固收FM｜个人养老金产品发展跟踪和对债券市场的影响

韦璐璐  中金公司研究部

CFA，担任固定收益分析师，专注于宏观利率研究，擅长流动性、大类资产配置、资管行业监管、机构投资者行为研究，有8年研究经验。她获得北京大学经济学硕士、学士学位，北京大学理学学士学位。

个人荣誉：财资亚洲本币债券评选最佳本币债券卖方分析师第一名（2022年）；机构投资者II Global 最佳大类资产策略分析师（Rank 2）（2022年）；机构投资者II Global 最佳利率债策略分析师（R/U）（2022年）。她作为团队成员在亚洲货币/机构投资者/新财富/水晶球等评选中屡获佳绩。

代表报告：包括中金债市宝典、相对价值报告、负债端跟踪报告、养老金投资宝典等。曾作为主要专家组成员参与编写《资管新规及理财办法解读手册》（中国银行业协会主编）。在《债券》杂志、中央结算公司《投资者说》栏目等境内外媒体发表多篇文章。

2022年末个人养老金制度正式在全国36个先行城市或地区启动，引发了社会各界的关注。个人养老金制度落地情况如何？有哪些相关产品？个人养老金入市又会给债券市场带来哪些影响？今天，我们特别邀请到中金公司研究部分析师韦璐璐，针对大家所关心的问题做解答。

 Q1 人养老金制度的落地情况如何呢？

近期个人养老金制度正式开始实施，居民已经可以开通个人养老金账户来购买个人养老金产品，如果你在去年底之前存入，已经可以享受到去年的税收优惠额度。今年的新额度释放出来，同样可以享受今年的优惠额度。这次的税率设置是一个非常超预期的地方。

首先税率是比较低的，之前市场普遍预期设置的是7.5%的税率，目前只给到3%的税。按照目前的边际税率来讲，如果个人应纳税所得额全年在96,000元以上的，也就是月薪8,000元以上的纳税人就可以享受到税收优惠的减免。如果参考海外经验，我们个人养老金的领取，它是一次性领取，也可以享受3%的税率。但其实美国、加拿大、日本的个人养老金领取的时候都是按照阶梯化的税率设置，所以从这个角度来说，我们税收优惠的力度也是更大的。

此外，每年缴纳个人养老金的12,000元额度上限，相当于我们2020年社会平均工资的16%。美国IRA账户的上限是6,000~7,000美元，相当于2020年美国社会平均工资的11%~13%，按照这个额度来讲，它优惠的力度也是比美国要更高的。

 Q2 目前个人养老金相关产品有哪些，有什么特点呢？

目前来看，储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等4类养老金融产品的有关监管制度、产品名单等都已经在陆陆续续出炉当中。养老储蓄包括普通的储蓄和特定的养老储蓄存款，目前来看都已经被纳入个人养老金账户的可投范围。养老理财目前还没有被纳入可投范围，未来随着制度的完善还是有望被纳入的。

目前我们看到已经发售的试点养老理财，它主要的投资风格还是以固定收益类为主，期限主要是5年期为主，估值上主要是以混合估值法为主，业绩比较基准来看，主要在5%以上。

从商业养老保险来看，目前已经有7只产品明确被纳入个人账户的可投名单。保险产品它是比较有特色的，投资期限比较长，投资到投资人60周岁，那么其中稳健型的账户保底收益在2%~3%左右，进取型账户保底收益在0~1％左右。 

公募基金来说，目前已经有129只养老目标FOF基金产品被纳入了可投范围，这些基金的资产配置主要是以债券型基金为主，穿透到底层资产来看，资产配置也还是以债券为主的。

 Q3 个人养老金入市将会给债券市场带来怎样的影响？

虽然近期各类金融产品的净值表现欠佳，一定程度上影响个人养老金购买基金、理财等市值法产品的积极性。但个人账户税收优惠的激励措施，我们觉得还是有望激励不低规模的养老增量资金进入市场，只是边际上可能会向回报更为稳定的存款、保险类产品倾斜。

但存款、保险类产品的资产配置同样还是以固定收益类资产为主，所以我们预计近期养老账户的设立会带来的增量资金，总体还是利好债券市场的配置需求的。参考去年养老理财密集建仓时点的债券市场相关品种的利率走势变化情况来看，我们预计增量入市的资金能够形成一定的债券市场稳定的配置力量，边际上还是有助于平抑债券市场，尤其是中长期债券的价格波动、推动有关债券品种的价格回升的。

文章来源

本文摘自：2022年12月23日已经发布的《个人养老金产品发展跟踪和市场影响》

韦璐璐 分析员 SAC执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref：BOM881

陈健恒 分析员 SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

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