【国君交运】快递：“双十一”件量平淡，规模不经济减弱

点击“交运研究”关注我们

报告发布：2022年11月16日

报告导读

2022年“双十一”商流峰值回落延续，快递件量表现平淡。快递Q4规模不经济继续减弱，盈利表现或好于预期。全年业绩增长确定，维持增持评级。

投资要点

一、商流：“双十一”商流增速平稳，消费峰值前移。

（1）“双十一”商流同比增速平稳。据星图数据，10月30日-11月11日全网交易额达11154亿元，同口径同比增长15.6%，与10月实物商品网上零售额同比增速较为接近，应受到消费疲弱与局部疫情影响。（2）“双十一”商流峰值回落趋势延续。11月11日全网成交额同比下降2.2%，低于大促期间整体增速。猜测主要源于首轮预售阶段促销力度相对更大，顾客消费交易峰值向第一次尾款支付期平滑。据星图数据，10月30日-11月3日综合电商成交额同比增长5.7%，高于大促期间（10月30-11月11日）同比-2%的水平。

二、快递：“双十一”件量表现平淡，旺季规模不经济减弱。

（1）“双十一”大促期间快递量同比下降。据国家邮政局数据，11月1-11日全行业快递揽收量42.7亿件，同比下降约一成，表现低于先前预期，亦弱于专业机构估算的全网交易额增速。（2）快递量峰值回落延续。大促期间日均件量为平时1.3倍，低于过去两年的1.4-1.6倍。且两个峰值差距较过去两年明显平滑——11月1日5.3亿件（同比-7%），11月11日5.5亿件（同比-21%），亦符合商流端峰值前移趋势。（3）快递企业大促期间结构性提价。预计Q4规模不经济继续减弱，旺季货量较经济产能偏离缩减，主要针对大件提价应对阶段性成本上升。

三、凑单退货比例与大件销售提升，或导致商流与快递量增速背离。

双十一”期间电商GMV增速与快递量增速背离，剔除可能存在的统计口径原因，或源于：（1）凑单退货比例上升可能导致GMV虚高。2022年“双十一”满减门槛提升意在刺激消费。但跟踪实际情况，顾客凑单达成满减后再退货的比例有所增加。（2）大件销售份额或有所提升。近年来平台常态化促销与直播带货或部分分流小件销售，而高单价大件商品仍偏向大促期间。魔镜数据显示，大促期间3C与家电销售额增速高于整体，新品迭代与成本传导亦可能推动大件单价有所上升。

四、全年业绩增长确定，维持增持评级。

（1）短期看，旺季快递件量表现平淡，规模不经济继续减弱；价格策略保持稳健，单票收入中枢同比延续修复趋势；结构性提价对冲阶段性成本上升，叠加油价下行与通行费减免，Q4盈利表现或好于预期，全年业绩增长确定。（2）中长期看，行业将延续良性竞争与自然集中，龙头崛起可期。头部企业对份额关注度有所提升，而监管持续，关注后续通达系竞争策略。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

五、风险因素。

疫情防控；消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。

相关报告

国君交运研究

国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。

长按二维码关注我们

法律声明

    本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

       根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

      市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

       本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。