固收FM｜政策目标和力度稳健，债券利率或将稳中有降——2023年政府工作报告点评

韦璐璐  中金公司研究部

CFA，担任固定收益分析师，专注于宏观利率研究，擅长流动性、大类资产配置、资管行业监管、机构投资者行为研究，有8年研究经验。她获得北京大学经济学硕士、学士学位，北京大学理学学士学位。

个人荣誉：财资亚洲本币债券评选最佳本币债券卖方分析师第一名（2022年）；机构投资者II Global 最佳大类资产策略分析师（Rank 2）（2022年）；机构投资者II Global 最佳利率债策略分析师（R/U）（2022年）。她作为团队成员在亚洲货币/机构投资者/新财富/水晶球等评选中屡获佳绩。

代表报告：包括中金债市宝典、相对价值报告、负债端跟踪报告、养老金投资宝典等。曾作为主要专家组成员参与编写《资管新规及理财办法解读手册》（中国银行业协会主编）。在《债券》杂志、中央结算公司《投资者说》栏目等境内外媒体发表多篇文章。

 Q1请问今年的政府工作报告中有哪些值得关注的要点？

今年政府工作报告，我们认为值得关注的要点，首先经济增速目标上，报告对今年发展目标的设定，其中国内生产总值的目标增长5%左右，较2022年调降0.5个百分点，失业率5.5％左右，持平去年；CPI 3％左右，持平去年。总体来看目标设定并不高，可能也是意味着在保增长的同时兼顾风险的防控和化解。基于这样的经济增长目标，考虑到目前我们的经济稳步复苏，我们认为实现目标的难度并不大，进而政策层面是可以适度收敛的。

对于政策导向的表述来看，我们看到更多的还是以“稳”为主，基本上跟去年经济工作会议的定调是一致的。货币政策方面，表述跟此前的市场预期也是基本一致的，跟央行此前披露的货币政策执行报告中的内容也是一致的。核心是两点：稳健和精准。稳健方面指的是货币信贷的总量要适度，节奏要平稳。稳健的思路既包括了经济下行时期不大水漫灌，同样也包括了经济回升时期不急转弯。因此在今年经济不会出现过热回升的情况下，货币政策大概率也是不会发生急转弯。精准方面，精准有力是重新提起来了，而去年三季度货币政策表述是加大力度，所以这也是有明显变化的。总体的中间目标是货币供应量和社融规模增速重新与名义经济增速挂钩，考虑到今年经济增速的目标并不高，因此其实货币供应量和收入规模的增速相应目标也是不高的。

财政政策方面，预算内的赤字率拟按3%安排；地方专项债的新增限额拟按3.8万亿元安排。特别的这里面提到了防范化解地方政府债务风险，包括对债务期限结构的优化，利息负担的降低，而且要遏制增量，化解存量。这里面的篇幅还是不小的，所以防范化解地方政府债务风险在今年也是一个非常重要的工作导向。

下一步重点工作方面，我们看到相比去年还是有很多变化的，整体来看需求侧的工作放在了首位，其次才是供给侧。首先第一点，也就是最重要的一点是扩大内需，促进国内消费和投资。这摆在了八大重点工作的首位，而去年相关的表述其实是放在了第五点，本次是提前到第一点，表明需求侧的工作是今年的重中之重。里面消费的具体建议包括了增加居民收入和稳定大宗消费，投资的建议包括了“十四五”重大工程、城市更新行动等，都有具体的表述，相对来说篇幅也是比较大的。另外供给侧的重点工作也是提到了不少，包括现代化的产业体系建设，也包括国企改革，这些供给侧的改革，它的优先级都是明显提高的。

另外值得关注的一点是防范化解重大经济金融风险，以单独篇幅提出，它的重要性也是明显提升，而去年相关内容是放在第一点里面提到的第七小点内容。今年提到的重大风险相比于去年也是更具体化，包括区域性、系统性金融风险，也包括优质头部房企风险，地方政府债务风险等。这一重要的工作思路其实在近期公布的央行货币政策执行报告的专栏里面也是有所体现的。我们觉得当前中长期金融防风险工作可能是回到了与经济增长相对应的同等重要的地位上来。

 Q2请问本次报告可能会对债市产生哪些影响？ 

对于债市的影响，一方面考虑到货币和财政政策的定调，并没有看到更多超预期的发力态势，我们认为经济的超预期上升带动通胀明显走高的风险是比较有限的，而且政策本身对经济增长的目标约束也基本上是符合市场预期的，债券利率进一步上行的风险并不大。另一方面，我们认为债券市场当前核心的逻辑可能还是资产荒的逻辑。因为目前我们看到的融资需求的扩张，其实更多是依靠政策供给侧的推动，属于供给侧偏被动型的增长。这样的逻辑基础上，在供给推动的情况下，利率是不容易上升，反而是容易下降的。因此整体来说，我们觉得债券利率相对来说配置价值还是依然存在的，利率还是有一定下行空间。在资产荒的情况下，期限利差和信用利差可能会继续压缩。

文章来源

1. 2023年3月5日已经发布的《政策目标和力度稳健，债券利率或将稳中有降——2023年政府工作报告点评》

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2. 2023年2月25日已经发布的《政策力度的边际变化，收益率曲线变平——四季度货币政策执行报告点评》

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