首席之声丨沪指连涨5天，光伏板块现涨停潮

一、首席核心观点及后市展望

2023年的首个交易周，A股走势也“阳”了！各大主要指数均以周阳线报收。其中深成指、创业板指、科创50、中证1000指数周涨幅均超过3%。上证指数更是连续5个交易日上涨。北向资金连续三天净买入，1月5日单日更是净买入127亿。从过去一周的行业涨幅上来看，不管是北向资金，还是内地主要的机构投资者积极参与的主题行业都表现的较为一致。家居家电耐用消费品、汽车及零配件领涨是对管理层积极扩大内需政策中，房地产、汽车将做为消费带领龙头的积极响应；而信息技术、互联网软件、电子机械设备和通讯设备是建设工业现代化、信息化、城镇化、农业现代化进程中高质量发展必不可少的基础。市场中聪明的投资者正在用资金说话，以快速的实际行动来践行中央经济工作会议指引的经济发展、政策发力的方向。12月份中央经济工作召开后，从中央到地方都在快速转向疫后的经济恢复和发展。已经有国资委、央行、证监会、银保监会、发改委、财政部等部委召开会议，落实中央经济工作会议精神，部署2023年工作。

央行和证监会表态部署以房企、平台企业、民企融资为核心抓手，提振市场信心；银保监会和财政部部署增大居民收入，提振居民消费意愿，同时支持住房、汽车、家电等大宗消费，把恢复和扩大消费摆在优先位置。财政部明确持续发力“稳投资”，包括政策性金融工具支持，进一步提高专项债资金的使用效率和杠杆效用，重大项目依然是“稳投资”的核心抓手。在我国防疫政策快速调整，新冠防疫改为乙类乙管后，即便现在仍处于防疫放开后感染人数的高发时期，但不管是资本市场的投资者还是中央主要部委的管理者，都在快速的行动，希望能把因疫情耽误的市场机会和经济发展尽快的弥补回来。扩大内需的消费医药、高质量发展的传统工业升级和关键技术领域突破是资本市场和实体经济恢复发展明确认可的两条重要主线。市场经过一周对政策方向的快速响应后，作为理性的投资者，短暂的喧嚣过后，还要留一些清醒。虽然疫后经济恢复政策发力方向明确，但也要看到三年的疫情虽然结束，对我国经济的影响却犹如大病初愈。政策效应的体现和经济的恢复也是一个循序渐进的过程，更何况2023年我们还将面对欧美市场经济衰退、出口下行，以及逆全球化思潮抬头、大国博弈加剧的考验。我们既要心存诗和远方，更要披荆斩棘脚踏实地。2023年经济的恢复成色及政策效果也许要等到二季度才能在数据上得到印证。在此之前，难免会有这样、那样的内外因素对复苏进程造成干扰，资本市场大概率会呈现底部缓步抬高、宽幅震荡的走势。投资者也应中长期坚定信心，短期戒骄戒躁的策略来应对，一方面坚守消费、高质量发展两条主线，另一方面面对短期的快速上涨留一份冷静，不盲目追高，而在市场波动调整时也不畏不惧，坚持主线中寻找等待性价比更优的标的和时机。

光大证券金阳光投顾

王长庚（S0930611050016）

吴剑雄（S0930616110001）

二、市场动态

1月6日，沪深两市延续近期升势，沪指受制于200日线，整体呈冲高回落之势，沪深300、创业板指创逾一个月新高。盘面上，光伏、储能概念股全天强势，POE胶膜、TOPCON电池、钙钛矿电池、HJT电池板块涨幅居前，明冠新材、海优新材、鹿山新材、茂化实华、钧达股份、爱旭股份、东方日升、奥联电子、能辉科技等多股涨停或涨超10%；特斯拉概念、一体化压铸、锂电池、新能源汽车等汽车产业链继续活跃，众业达、今飞凯达、文灿股份等涨停；烟花爆竹、供销社、酶Q10等板块均有所表现；食品消费股午后反弹，黑芝麻拉升封板；景点旅游、民航机场、免税店、零售等消费板块则陷入调整；数据确权、国资云等数字经济概念持续低迷；教育、医药、彩票、养殖等板块表现疲软。两市全天成交8359亿，外资净买入60.66亿。

三、资金动向

1月06日，北向资金合计净流入60.66亿元，其中沪股通净流入44.72亿元，深股通净流入15.95亿元。

从两市行业板块资金流向来看，资金净流入的行业是电力设备、小金属、光学电子、化学制品、金属新材料等板块；资金流出较多的行业是传媒、消费电子、房地产开发、中药、计算机应用等板块。

数据来源：Wind，光大证券金融产品总部整理

四、要闻点评

1、【蚂蚁集团：马云不再是实控人 其表决权从53.46%调整为6.208%（红星资本局）】蚂蚁集团发布公告，为了进一步适应现代公司治理体系的要求，推动股东投票权与其经济利益相匹配，蚂蚁集团主要股东及相关受益人拟对蚂蚁集团股东上层结构进行调整。

点评： 本次调整的核心是蚂蚁集团主要股东投票权的变化，从马云先生及其一致行动人共同行使股份表决权，到包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云先生在内的10名自然人分别独立行使股份表决权，治理结构更加稳健，利于公司长期可持续发展；本次调整不会导致蚂蚁集团股东及相关受益人的经济利益发生变化。

此前马云能够实际支配云铂投资股东会、行使蚂蚁集团股东权利相关事项的表决结果，进而间接控制蚂蚁集团53.46%股份的表决权。也就是说在此次调整前，马云为蚂蚁集团实际控制人。

1月7日，各方分别签署相应协议，做出多项安排。比如，马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳终止在云铂投资层面的一致行动关系；井贤栋、邵晓锋、倪行军、赵颖、吴敏芝将通过股权转让分别持有云铂投资20%的股权。在调整结束后，马云不再是蚂蚁集团实控人，股份表决权从53.46%调整为6.208%。

2、【中国经济具备趋稳回升基础（经济日报）】2022年12月份PMI数据显示，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，我国经济正处于底部回升的重要节点，推动经济运行整体好转需要继续付出艰辛努力。

面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我国有力有效应对超预期因素冲击，发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改革开放全面深化，就业物价基本平稳，粮食安全、能源安全和人民生活得到有效保障，保持了经济社会大局稳定。

展望2023年，我国经济具备较好趋稳回升基础，要坚定信心做好各项经济工作。

点评：因时因势优化疫情防控措施，加快畅通经济循环。我国统筹疫情防控和经济社会发展，过去3年经济年均增长4.5%左右，明显高于世界平均水平。随着疫情防控措施不断优化，正常生产生活秩序加快恢复，经济循环进一步畅通。新年伊始，各地消费市场暖意渐浓，重大项目密集开工，经济活力加速释放。专家普遍预计，2023年上半年特别是二季度，社会生产生活秩序将加快恢复。中国贸促会近期对160多家在华外资企业和外国商协会进行的调查结果显示，91%的受访外资企业和商协会对中国优化疫情防控政策非常支持；99.4%的受访外资企业对2023年中国经济发展前景更有信心。美国彭博社近期在报道中表示，虽然人员流动仍低于疫情前水平，但北京等城市的活动迅速反弹表明，一旦感染浪潮在全国各地消退，经济复苏可能快于预期。

存量政策和增量政策叠加发力，推动经济回升向好。2022年我国实施稳经济一揽子政策和接续措施，为应对超预期因素冲击、推动经济运行由下滑转为回稳发挥了重要支撑作用，这些政策措施仍有释放效应空间。从投资先行指标看，2022年前11个月，新开工项目计划总投资同比增长20.3%，继续保持较快增长。中央经济工作会议要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”，并指出要“加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。根据经济运行实际需要，今年还将陆续出台新政策新措施，随着各项政策效果的持续显现，还将为经济运行提供更好支撑。

坚持高质量发展方向不动摇，中国经济既有大“体量”，更有好“体质”。面对严峻的风险挑战，我国坚持不搞“大水漫灌”，推动经济在高质量发展的轨道上坚定前行，创新引领作用凸显，新动能加快成长，扩内需不断发力。2022年前11个月，高技术产业投资同比增长19.9%，快于全部投资14.6个百分点；新能源汽车、太阳能电池产量同比分别增长100.5%、44.1%。转型升级之“进”，将为经济增长之“稳”更好蓄能加力。

应该看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面依然不变。更重要的是，我国有中国特色社会主义制度的显著优势，有持续快速发展积累的坚实基础，有应对重大风险挑战的丰富经验，特别是有亿万人民追求美好生活的强烈愿望和苦干实干的奋斗精神，我国有基础、有条件、有信心保持经济平稳健康可持续发展。只要笃定信心、稳中求进，就一定能实现我们的既定目标。

五、首席研报解读

1、盛美进军前道涂胶显影设备，产品平台化再前进一步 ——半导体设备行业跟踪

核心观点：盛美上海进军前道涂胶显影 Track 市场。根据盛美上海官方微信公众号，盛美 上海首台具有自主知识产权的前道 ArF 工艺涂胶显影 Track 设备 Ultra LITH 成功出机，顺利向中国国内客户交付，该设备由盛美半导体设备(亚太)制造中心完成出货。

涂胶显影技术是光刻工序的重要环节之一。光刻工序涂胶显影设备是集成电路制造过程中不可或缺的关键处理设备，主要与光刻机配合进行作业，通过机械手使晶圆在各系统间传输和处理，从而完成晶圆的光刻胶涂覆、固化、显影、坚膜等工艺过程。涂胶/显影机的性能直接影响着曝光图案、刻蚀、离子注入等工艺。盛美上海将于 2023 年推出 i-line 型号设备，且已开始着手研发 KrF 型号设备。参考芯源微公告、中国国际招标网，涂胶显影设备可分为 offline 和 inline 两大类，其中 offline 设备不与光刻机联机作业，主要包括前道 Barc（抗反射层）涂胶机、PI 涂胶显影机；inline 设备与光刻机联机作业，根据主流光刻技术发展路线可分为 I-line、KrF、ArF、ArFi、EUV 等光刻胶的涂胶显影工艺。从盛美的产品规划看，未来将至少覆盖 I-line、KrF、ArF 三种以上的涂胶显影工艺。

前道涂胶显影占 WFE 市场的 4%。根据中微业绩说明会资料，2021 年全球前道涂胶显影设备市场规模 36.72 亿美元，在全球 WFE 市场占比 4.0%。参考 SEMI数据 2021 年中国大陆半导体设备市场占全球半导体设备的 29%，中国大陆涂胶显影 Track 设备市场规模约 10.65 亿美元。

国内外涂胶显影 Track 市场主要被 TEL 垄断。根据芯源微公告，光刻工序涂胶显影设备的供应商主要包括日本 TEL、日本 DNS、德国 SUSS、中国台湾 ELS、韩国 CND 等。根据 TEL 公告，2021 年 TEL 在全球涂胶显影市场的市占率为 89%。根据中国国际招标网，按采购数量计，中国大陆本土产线的 12 英寸涂胶显影设备当中日本 TEL 占 96%、芯源微占 3.5%、日本 DNS 占 0.7%。TEL LITHIUS系列是目前主流的涂胶显影 Track 设备。

芯源微主导涂胶显影 Track 设备的国产化，盛美上海、众鸿电子紧随其后。根据芯源微 2022 年中报，芯源微 offline、I-line、KrF 机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新订单同比大幅增长，其中 I-line、KrF 涂胶显影机获多家头部晶圆厂的小批量重复订单，芯源微客户包括中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、士兰集科、上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯绍兴、中芯宁波、昆明京东方等。2022 年 12 月 17 日，芯源微发布新产品 ArFi 高产能涂胶显影机，可全面覆盖 I-line、KrF、ArF dry、ArF 浸没式等多种光刻技术。根据盛美上海官方微信公众号，盛美上海已向中国国内客户交付首台前道 ArF 工艺涂胶显影 Track 设备，并将于 2023 年推出 i-line 型号设备，且已开始着手研发 KrF型号设备。根据众鸿官方微信公众号，2022 年 12 月众鸿电子接到常州承芯半导体的涂胶显影机正式订单。

产能致胜，盛美上海涂胶显影 Track 设将达到 300 片/h。盛美此次出机的 Track设备专为 300 毫米晶圆而设计，共有 4 个适用于 12 英寸晶圆的装载口，8 个涂胶腔体、8 个显影腔体，设备腔体温度可精准控制在 23°C±0.1°C，烘烤范围为50°C 至 250°C，晶圆破损率低于 1/50000。全球专利申请保护的全新结构设计还可拓展支持 12 个涂胶腔体及 12 个显影腔体，产能可达 300 片/h，在配备更多涂胶和显影腔体的条件下还能达到 400 片/h 以上。

盛美上海已构建 PECVD+涂胶显影+炉管（ALD、LPCVD 等）+铜电镀+清洗等五大类产品平台。根据控股股东（ACM Research）公司资料，新产品 PECVD、Track推出后，盛美可覆盖目标市场规模从原有的 80 亿美元，增加至 160 亿美元。盛美持续的新产品研发打开公司长期成长空间。

风险提示：芯片行业外部环境不确定性风险，技术迭代风险

（研报来源：盛美进军前道涂胶显影设备，产品平台化再前进一步——半导体设备行业跟踪）；作者：杨绍辉 ；发布日期：2023年 1月 2日

2、行业研究：煤炭向左，火电向右 ——煤炭/电力行业 2023 年度投资策略

研报要点：长协煤“压舱石”作用凸显，煤炭行业类公用事业属性逐步提升。截至 2022 年6月，全国发电供热用煤中长期合同平台录入量21.5亿吨，比去年同期增加72%，11 月 17 日发改委召开视频会议，要求电煤中长期合同签约量达到 29 亿吨，签约率、履约率、价格政策执行率均达到 100%。长协占比的提升使煤炭价格指数中现货价格的权重下降（当前 CCTD 综合交易价格的计算中，年度长协和现货的权重已达到 8：2），从而使得现货价格对长协价格的影响减弱（长协价格根据价格指数计算得出），这是长协价格变动幅度较小的原因。在长协煤“压舱石”的作用下，煤炭行业未来盈利将趋于稳定，呈现出类公用事业的特征。

2023 年煤炭供需基本平衡，煤价或趋稳运行。需求方面，煤炭需求的波动（2021年数据）需关注地产（21%）、基建（11%）、出口（7%）、水电（11%）四方面，其余部分需求（居民生活 22%，新兴产业 6%，化工品 9%等）偏刚性，基本维持稳定增长。2022 年 1-11 月，房地产新开工、施工、竣工面积累计同比分别-38.9%、-6.5%、-19%，9 月以来，房地产利好政策频出，预计 2023 年地产端将带动煤炭需求提升；供应方面，保供政策仍持续，预计 2023 年煤炭供给仍将增长。由于财政压力、海外衰退、周期性因素的影响，2023 年基建、出口、水电对煤炭需求的支撑将弱于 2022 年，类似 2021 年三、四季度煤炭紧缺的现象难以再现，煤价整体或趋稳运行。

电价市场化、全球能源供需形势及国内电力供需偏紧共推电力从“集采类”到“反集采类”。在第二轮电改（2015 年 3 月的“九号”文件中提出进行第二轮电改）开始之前，电力行业（尤其是火电）的运行具备很强烈的“集采”特征：1）产品种类单一；2）产品定价模式单一；3）商业模式单一。自 2019 年国家取消标杆电价、取而代之以“基准电价”并给基准电价规定了浮动区间开始，火电行业进入了一个中长期重估的过程中。近两年来新能源装机、发电量的大幅增长是这一重估的产业背景，2021 年基准电价浮动区间的大幅调整是这一重估过程的“发令枪”，而 2022 年全球能源供需形势以及夏季我国局部地区的严重缺电则是一个强烈催化剂。上述火电公司的重估是一个“反向集采”的过程。

“反向集采”趋势下，火电面临价值重估。对比之下，“反向集采”具备：1）产品价格（电价）从收敛走向发散，从“一致性评价”（政府定价）走向市场化定价；2）产品和服务从单一走向多元；3）交易模式从多对一走向多对多，从本地走向跨省甚至跨区交易。我们认为，火电公司的盈利属性、盈利特征和估值特点会与推广集采的行业走出相反的走势，也即盈利中枢和增速提升、估值中枢亦将提升。但我们不认为中国的火电公司将在未来呈现出海外公用事业特征，因而，其估值亦将无法套用海外成熟市场的公用事业估值体系。

风险分析：煤炭开采：经济增速下滑；海外煤价大跌；在建矿井产能释放超预期；电力：行业改革进度低于预期；煤炭价格大幅上涨的风险。

（研报来源：煤炭向左，火电向右 ——煤炭/电力行业 2023 年度投资策略）；作者：王威、王招华；发布日期：2022 年 12月30日）

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于世铖（S0930621030003）

孙中杰（S0930622030010）

闫苗苗（S0930619040012）

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