古井贡酒研究系列一——历史回报
结论：历史回报可观的一家公司，以前是个良民，未来尚待研究
1、总股本变动情况
古井贡酒最早于1996年6月发行B股6000万股，后又在A股于1996年9月27日上市，当时发行2000万股。此后，公司在2011年和2021年分别进行过两次定向增发，在2012年10送10转增股本，此外在2006年中国股市股权分置改革之时，大股东拿出900万股白送给2000万A股股东，10送4，换取了上市资格。除以上外，公司未再有其他涉及到发行股份融资、送股、回购和股权激励等影响总股本变动的行为。
图表：古井贡酒上市以来募资及股本变动情况
发行日期 | 股数（万股） | 发行价格（元） | 募集总额（万元） | 总股本（万股） | 事件 |
1996/6/12 | 6000 | 3.64 | 21840 | 17,500 | B股上市 |
1996/9/27 | 2000 | 8.48 | 16960 | 23,500 | A股上市 |
2006/6/19 | —— | —— | —— | 23,500 | 股权分置，大股东送股给A股股东 |
2011/8/3 | 1680 | 75 | 126000 | 25,180 | 增发 |
2012/5/2 | —— | —— | —— | 50,360 | 1转1股 |
2021/7/22 | 2500 | 200 | 500000 | 52,860 | 增发 |
2、投资回报情况
2.1 上市当天买入
假设于上市时以收盘价购买1000股并持有至今，并且中途现金股利在收到当天以收盘价全部买入，持有至今持股数为3465股，持股市值由23000元增长至77.24万元，26年增长约34倍，年化增长率14%。
图表：古井贡酒投资回报计算（上市当天买入）
年份 | 日期（除权除息） | 1送X股 | 1转Y股 | 1派Z元 | 收盘价 | 红利（元） | 红利买入（股） | 持股数（股） | 持股市值（元） |
1996 | 1996/9/27 | 23.00 | 1000 | 23000 | |||||
1997 | 1997-06-13 | 0.116 | 23.49 | 116 | 5 | 1005 | 23606 | ||
1998 | 1998-06-25 | 0.35 | 24.00 | 352 | 15 | 1020 | 24470 | ||
1999 | 1999-06-08 | 0.28 | 14.88 | 285 | 19 | 1039 | 15457 | ||
2000 | 2000-06-13 | 0.29 | 18.84 | 301 | 16 | 1055 | 19872 | ||
2001 | 2001-04-18 | 0.3 | 24.91 | 316 | 13 | 1067 | 26591 | ||
2002 | 2002-05-28 | 0.2 | 14.40 | 213 | 15 | 1082 | 15585 | ||
2003 | 2003-07-03 | 0.1 | 11.14 | 108 | 10 | 1092 | 12165 | ||
2004 | 2004/6/30 | 7.96 | 0 | 0 | 1092 | 8692 | |||
2005 | 2005/6/30 | 3.52 | 0 | 0 | 1092 | 3844 | |||
2006 | 2006/6/30 | 5.64 | 0 | 0 | 1529（大股东送股） | 8623 | |||
2007 | 2007/6/30 | 17.67 | 0 | 0 | 1529 | 27014 | |||
2008 | 2008/6/30 | 12.55 | 0 | 0 | 1529 | 19187 | |||
2009 | 2009/6/30 | 17.00 | 0 | 0 | 1529 | 25990 | |||
2010 | 2010-05-07 | 0.35 | 44.99 | 535 | 12 | 1541 | 69317 | ||
2011 | 2011-05-12 | 0.35 | 78.25 | 539 | 7 | 1548 | 121100 | ||
2012 | 2012-05-02 | 1 | 0.45 | 45.97 | 696 | 15 | 3110 | 142983 | |
2013 | 2013-06-14 | 0.5 | 23.82 | 1555 | 65 | 3176 | 75644 | ||
2014 | 2014-07-08 | 0.35 | 18.62 | 1111 | 60 | 3235 | 60242 | ||
2015 | 2015-07-13 | 0.2 | 38.32 | 647 | 17 | 3252 | 124625 | ||
2016 | 2016-06-27 | 0.1 | 48.79 | 325 | 7 | 3259 | 159001 | ||
2017 | 2017-06-29 | 0.6 | 51.19 | 1955 | 38 | 3297 | 168778 | ||
2018 | 2018-06-07 | 1 | 85.45 | 3297 | 39 | 3336 | 285033 | ||
2019 | 2019-06-21 | 1.5 | 111.75 | 5004 | 45 | 3380 | 377765 | ||
2020 | 2020-07-09 | 1.5 | 172.25 | 5071 | 29 | 3410 | 587353 | ||
2021 | 2021-06-09 | 1.5 | 235.97 | 5115 | 22 | 3432 | 809745 | ||
2022 | 2022-06-13 | 2.2 | 222.91 | 7549 | 34 | 3465 | 772479 |
1.2 于2009年买入
古井贡酒真正的腾飞是在2008年左右推出原份年浆之后，在此若我们假设于2009/6/30除权日当天以收盘价17元买入1000股，途中同样红利再投资，持股至今的市值将达到70万元左右，对应13年30倍，复合年化收率为30%。
图表：古井贡酒投资回报计算（于2009年买入）
年份 | 日期（除权除息） | 1送X股 | 1转Y股 | 1派Z元 | 发行价/收盘价 | 红利（元） | 红利买入（股） | 持股数（股） | 持股市值（元） |
2009 | 2009/6/30 | 17.00 | 1000 | 17000 | |||||
2010 | 2010-05-07 | 0.35 | 44.99 | 350 | 8 | 1008 | 45340 | ||
2011 | 2011-05-12 | 0.35 | 78.25 | 353 | 5 | 1012 | 79211 | ||
2012 | 2012-05-02 | 1 | 0.45 | 45.97 | 456 | 10 | 2034 | 93525 | |
2013 | 2013-06-14 | 0.5 | 23.82 | 1017 | 43 | 2077 | 49479 | ||
2014 | 2014-07-08 | 0.35 | 18.62 | 727 | 39 | 2116 | 39404 | ||
2015 | 2015-07-13 | 0.2 | 38.32 | 423 | 11 | 2127 | 81517 | ||
2016 | 2016-06-27 | 0.1 | 48.79 | 213 | 4 | 2132 | 104003 | ||
2017 | 2017-06-29 | 0.6 | 51.19 | 1279 | 25 | 2157 | 110398 | ||
2018 | 2018-06-07 | 1 | 85.45 | 2157 | 25 | 2182 | 186440 | ||
2019 | 2019-06-21 | 1.5 | 111.75 | 3273 | 29 | 2211 | 247096 | ||
2020 | 2020-07-09 | 1.5 | 172.25 | 3317 | 19 | 2230 | 384187 | ||
2021 | 2021-06-09 | 1.5 | 235.97 | 3346 | 14 | 2245 | 529654 | ||
2022 | 2022-06-13 | 2.2 | 222.91 | 4938 | 22 | 2267 | 505278 |
3、收益来源拆解
红利再投资收益来源于三个方面：1）公司净利润变动；2）公司市盈率变动；3）红利再投资的收益。根据拆解，古井26年34倍，净利润贡献44倍，市盈率贡献0.5倍（负贡献，下降一半），红利再投资贡献1.5倍，古井26年净利润年化增长率为16%。
图表：古井贡酒收益来源拆解
项目 | 初值 | 终值 | 倍数 | 年化收益率/增值率 | 备注 |
时间 | 1996/9/27 | 2022/6/13 | 26年 | ||
股价（元） | 23.0 | 222.9 | |||
股本（亿股） | 2.4 | 5.3 | |||
总市值（亿元） | 54.1 | 1,178.3 | |||
归母净利润（亿元） | 0.7 | 29.8 | 44 | 16% | |
市盈率 | 80.7 | 39.5 | 0.5 | -3% | |
红利再投 | 1.5 | 2% | |||
投资资产（元） | 23000 | 772479 | 34 | 14% |
下一期：研究古井贡酒的股权结构，大股东古井集团的历史、现状、股权架构、和（集团的）二股东上海浦创的爱恨情仇，古井股权激励难以推出的原因等。敬请期待。