固收FM：解读欧央行告别负利率，推出稳定工具

刘政宁

中金公司 研究部

经济学家 副总经理

最近大家对欧洲经济的关注度越来越高，随着俄乌问题的持续发酵，欧洲的能源价格出现了大幅的上升，对欧洲的工业还有经济复苏也带来了很大的拖累。在这个背景下，欧央行的货币政策也出现了一些调整，那么今天就和大家来聊一聊最近欧央行货币政策的一些变化。

 上周欧央行举行了七月份的议息会议后，宣布加息50个基点，这也是欧央行自2011年以来的首次加息。  加息50个基点幅度是比较大的，超过了此前欧央行和市场沟通的25个基点。

为什么欧央行在第一次加息就选择50个基点的幅度呢？表明欧央行希望尽快进行货币紧缩，因为我们知道欧洲的通胀现在已经处在非常高的水平，欧元区HICP（调和消费者物价指数）的通胀同比增速已经达到了8.6%，是欧元区成立以来的最高水平。

为了对抗通胀，欧央行不得不去选择加息，尽管欧洲现在面临的滞胀压力是非常大的，经济也面临着下行的压力，为了确保通胀不会失控，欧央行也不得不去采取这样的措施。这也反映出了欧央行面临经济下行和高通胀下的艰难抉择。

另外一方面，欧央行在会后宣布了一个新的货币政策工具，叫做传导保护工具，TPI （Transmission Protection Instrument )。

 为什么会宣布这个新的工具？因为最近欧洲的一些边缘国家，比如说像意大利，它和德国的利差是出现走扩，市场担心利差走扩可能会引发政府债务风险。因为我们知道在2010年，欧洲的一些边缘国家就因为债务问题出现过危机，也就是所谓的欧债危机。当时，也有像意大利、希腊这些国家，出现债券的利差走扩，这是信用风险上升的信号。此次会议针对这样的潜在风险，出台了TPI工具，就是为了应对可能存在的市场无序调整。

具体来看工具的覆盖范围，包括所有的欧元区成员国。那么一旦出现了利差大幅走扩无序的调整，那么欧央行将会采取购买资产的方式来压制债券的利差，事前也不设置购买的上限，也就是说它购买是没有上限额度的。从它的购买的期限来看，是1-10年的政府部门的证券。相比欧央行之前的金融稳定机制，比如OMT（直接货币交易）范围要更广，年限要更长。所以从这个角度来说，欧央行的工具在短期内也是可以缓解市场对于债务风险的担忧。

但中期来看，我们并不能因此就认为债务风险完全解除。因为这次欧洲面临的通胀、能源危机，也是史无前例的，这些因素也可能会导致后期经济进一步的下行。如果经济出现比较严重的衰退，也会使得债务风险的进一步地暴露。

文章来源

本文摘自：2022年7月22日已经发布的《欧央行告别负利率，推出稳定工具》

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