古井贡酒研究系列二——古井集团介绍
结论：古井集团基本依靠上市公司古井贡酒输血，多元化业务堪忧，但近年来总体聚焦白酒主业，未有大幅度扩张，且除古井股份外，集团并无白酒业务稀释股份公司品牌影响力和同业竞争，值得点赞。
本文主要聚焦于古井集团，文章中的“公司”、“集团”等名词均指代古井集团而非子公司古井贡酒股份公司。
今天给大家介绍古井贡酒的大股东古井集团的情况，全文分三个部分：第一个部分是古井贡酒的股权架构情况，从而引出大股东古井集团；第二部分是古井集团的研究分析；第三部分是一些待解决的疑惑和下次的写作思路。
1、古井贡酒的股权架构
古井股份的股权架构较为简单，大股东古井集团持股51.34%，持股超50%享有绝对话语权。
图表：古井贡酒的股权架构情况
2、古井集团研究分析
2.1 古井集团的股权架构
古井集团有三大股东：亳州国资委（持股54%），上海浦创（持股40%）和安徽省财政厅（6%），其中亳州国资委是实际控制人，上海浦创是2009年古井集团混改之际引进的战略投资者，在古井集团董事会占有两个席位，但是主要以财务投资为主，并不干涉公司的经营。关于上海浦创和古井集团以及亳州市国资委的爱恨情仇的历史将在下篇写。
图表：古井集团的股权架构情况
2.2 古井集团的历史沿革（略看就行）
古井集团前身为减店酒厂，设立于1958年，性质为集体所有制企业。1959年10月安徽省人民政府拨款10万元在减店酒厂基础上兴建安徽亳县古井酒厂。
1986年，根据安徽亳县古井酒厂《关于启用亳州古井酒厂印章的函》（古办字（86）080号）决定，安徽亳县古井酒厂更名为亳州古井酒厂。
1992年7月21日，根据安徽省人民政府政秘(92)229号《关于同意成立安徽古井实业集团的批复》，成立安徽古井实业集团公司，以安徽古井实业集团公司为核心企业组建安徽古井实业集团，作为省级试点企业集团。
1994年，经阜阳地区行政公署、亳州市人民政府批准成立安徽古井集团有限责任公司，于1995年1月16日经亳州市工商登记部门核准登记成立，注册名称为安徽古井集团有限责任公司，注册资本35,338万元整，系国有独资企业。
1996年，古井集团核心子公司亳州古井酒厂，在深圳证交所先后发行上市了古井贡B股（代码：200596）、A股（代码：000596），成为中国白酒业第一家公开上市公司。亳州古井酒厂也相应改制为安徽古井贡酒股份有限公司。
2008年，经亳州市政府同意，古井集团启动《安徽古井集团有限责任公司改制总体方案》，按照方案，将安徽古井双喜葡萄酒有限责任公司、深圳古井投资发展有限公司、昆仑日盛投资有限公司、安徽新鑫股份有限公司、安徽古井恋曲生物有限公司、上海野太阳实业发展有限公司、北京城市道邦文化有限公司、安徽古井天时印刷包装有限公司、上海汇智投资有限公司、亳州真力恒宝塑胶制品有限公司、晋江味全食品有限公司、亳州古井乳品有限公司、亳州古井贡菜有限公司13家公司的资产从古井集团资产中剥离。
2009年，经亳州市人民政府《关于转让安徽古井集团有限责任公司40%国有股权的批复》（亳政秘〔2009〕71号）批准，安徽古井集团有限责任公司于2009年5月21日依法在合肥市产权交易中心公开挂牌。2009年7月30日，亳州市人民政府国有资产管理委员会与上海浦创股权投资有限公司签订股权转让合同，将所持古井集团40%的股权转让给上海浦创。2010年7月12日，本次股权转让工商登记完成，亳州市工商行政管理局核发了变更后的发行人企业法人营业执照。
2.3 古井集团经营情况简介
2.3.1 从三表看公司：逐步聚焦白酒，现金流优异
古井集团是公开发债的企业，因此其财务情况都是公开披露，笔者在这里制作了其简化的资产负债表，摘录了利润表和现金流量表。
图表：古井集团2021年简化版资产负债表（按资产百分比列示）
从资产负债表中，我们可以得出以下几条结论/信息：
1、 作为以白酒为主业的公司，现金类资产保持较大的占比，现金情况良好。
2、 其他应收款占比5%，其中大部分是公司在2019年不再将安徽古井房地产集团有限责任公司纳入合并范围后的往来款项（当时为10亿元），按照公司在2020年的承诺，后续的往来资金的支持上限为2亿元，且地产公司应该于2020年四季度和2021年一季度开始还款给集团公司。但是截止到2022年一季度，公司依然有15.39亿元的其他应收款，结合近年地产行业的状况，这笔钱不求收回，能保持在15亿不增加就不错了。
3、 除白酒和一些实业外，公司还从事放贷和投资类业务，其中放贷业务主要是通过旗下安信小额贷款公司对白酒经销商进行金融支持，而投资类业务则是公司有不少联营企业和其他公司股权。
4、 商誉主要产生于古井股份收购黄鹤楼产生，减值压力不大。
5、 作为以白酒为主业的企业（现金牛），公司最早于2011年开始发债，最后一次发债是2021年1月，中间10年一直持续发债（为什么？），截至到日前仅有15亿债务余额，结合公司已经一年半未有发行新债，不排除公司未来不再发行新债的可能性。
图表：古井集团近五年利润表（按收入百分比列示）
从利润表中，我们可以得出以下几条结论/信息：
1、 公司投资类收益贡献的利润比例逐年降低，由2017年的最高16%下降至2021年的2%，与债券募集说明书中所称的“近年来，发行人不断聚焦白酒主业，逐步压缩对外投资规模”相吻合，此外，资产负债表中的贷款+投资的比例也在不断下降。
2、 2021年集团减值损失率为-0.72%，而股份公司的减值损失率为-0.18%，集团除白酒外的其他业务预计经营压力比较大。。。
图表：古井集团现金流量表
从现金流量表中，我们可以得出以下几条结论/信息：
1、 从2018年开始，公司收到其他与经营活动有关的现金明显增大，原因在于从当年子公司汇信金融开始对白酒经销商发放贷款支持其回款，经销商偿还的贷款被计入该科目。
2、公司支付其他与经营活动有关的现金这一科目比较大的原因在于：一是随着古井股份销售收入的不断增长，销售管理费用支出同步增加，古井股份购买结构性定期存款增加，导致其他与经营活动有关的现金增加；二是为统一会计核算，将发放贷款及垫款、应收票据、长期应收款等会计核算科目由“投资所支付的现金”转向“支付的其他与经营活动有关的现金”列示。
3、公司收现正常，现金流充裕。
2.3.2 古井集团的主营业务和子公司介绍：多元化业务堪忧
根据债券募集说明书的介绍，古井集团的主营业务为白酒业、酒店商旅业、类金融业等产业为一体的综合发展格局，白酒是其核心业务，仅由古井股份从事，其余子公司均未涉及白酒业务。古井除了旗下古井股份外，还有另外11家子公司（根据2021年年报），但是这11家公司可谓一言难尽，就2019年的情况来看，除放贷公司（汇信金融）实现净利润3596万元外，其他公司基本都是亏损或者微利，对集团不仅没有贡献，反而是拖累。长子古井股份则是扛起了顶梁柱的重任，2021年，股份公司实现收入133亿，占集团公司的94%，净利润24亿，占集团公司的109%。另外从员工人数来看，截至2020年3月末，公司共有在岗职工11,346人，而股份公司2019年末的员工人数为9681人，占比为85%。换句话说，古井股份用85%的人工，创造了94%的集团收入和108%的集团利润。
图表：古井集团12家子公司情况
2.3.3 公司管理层介绍
截至2021年初，古井集团董事会包括5人，包括董事长梁金辉（现任核心，后面股份公司管理层篇会重点说明）、总裁李培辉、董事周庆伍、董事翟立（二股东上海浦创前董事，下一篇会分析）、董事潘利平（也是二股东那边的），符合董事会的组成要求：公司的董事会由5名董事组成，股东双方各委派2名，公司管理层产生1名，公司董事长由股东亳州市国有资产监督管理委员会提名产生。从这里可以看出两点：1、古井集团的控制权肯定还是在国资委手上；2、二股东的两位董事仅为董事，未挂副总经理等任何其他行政职级，表明其确为财务投资。
附：公司主要三位董事简历
梁金辉，董事长，男，1966年10月出生，研究生学历，第十三届全国人大代表，高级政工师。历任安徽古井贡酒股份有限公司信息研究室秘书、《古井报》主编、市场发展部经理、市场总监，安徽古井贡酒股份有限公司第二、三届监事会监事，安徽古井贡酒股份有限公司第四、五届董事会董事，安徽古井贡酒股份有限公司总经理。现任古井集团党委书记、董事长，兼古井股份董事长。
李培辉, 董事、总裁，男，生于1973年，中共党员，合肥工业大学管理工程本科毕业，中科大工商管理硕士，全国会计领军人才，正高级会计师，注册会计师。历任安徽古井贡酒股份有限公司财务部副经理、经理、副总会计师、总会计师、董事会秘书、董事，安徽瑞景商旅（集团）有限责任公司董事长，安徽汇信金融投资集团有限责任公司董事长，安徽古井集团有限责任公司常务副总裁、财务总监。现任古井集团党委副书记、董事、总裁。
周庆伍，男，1974年2月出生，研究生学历，正高级工程师，国家级首席评酒师。历任亳州古井包装材料有限公司董事长、总经理，古井股份副总经理、常务副总经理，董事会董事。现任古井股份董事、总经理，古井集团党委副书记、董事。
图表：古井集团管理层列表
3、一些待解决的疑惑和下次的写作思路
疑惑主要包括以下几点：
1、拥有白酒现金牛业务的古井集团为何在2011-2021年连续10年借款？又为何2021年1月借款之后至今再无动静？
2、古井集团于2009年质押了手上接近一半的古井贡酒股份，为何此后不解除质押？
3、据债券募集说明书，二股东上海浦创的股权被司法冻结，背后的原因是什么？二股东和古井集团，和大股东国资委之间有着怎样的爱恨情仇？
4、古井股份迟迟难以推出股权激励的背后，与二股东、古井集团的改制历史是否有关？
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