固收FM｜2023年展望：美国经济“滞胀式”衰退（下）

刘政宁  中金公司研究部

宏观分析师，副总经理，专注于海外宏观经济与政策研究，并多次参与碳中和、科技创新、建设橄榄型社会等重大课题研究。曾在光大证券担任宏观分析师，有5年卖方研究经验，对海外宏观经济、货币和财政政策、以及全球金融市场有深入研究。曾在新加坡国立大学担任讲师，主讲宏观经济学、国际金融学、发展经济学等，有3年学术教职经验，研究领域为国际贸易与应用计量学。

刘政宁曾随团队在2021年《机构投资者》评选中获得最佳分析师团队第一名。

刘政宁获得新加坡国立大学经济学博士、数学学士学位，在宏观经济、国际贸易与金融领域拥有丰富经验，在国际学术期刊《国际贸易评论》、《国际经济与金融评论》等发表学术论文，并多次受邀参加国际学术会议。 

今年以来，美国通胀是比较高的。我们判断随着货币紧缩的深化，明年美国通胀有望出现回落，但是回落的幅度和速度不一定会很快。为什么这么讲？因为我们看到现在美国的通胀分项里面商品类的价格已经开始放缓了，但是服务的价格还在上涨，而美国的核心CPI里商品权重是25%，服务是75%，也就是说主要的权重在服务这块，它的通胀又跟劳动力的成本相关。前面我们也提到了美国劳动力市场经历了劳动力供给的收缩，那么现在由于供给收缩导致劳动力的工资上涨比较多。在工资大幅上涨的背景下，工资对通胀的传导仍然会存在一段时间，所以这会导致通胀短期内也很难说大幅下降。所以我们判断，未来商品通胀可能下降的比较多，但是服务通胀仍然会有一定的粘性和惯性。总体来看整个通胀向下，但是向下的速度可能是偏慢的。

综合来看，结合增长和通胀的判断，明年美国经济呈现的格局可能是经济增长可能会显著下滑，经济增长率会转负。我们预计明年美国的 GDP增速是在-1%左右，比现在市场预期的0.4%更低。所以我们觉得现在市场对于明年美国经济的看法是过于乐观的。但是通胀方面我们觉得明年第四季度的核心CPI通胀可能仍然有4%左右，又比市场预期的3%要更高，所以整体上会呈现一个“滞胀式”衰退的特征。

货币政策方面怎么看？在滞胀式衰退的背景下，我们认为货币政策是比较艰难的。因为一方面为了对冲经济下行压力，美国货币政策需要转向宽松，但是另外一方面由于通胀又比较高，所以货币政策又不能够很快的转向宽松，所以美联储在这样的环境下会面临非常艰难的抉择。

综合来看，我们认为美联储可能会在上半年继续保持紧缩的态势。联邦基金利率可能会从当前的3.75%-4%的区间进一步的向上抬升到5%左右，达到5%以后可能利率会保停留在5%一段时间，然后美联储会利用窗口期观察货币紧随对通胀的效果。所以这么来看，明年上半年可能利率还是处在一个比较高的位置。那么经济衰退之后，美联储会不会降息？我们判断有可能，但是降息的时间点会偏偏晚，我们预计最快可能要到明年的第四季度才会降息。这么来看，明年上半年的美国货币政策条件仍然是偏紧的，对于美国资本市场的一些风险资产，可能是一个不是很友好的宏观环境。

所以总结一下，我们对明年美国经济不是特别乐观，对于货币政策又觉得会相对偏紧一点，所以这样的宏观环境对美国的一些风险资产可能是不利的，以上就是我们对美国经济的判断。

最后，再简单介绍一下对于欧洲经济的判断。因为今年以来欧洲的俄乌冲突带来的能源危机引发了很多关注，我们判断俄乌冲突的影响会持续到2023年。那也会导致欧元区经济在明年步入衰退。基本情况下，我们预计明年欧洲欧元区的GDP增速会下降到-1.5%，比美国还要更低，它的通胀率均值可能会在5%左右。所以实际上，欧洲也有“滞胀式”衰退的特征。因为现在欧洲通胀还是比较高，所以欧央行还要继续的加息，再叠加美联储的货币紧缩，我们觉得还可能会引发一些金融风险的暴露。比如最近我们看到像英国养老金、加密货币也是出现了一些风险。我们认为，利率上升可能带来的影响在明年有可能会得到进一步体现。

从这个角度来讲，再强调一下我们之前的观点，明年上半年海外的宏观还有货币金融环境可能都是一个偏不大友好的环境，所以我们对海外资本市场是比较谨慎的态度。

文章来源

2022年11月14日已经发布的《美国2023年展望：“滞胀式”衰退》

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2022年11月14日已经发布的《欧洲2023年展望：能源困境下的滞胀》

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分析员 刘政宁 SAC 执证编号：S0080520080007 SFC CE   Ref：BRF443

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