富达观点｜疫情下的美元

近几周来，市场资金大量流入美元等传统避险资产。随着市场对避险性资产需求的增加，债市各信用利差扩大，甚至包括传统意义上流动性更高的国债与货币市场债券。

虽然过去一周，在美联储无限量量化宽松政策和2万亿美元财政刺激措施的作用下，市场出现了企稳的迹象。但我们担心的是，当新冠肺炎得到控制、经济出现复苏迹象时，这些特殊时期的纾困措施有可能最终导致美元的贬值，或可能带来通胀风险。

富达首席投资官说：

富达固定收益全球首席投资官 Steve Ellis 表示：“多年来，我一直非常看好美元牛市。利率与增长方面的相对差异一直对美元很有利。不过，当我看到美国推出如此大规模的货币和财政刺激措施时，我认为美元也许最终将会走软。这不禁让人想起1929年经济大萧条以及随后的发展。”

大萧条时期的美元贬值

在1930年代大萧条最严重的时候，美联储抛弃了金本位制，让美元兑黄金价格贬值40%，从每盎司20美元跌至35美元。1934年，1英镑可兑换5美元。如今，英镑兑美元的汇率还不到1.20。即便当时在罗斯福新政下的政府支出已经过高，大萧条仍使得美联储转向了更为宽松的货币政策。

根据当时《牛津经济政策评论》的记述，“新政策理念带来的冲击逆转了通缩预期，成为了经济复苏的主要推动因素。”随后，美联储通过提高存款准备金率，来应对刺激措施带来的潜在通胀压力。然而，这些政策措施过了头，直接导致了1937-1938年的经济下滑。

美联储倾其所有应对新冠疫情

面对这次疫情，美联储可以说是倾其所有，向市场提供了前所未有的流动性，包括扩大自身购买资产的类型，开始购买企业债券。放松信贷环境，缓解投资者的紧张情绪。

但同时，我们仍需要密切关注美元流动性。美联储已与各国央行达成外汇掉期协议，旨在向全球金融体系注入流动性，缓解市场对美元的迫切需求。2008年金融危机后，美联储就引入了这项措施。如今，美元掉期协议对保持全球资金流动性起着至关重要的作用。

Ellis表示：“当大家开始争夺美元时，就会给银行间交易市场带来压力。企业进入远期市场锁定美元，交叉货币的基差就会扩大。在3月中旬，3个月欧元/美元基差从0降至-80个基点，现在又回至接近0。因此，这一指标显示出市场正在解冻。”

是否面临通胀风险？

然而，目前美联储的一系列避免经济通缩的措施，不仅会使美元走软，反而还可能会带来通胀风险。目前，5年及5年远期盈亏平衡通胀率为1.3%，远低于美联储设定的2%的目标。

在过去十年中，通胀是各国央行一直面对的一个难题。此次疫情仅仅是延迟了经济需求，而并未摧毁经济需求。因此，随着危机的逐步缓解，美国、欧洲与中国所采取的大规模货币和财政刺激政策可能导致价格上涨，使得过去20年来全球累积的庞大债务水平进一步膨胀。随着各国通过发行债券来救助因停工而遭受打击的企业，经济激励措施的规模将继续扩大。

Ellis表示：“鉴于全球经济刺激措施的规模，我相信2020年代可能会出现通胀的环境。因此，我认为通膨连结债券以及房地产领域将存在机会。债券可以延期偿付，但对央行来说，通胀可能将是最终结局。不过，不论历史是否会重演，现在当务之急是保持冷静——以为了能更好的重返市场。”

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