价值五剑、成长五剑近期调仓解读

小步快跑，以快制快

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近期，价值五剑和成长五剑均发起了一次较大规模的调仓。我看了大家的一些议论，现在有些情况大家可能不是很清楚，所以有必要专门给大家解读一下。

一

战略型调仓，非战术性调仓

调仓内容：

1、持仓数量由之前的8只基金扩大为10只基金

2、均调出了1只基金，调入了3只基金。

由于框架进行了拓展，执行时涉及到所有成分基金（比例均有所调整），看起来有点乱。但实际上核心内容就是上面两点，思路是非常清晰的。

在公开展示的“调仓理由”里，管理人只说了做了什么。至于为什么要这么做，可能因篇幅原因，并未展开阐述。

很多朋友的关注点可能放在在调入调出的具体基金上面。但我们认为：此次调仓并非战术性调仓，而是一次战略型调仓。因此，关注重点应放在投资思路和投资策略的迭代升级上面来。

二

市场已发生深刻变化，因势而动

最近两年，市场已发生较为深刻的变化，有些东西已不再是之前那么回事了。

1、 信息传播速度较之前大为加快。一个基金从露头到打爆（即达到基金经理管理半径的阈值），过去大约需要2-3年的时间。由于信息传播速度加快，现在这个时间已经缩短至2-3个季度了。

2、 基金经理流动性较之前有所增加。近期的一波基金经理离职潮，大家应该有所感受。随着公募行业市场化程度的提高，这是必然的结果。

3、市场波动实际上有所加剧。指数表面上波动不大，但实际上市场内部结构分化非常剧烈，行业轮动极快。像去年，有部分行业（如互联网、医药）波动烈度超过以往任何时候。这给投资者持有体验带来严峻挑战。

总之，过去那种抱大腿就能安心拿个四、五年，持有体验还不错的基金，现在基本上找不到了。面对挑战，管理人必须要因势而动，积极应对。

三

小步快跑，以快制快

基金数量由8个拆分至10个，一些朋友解读为提升策略容量。从这个角度看，确实是有这个效果。但结合前后的一些操作，我们认为背后还包含着更重要的意图：小步快跑，以快制快。

在过去基金组合时代，我管理五剑那时，单只基金的平均周转周期为24个月。现在，这个数值已经降到15个月左右，而且还有下降的趋势。原因就是前面说的，这不是以你的意志为转移的。

过去8个基金，动一次换一个基金，换手率约为13%。现在10个基金，同样一次操作，换手率降到不到10%。

这样在保持整体换手率变化不大的前提下，适当提高周转频次，进行小步快跑，用“以快制快”来应对。

跟投人持有的是组合，要努力提升持有体验，尽量增加他的持有时长。但作为管理人，单个基金你是不能一直傻拿着的。现在已经不是之前的那个概念了，搞慢了是要吃亏的。

有人可能会问：既然要“小步快跑”，那为何不更分散一些？我们认为，这个可能和投资策略有关。五剑是“精选基金”策略，管理操作的逻辑是“更换基金”，较少进行“主动操作”。如果“摊大饼”的话，在分散波动的同时，有可能也会分散超额收益。十个基本就是一个平衡点了，不能再多了。十个盯紧一点，搞出超额收益还是有戏的。

四

关注整体换手率，而非调仓频率

一些朋友疑虑较大的，是调仓频率比之前增加了。为什么会出现这种情况，前面已经给大家解释了。

其实调仓频率这个指标，本身也没有太大的意义。

整体换手率=单次换手率 * 调仓次数

大家担心调仓频率高，是因为调仓会造成一定手续费损耗。其实决定手续费损耗的，是整体换手率，而非调仓频率。有的调仓频率虽不高，但单次调仓换手率较高，同样会造成较多的手续费损耗。

价值五剑和成长五剑去年下半年有一些调仓，看似频率较高，但每次换手不多，整体换手率其实并不高。比如价值五剑，2022年对沪深300指数取得了约7.07%的超额收益。组合全年换手率约为52%，远低于监管的要求（200%以内）。用这个换手率做出这样的超额收益，在业内是非常难得的了。

另外，五剑使用的大多都是配置较为分散、波动幅度不是很高的均衡型基金，基本不使用行业主题基金。调仓也大多是因规模的原因，用一个均衡型基金替换另一个均衡型基金。因此，发生“追涨杀跌”的概率也较小。

所以，我们建议大家关注组合的整体换手率，不要过度关注调仓频率。

五

份额选择：A类份额的费率结构对投资者已非常友好

一些朋友还有一个小疑问：既然要“小步快跑”，为何不选C类份额？

关于A类和C类份额的问题，大家的传统概念就是长期用A类，短期用C类。这个观点现在错了！最近两年新发行的基金，A类份额的费率结构对投资者已非常友好。持有180日以上，赎回费就是0了！

五剑里面现在就有很多这种基金：景顺长城价值边际、招商核心竞争力、景顺长城远见成长、华安品质甄选、中泰星宇价值成长等。

C类并不是不要钱的，有销售服务费，在基金净值中计提了。以销售服务费0.6%/年为例，持有半年，一进一出A类的成本是0.15%，而C类是0.3%。现在这种基金A类的交易费率反而低了。后面这类基金长期、短期都要用A类，不会用C类了。都在绞尽脑汁帮大家省钱呢。

至于选的基金行不行，这个仁者见仁智者见智，让时间检验就行了。这次新进的6个人，和之前一样，没一个“顶流”，清一色的实力少壮派，并且大多被市场有所低估。管理人估计也是希望能拿的时间更长一点。

总之，我们认为管理人一直都在尽职尽责进行组合管理。并且能深刻洞察行业和市场的细微变化，与时俱进，在保持原先思路的前提下，实事求是的对策略进行了适当升级迭代。

最后跟大家说个事儿。自2月14日起，组合主动关闭了长达两周时间，可能给大家投资带来了一些不便。原因，页面上面讲的很清楚。

盈米基金不仅是投顾试点机构，同时也是一家第三方销售机构。对销售机构而言，干这种事纯粹就是脑子进水，业内干过销售的人应该都懂的。

所以，我要说句公道话：先不说业绩如何，能做到这份上，真的是很良心了。

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END

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