2022年亚洲市场展望——增长模式正在转变

Martin Dropkin    亚洲固定收益投资主管

缪 子 美                  亚洲股票投资主管

Matthew Quaife   亚洲多元资产部主管

Miyuki Kashima    日本投资主管

2022年，亚洲的潜在增长动力将保持强劲，但随着全球经济疫后复苏继续推进，该区域资本市场的表现将出现分化。全球政策层面试图在保持经济健康复苏的同时确保通胀得到控制，区域经济体将需要调整自身，适应具有挑战性的外部环境。与此同时，净零排放转型已经将价格和能源供应链压力推上台面，为该区域的政府和投资者增加另一个考虑因素。这是一种取舍，我们认为投资者需要密切关注亚太区正在发挥作用的不同支持因素，以了解每个市场在2022年的定位。

亚洲通胀水平将低于全球其他地区

尽管在全球范围内，通胀压力不断积累，各国央行已意识到并纷纷作出反应，但团队认为这可能对亚洲市场影响有限。与2013年的缩减恐慌或2015-2016年上个加息周期启动期间不同的是，今日的亚洲经济体已变得更加强大。由于出口和资本流入激增，很多亚洲经济体的经常账户累积了巨额盈余，坐拥大量外汇储备。我们可能会经历数十年来第一次亚洲的通胀水平比世界其他区域低的情况。

在此情况下，投资者应在何处寻找良好的回报来源？在债券市场，亚洲高收益信贷仍然具有吸引力。但是，考虑到通胀上升的前景，投资者还需要考虑更全面的配置。就此而言，澳洲和日本的股票市场历来被证明在通胀时期更具韧性，提供有吸引力的股东总回报，同时也提供更强大的下行保护，帮助增加投资组合的多样性。

中国市场估值具有吸引力

2020年，中国经济及市场在第一波疫情中“先进先出”，中国在该区域乃至世界处于领先地位。但2021年中国的情况已然不同，在收紧政策、加强监管，以及全球供应链中断和能源冲击带来的挑战等多种因素的共同作用下，中国的表现受到影响。过去一年，中国在政策层面聚焦共同富裕等议题，同时也在寻求解决结构性失衡问题。虽然这造成了短期的不确定性，但从中长期来看，这些举措会让中国过渡到更可持续的增长模式。

随着市场进入2022年，有迹象表明投资者对中国的情绪可能正在转折。由于财政和货币政策环境以及加强监管行动（包括科技、房地产和教育等领域）的共同作用，2021年中国市场波动加剧，但这些压力似乎已经趋于平稳，至少在近期内如此。我们认为中国市场的估值相当有吸引力，尤其是相对于其历史估值而言。我们乐观地认为，2022年中国可能会带来截然不同的回报。

印度和东南亚前景可期

如果说2020年是中国市场大放异彩的一年，那么，2021年接力棒就交给了印度及该地区的其他市场。这可能很令投资者感到意外，特别是印度。其从疫情冲击中强劲复苏，并且还受惠于非常强劲的新股市场。如今，考虑到印度目前的估值溢价，市场从当前水平有所回调也合情合理，预计我们已经进入一个回报率较低的时期。在该地区以及东南亚等地，投资者依然前景可期。整体而言，增长的基本动力依然存在，包括有吸引力的人口结构以及数字化加速等优势。

概括而言，虽然该区域的复苏稍显不均衡，复苏程度因市场而异，但我们清楚地看到了强劲的盈利前景和首次公开发售(IPO)市场的活跃。其结果是区域市场的构成逐渐发生变化，其中健康护理、电子商务及软件等行业的高增长公司扮演了更重要的角色。这些企业均建立在经济数字化程度加深等高速发展的趋势基础上。最终，这也意味着该区域将在整个周期中会要求更高的平均估值。

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