固收FM | 城投债分析的基本概念

王海波

中金公司 

研究部执行总经理

信用研究员

00:28

城投平台的定义

过去不同的监管部门其实都是有发布过相关的定义，但其实又不太一样。总结来看，不同监管部门对城投的定义有三个共性要素。第一是政府出资，第二是公司要有一定的投融资功能，第三是企业的法人。从过去监管部门的相关定义中，我们还会看到有“经营公益项目”或者是“政府承担连带偿还责任”等等相应的一些判定要素，但是实际在操作过程中，这些概念其实还是比较难以去界定的，特别是具体到每一个企业之后，整个业务的经营状况差别还是比较大的，单纯从业务的比例比较难去判定这家公司是不是融资平台。

所以我们从过去的时间来看，因为没有官方的统一定义，所以不同的机构对于城投债券的统计口径其实也是不太一样的。我们看最紧口径的话，是政府审计的数据，以2013年6月末的时间节点为例，纳入第一类地方政府债务的一般信用债余额只有0.55万亿，但是同一时间，中金的城投债口径是1.6万亿，万得城投债券的口径是1.89万亿。所以整体来看，万得口径相对来说比较宽泛一些，而中金口径相对来说是介于政府审计的结果和万得口径之间。

2:35

城投债的发展

经过过去十几年的发展，我们看到城投债的发行量出现了一个比较明显的增长，尤其是2012年到2014年，城投债的存量出现井喷式的增长。在2014年43号文发布之后，城投债发行量是有比较明显的回落的，但是2015年的下半年又开始呈现恢复的状态。截止到2022年8月23日，万得口径统计的城投债存续规模其实已经接近了14万亿，占目前非金融类的信用债的存续规模已经超过一半，属于第一大类的非金融类信用债品种。从具体的常见品种来看，城投平台目前的发债品种也几乎是涵盖了所有市场上常见的信用债品种，包括银行间、交易所等。

3:42

城投债的特征

首先，目前存续城投债的区域分布上，其实有比较明显的区域集中特征。从具体的存量信用债还有平台个数来看，基本上还是以长三角、西南部的省份为主。其次，我们看到，城投自身的造血能力其实是比较弱的，基本上不可能依靠自身的现金偿还城投债。城投债的偿债主要还是来源于两个方面。首先是再融资，顾名思义就是借新还旧，这部分受到再融资政策和环境的影响相对来说是会比较大一些。第二个资金还款来源主要是来自于政府，主要还是看政府支持的能力和意愿。

文章来源

本文摘自：本文摘自：2021年9月18日已经发布的《债市宝典【2021版】融资政策驱动，政府协调缓冲——城投债分析框架》

许   艳  分析师 SAC执业编号 S0080511030007 SFC CE Ref:BBP876

王海波 分析师SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512  

鲁雁君 分析师SAC 执业证书编号：S0080518080003

万筱越 分析师SAC 执业证书编号：S0080120070129

法律声明

本音频仅呈现中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）已发布研究报告的部分观点，所交流的信息、意见等均仅供参考。本音频与中金公司发布的研究报告存在时滞，可能因情势或其他因素的变更而不准确或失效。本音频所述意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司研究部可能会发出与本音频所述意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本音频意见不一致的市场评论和/或观点。本音频所交流的信息、意见不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。中金公司对本音频内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本音频内容所造成的任何后果，中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何形式的责任。

本音频版权仅为中金公司所有。未经中金公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制、翻版、抄录、修改、仿制、发表或引用本音频所载任何内容。