。因为发生浮亏后经常补仓，但因买的太高，子弹早早就打光了。

二、认识“低不卖”

“低不卖”本质是不以市场的悲观、错误定价来评判自己的投资，确保基金持有份额，未来能平稳过渡到上涨周期的行为。

低点割肉卖出基金持有份额是绝对错误的投资行为。低点割肉卖出，往往是因为投资者无法识别市场周期，无法识别悲观情绪带来的错误定价。他们把此刻市场的错误，误判为自己的错误。低点卖出基金的投资者，一部分是错判了市场周期，高位杀入市场，下跌中逐渐跌麻木了最后彻底失望。另一部分则是入场时机没有错误，但误把资产价格波动当成了本金永久性损失。

股市永远存在牛熊转换，股票市场的定价过高与过低，市场情绪的高亢与悲观都是促成牛熊转换的因素。大跌之后，往往资产价格普遍低估，只要熬过了这个最困难的时刻，宏观经济运行周期的力量，市场情绪的周期性变化力量，就有望把浮亏的基金净值拉到水面以上。而且往往是此前跌幅越大，股市整体的价格越低，定价纠偏的力度就越大。

图2：一个季度涨幅抵消三个季度下跌

以2019年的市场周期转换为例，沪深300指数一季度大涨28.62%，用很短的时间就收复了过去三个季度的跌幅。如能完整地经历上述涨幅，2018年下半年浮亏的投资布局就将全部扭亏为盈。

我们复盘过往可以发现：市场已跌了许久，但买入之后仍继续下跌，在当时被认为是错得离谱的投资行为，事后则证明是无比正确、无比英明的。很多投资者自认为的错误，实际上是市场不合理定价带来的负反馈。由于市场的价值中枢和周期力量的存在，迟早会等到钟摆回摆、收获正反馈的时刻到来。

“低不卖”原则保证了投资者手中的基金持有份额不减少，保证了投资者未来不错过市场的上涨周期。优秀的主动权益基金是时间的朋友，能够在新一轮的市场周期中，基金净值再创新高。从长期看，眼前一二十个点的浮亏往往都是浮云。A股市场向下的波动大，但向上的波动也很大。随着市场的情绪转变，新的上涨周期到来，原本浮亏的基金有望纷纷获得正收益。如能把握“黄金坑”的机遇，通过进一步申购基金降低持有成本，未来的投资收益有望进一步提升。

三、坚守原则，拒绝羊群效应

“高不买，低不卖”原则本质是对羊群效应的有效拒绝，是独立理性思考的开端。

在市场情绪高亢，基金投资的赚钱效应达到高潮时，投资者会倾向于相信眼前的虚无趋势，把投资中本金的永久性损失风险忘在脑后。当有了“高不买”的意识之后，基金投资中管住手就不是难事了。

当投资者能管住手，冷静地分析市场之后，也许并不能做到赎回基金、实现空仓躲避下跌的神奇择时操作。但有了独立理性思考的开端之后，做出股债资产配置的调整，采取一些措施防范未来的风险也就有望实现了。

有了风险防范意识，牛市管住手做到“高不买”，持有成本不高，不仅熊市仍能保住部分盈利，更重要的是保住了投资者宝贵的现金流。在最困难的时刻仍有资金可进行逆向投资布局，就将主动权牢牢掌握在自己手中。

熊市最悲观的时候，跌麻木了陷入绝望亏损幅度的投资者割肉出局，经验不丰富的新手也会跑路观望，于是便形成了熊市中的萎靡成交额与低迷人气。当有了“低不卖”的意识之后，投资者就不会被大众情绪所感染，在错误的时候一哄而下了。

既然低点没有选择卖出，手中还有闲钱，资产配置中还有偏债类的基金，逆向投资在情绪上、资金上、行动上就具备了可能。当市场悲观的时候进行了充分的布局，做出了合理的配置，未来的上涨周期，手中的基金持有份额充足，该分配的资金也就自然不会买在高价之上了。

合理的买入价格是基金投资成功的开始，何时是“高”，何时是“低”，完整经历过一次市场的春夏秋冬就会冷暖自知了。体会过2018年年初市场氛围的投资者，2021年年初就会有所警觉；感受过2018年年底大熊市氛围的投资者，2022年的上半年也就知道该怎么办了。

“高不买，低不卖”不需要很精准，更不追求和奢望“高卖，低买”，它属于模糊的正确。在“高不买”与“低不卖”被贯彻的时候，结合股债资产配置的变化，属于个人的基金投资体系也就有望在历练中成型了。

本文我们阐述了“高不买、低不卖”的内涵、原则和意义。在下一篇文章中，我将结合15年的投资实践，总结我们研判“高”和“低”的体系和标准。敬请期待。

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