夜话|第9期：熊市现在走到哪个阶段了？（文末有彩蛋）

给投资者以人文关怀

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编者按：

我们之前曾主持不定期栏目“围炉夜话”，形式不拘一格，和大家促膝谈心，深受投资者喜爱。经精心策划后，“围炉夜话”升级为固定栏目“夜话”。内容仍以陪伴为主，围绕投资展开，与之相关的人文、历史、信仰、文学、心理、创业、人生、理想乃至自然科学，都在讨论之列，旨在长期陪伴投资者，给持有人以人文关怀。为提升大家的参与感，文末组织有讨论活动，为大家提供了丰厚的奖品。

前天和昨天，市场的成交量已降到5000亿了，越来越多的人不玩了。毫无疑问，偏股型基金的持有体验差到极点。短期回本无望，现在大家关心的是：熊市走到什么程度了，或者说市场什么时候能好起来。

最近20年（2005年开始起算），A股共发生了四轮熊市，加上这一轮共五轮，我都亲身经历过。对这个问题，我应该还是有一些发言权的。

表：最近20年A股市场的五轮熊市

这轮熊市是不是最惨烈的呢？从上面这个表来看（截至2024.8.12），显然不是。

从下跌幅度来看，2008年沪深300指数在不到一年时间里下跌了72.08%，远高于这一轮。从下跌持续的时间来看，截至目前尚不及第二轮（2010.11.11-2014.6.25）。但已较为接近了。

我们大部分人经历过和有印象的，是第三轮和第四轮熊市。由于前两轮熊市距今已较为久远，大家对此没有什么概念。

知古可以鉴今。前四轮熊市中，和这轮较为接近是第二轮。两者的跌幅、持续的时长都相当，甚至下跌的原因都较为接近（限于篇幅就不能展开说了）。分析第二轮熊市结束的条件，对投资有较大的参考意义。

这一轮熊市末期的状况，我至今记忆犹新。和现在确实非常相似：基本无人关心股市了，市场交投冷清，投资者已接近麻木。然后在2014年9月份，不知道从哪里来的资金，突然开始暴力拉券商股，后面扩散到中字头，然后2015年到创业板。后面的事大家就都知道了。

毫无疑问，要想结束一轮熊市，仅靠原有的资金结构，是无法自发摆脱负反馈的。必须要有一股实力强大的新增资金入场，带来多空力量的彻底逆转。所以，熊市结束的时间，等同于新增大资金入场的时间。

新增大资金愿意入场，一般需要具备以下两个条件。

1、 割肉的投资者要出清。就是上一轮牛市高点进的，想“回本就卖的”，这些人割肉要割干净。这些筹码如果没有清干净，在下一轮牛市拉升时，会是一个巨大的威胁。这些人不清干净，大资金是不会进场的。

2、 基本面要有变化。这个基本面，实际上有两个方面。一个是实体经济的基本面，另一个是流动性的基本面。实体经济的基本面好转大家很好理解。另一种大家比较忽视的是流动性的变化，通俗说就是超发货币提供流动性。

很多时候实体经济并没多大变化，因流动性泛滥人为制造了牛市。比较典型的是2018年熊市结束后，2019-2021年这波牛市。很大一部分原因，是因为2020年新冠疫情发生后，超发了大量的流动性。实体经济其实并没有那么强。

所以，熊市底部震荡磨底，就是不同认知的投资者互相交换筹码的过程，也是等待基本面发生积极变化的过程。这个阶段，也是一个缓慢的由量变到质变的过程。到了质变阶段，逆转就随时都可能会发生。

地量、低波动、低换手率、低人气的麻木状态，这是很典型的熊市底部特征。2014下半年的牛市启动之前，就有上述典型特征。现在也有这个端倪，只是不知道还要持续多久。当然，也不排除还有向下的空间。

那么我们参照这两个条件，来分析一下现状。

1、  割肉的投资者出清了没有？我认为已经走了相当一部分，但这个过程仍未结束。即使是现在每日5000亿的交易量，我认为还不够低。并且现在仍然还有不少等待“回本就卖”的投资者。

从这个角度，也可以解释“为什么估值不高了，仍跌跌不休”？因为还没完全出清。散户都在想“回本就卖”，那机构怎么可能去拉升呢？他必然就是顺势往下砸，让散户卖在更低的位置。

2、  基本面发生变化了吗？实体经济好转，短期就不奢望了，我们需要关注的是流动性的状况。而这个非常复杂，不仅与国内经济状况有关，而且与美国大选后的走势、美联储降息等外部因素密切相关。目前的主基调还是“保持战略定力” ，暂时还看不到宽松的迹象。这个需要还等待，也没法预测，有时可能就是一个政策的事。

综合当前的情况，如果把熊市的进程量化为0-100的话，我个人评估，目前大概是从0走到了80左右的样子。后面还有80-90这个很难熬的阶段。过了90之后，就是处于可能随时反转的阶段。

不论怎样，有一点是肯定的：不到万不得已，不到实在没办法，不要轻易割肉交出筹码。毕竟已经走到80了，再忍一忍、扛一扛，或许就过去了。这个时候割肉，是一件非常可惜的事。大家要在思想上、资金筹划上做一些安排。

另外，“熊转牛”通常也具有很大的突然性。和“牛转熊”一样，往往会出乎绝大多数人的预料。大家降低自己的欲望，少一些烦恼，永远相信美好的事情即将发生，生活也会很快乐。

本期话题：你完整经历过上述哪几轮熊市，当时的熊市是如何结束的？你认为当前的熊市走到了哪个阶段？如果当前的状况再持续2-3年，你还能扛得住吗？都可以在评论区留言。 

本期为大家提供奖品的机构是兴证全球基金，在此我们致以诚挚的感谢。

一等奖（3名）：兴证全球基金投顾大礼包一套（U型枕+帆布袋）

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