手抄报|第40期：不要“身在牛市不知牛”

感知市场冷暖，辅助投资决策

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手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2023.4.12；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

A股市场已迎来全面注册制时代，但很多投资者的牛市思维还停留在过去。以后大概率难有像07年、15年那样的普涨牛市了。结构性的牛熊交替将成为市场常态，股票供应量加大，粗暴拔估值的普涨难以复现。

从沪深300指数的情况看，自2022年11月初触底反弹之后，指数其实一直处于震荡的上升通道中，只不过斜率比较平缓而已。而在一些细分行业领域，如TMT板块，近期的市场热度、涨幅、成交额市场占比，已呈现出典型的牛市特征。这种状况，以后将是常态。

接受A股市场的生态环境变化，根据市场风险和性价比，确定好权益与固收基金的仓位。随着时间的推移，指数下沿在震荡中逐步提高，投资者的收益也会慢慢增厚。市场会奖励长期耐心坚守的投资者，请摒弃投机性蹲一个普涨牛市的旧思维。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

最近一周基金投资社区的活跃度有所上升，因局部板块的牛市效应显著，在赚钱效应的带动下，投资者对TMT领域的讨论度显著提高。指数投资工具、新锐基金经理，都成为了大家感兴趣的话题。

从媒体传播指数看，《证券时报》近期关注部分公募基金向TMT板块调仓，当前的交易拥挤度显著提升。一半是火焰，另一半则是海水。重仓白酒行业的消费基金、此前受青睐的先进制造基金，近期大幅走弱，机构投资者的动向与观点分歧，有不少媒体在进行报道分析。

从投资社区的互动看，因TMT板块的赚钱效应显著，部分投资者在对比之下，对当前持仓基金的不满情绪较重。部分投资者忌惮热门板块的潜在风险，转而关注第二梯队的优势板块，如中小盘、资源周期等投资方向。

从新发基金的情况看，当前新基金的募集有了进一步的回暖，权益基金整体受到青睐且募集顺畅。从市场的话题度看，明星基金经理依然有着较高的号召力，募集基金的规模也明显更大。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常偏冷的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2023.4.12，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约12.39%，相比上周小幅回升，位于中枢16%的下方，仍处于合理偏低的区间。在排除了共识性热点之外，我们依然认为主动权益基金整体上仍处于投资窗口期。相比追涨热点的实际所得，投资者容易低估耐心等待的未来所得。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金50万元投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：无

2、最新持仓：价值五剑51.16%，成长五剑48.84%。

3、收益率曲线图

声明：基金、基金投顾组合的研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投顾试点机构存在因试点资格取消不能继续提供服务的风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。

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