【国君交运】快递：长期竞争回归良性，短期改善确定可期

点击“交运研究”关注我们

报告发布：2021年11月8日

报告导读

极兔拟收购百世集团的国内快递业务，市场担忧头部竞争格局变化。我们认为电商快递长期仍将走向集中，且短期基本面改善确定，市场担忧或提供良机。

投资要点

一、收购百世体现极兔极强决心，努力晋级头部梯队。

近日百世集团宣布拟将其国内快递业务作价约68亿元（11亿美元）出售给极兔速递。极兔2020年国内起网，凭借资本加持，以激进价格策略实现惊人成长。2021年行业监管出手遏制非理性价格战，或促使并购成为极兔继续冲击头部入场券的方式，体现其极强的战略决心。目前百世份额超8%，估算极兔应超7%。若二者整合顺利，将有望提升规模效应，并可能通过百世实现接入阿里系电商平台，拓展长期空间。

二、加盟制网络整合难度极大，整合效果有待跟踪观察。

加盟制快递的基础在于特许经营权——快递总部将约定区域的特许经营权通过法律合同，以独占性使用的方式授予加盟商，加盟商在该区域自负盈亏从事快递揽派。承认并保障加盟商特许经营权，是加盟制快递可持续成长的关键。截至2021年中，百世拥有5211个国内一级加盟商。快递网络部分重叠，将导致实质整合将涉及大量特许经营权合同调整，过程将极其复杂，初期或先维持双品牌。能否保障众多加盟商与快递员合法权益，将显著影响整合速度与效果，亦将决定长期竞争力。以往未有类似案例，我们需要承认对整合效果尚难清晰预判，有待未来动态跟踪。

三、电商资本干预风险下降，长期竞争回归良性。

过去数年电商资本屡现对快递企业投资，市场持续担忧电商资本将严重干扰快递业竞争格局。阿里为百世第一大股东，持股37%，投票权达46.7%，百世快递量超四成来自阿里系电商；根据《棱镜》，极兔快递量超九成来自拼多多，尚未接入阿里核心电商。推测百世本次出售应已获阿里同意。我们认为此次并购更重要的长期意义在于，反垄断背景下，电商资本的干预风险下降，快递业将回归良性竞争与自然集中。

四、短期竞争趋缓，盈利改善确定，市场担忧或提供良机。

从基本面视角，预计本次收购短期内对行业负面影响有限，反而有望进一步保障行业竞争阶段性趋缓，短期基本面改善确定。预计快递单票收入中枢将继续上升，淡季回落应将较为克制，头部企业单季利润率将继续改善。而长期整合效果与影响仍有待观察。从投资视角，此次收购引发市场对头部格局变化的担忧。我们认为监管保障良性价格竞争环境，且电商资本干预风险下降，预计行业仍将遵循规模经济而逐步集中。未来半年基本面改善有望超预期，将催化市场乐观预期，当下市场担忧或提供良机。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

五、风险提示。

消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。

相关报告

快递专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08

国君交运研究

国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。

长按二维码关注我们

法律声明

    本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

       根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

      市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

       本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。