“金阳光30”配置周报｜国内春节开局向好，海外交易“软着陆“预期

核心观点

春节一周，港股和美股都有不同程度的上涨，这也为A股下周开门红做好了铺垫。春节期间海外宏观数据较多，市场的关注点在于美国经济是走向衰退，还是能够“软着陆”。最新公布的美国2022年四季度GDP环比折年率2.9%，好于市场预期，其中服务消费和库存投资环比贡献较多，其余内需项目环比基本持平或者进一步下降。美国2022年12月份失业数据高于预期，但美国12月工业产出、房地产等“硬核”数据均不及预期，PPI通胀进一步回落，表明随着供应链改善和能源价格下跌，通胀压力持续减弱，向下游消费端传导或有所减缓。综合来看，虽然美国通胀压制回2%的长期目标概率提高，但美国经济在2023年步入衰退的可能性仍然存在。至于A股，春节期间消费恢复基本符合预期。出行方面，基本也符合节前预期，铁路民航等恢复至19年的80%左右。在各种复苏利好的情况下，开门红的概率较高。不过，反弹的强度还是要看具体的复苏高频数据和美联储本周四的利率决议。行业配置方面：中期关注医药和消费板块。港股方面，建议关注：1）受益于防疫政策优化的食品饮料、旅游及博彩股。2）受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网行业。

本周大类资产回顾

1月第3周A股主要指数均收涨。上证综指、深圳成指、沪深300分别涨2.18%、3.26%、2.63%，创业板指涨3.72%。本周两市日均成交量7394.33亿元，较上周有所增长，日均换手率为2.11%，较上周有所下降，本周北上资金大幅净流入485.16亿元，增长明显。

图表1：股市温度主要指标

数据来源：wind、光大证券金融产品总部；

市场逻辑

本周A股市场持续反弹，北向资金持续大幅净流入。主要在于当前正处于企业盈利的“真空期”，且市场的流动性较为宽松。其次，岁末机构投资者进入新一轮的考核周期，风险偏好有所提升。2023年1月17日，国家统计局公布2022年1-12月固定资产投资数据，其中房地产投资单月增速明显回升。2022年11月末证监会出台房企再融资放开政策之后，多家房企已提交再融资方案，未来各家企业完成定增后，其资金状况将迎来明显改善，房地产投资数据修复未来可期。

周一，A股三大指数集体上涨，创业板指涨1.85%，计算机、家用电器、医药生物板块领涨，煤炭、汽车、传媒板块领跌。周二，A股三大指数走势分化，创业板指涨0.24%，电子、社会服务、国防军工板块领涨，传媒、综合、医药生物板块领跌。周三，A股三大指数持续分化走势，创业板指跌0.07%，计算机、传媒、有色金属板块领涨，社会服务、食品饮料、美容护理板块领跌。周四，A股三大指数集体上涨，创业板指涨1.08%，计算机、电子、医药生物板块领涨，食品饮料、轻工制造、电力设备板块领跌。周五，A股三大指数集体收涨，创业板指涨0.56%，有色金属、通信、建筑装饰板块领涨，美容护理、食品饮料、非银金融板块领跌。

图表2：1月第3周（1.16-1.20）主要指数收益率走势（单位：%）

数据来源：wind、光大证券金融产品总部；

行业

春节前A股继续上涨，周线四连阳。本周北向资金保持净流入，开年不到一个月净流入额已经超过去年全年。本周大部分板块上涨，风格较上周有所轮动，其中信创板块领涨，中上游板块涨幅居前，出行链及地产链则整体表现一般。全周来看，涨幅前三的行业分别为计算机（8.0%）、电子（5.8%）、有色金属（5.4%）；跌幅前三的行业分别为食品饮料（-0.8%）、轻工制造（-0.7%）、美容护理（-0.4%）。

图表3：1月第3周（1.16-1.20）行业涨跌幅（单位：%）

图表4：重点行业涨跌幅

数据来源：wind、光大证券金融产品总部；

债券市场

利率债方面，本周收益率普遍上行，1年期国债220023较前一周下行0.5BP至2.08%；10年期国债220019较前一周上行2BP至2.95%。产业债收益率整体上行。城投债收益率整体上行。

大宗商品及其他资产

当前环球宏观情绪及经济数据分析角度有所切换，市场对利率平台期的美联储货币政策已计入于下次联储议息会议加息25个基点后停止加息并在年内降息的预期。大宗方面，NYMEX原油涨2.29%。COMEX黄金涨0.31%，LME铜涨1.70%。南华商品指数涨2.29%，强预期有向现实传导的迹象。海外权益方面，标普500指数跌0.66%；纳斯达克指数涨0.55%；道琼斯工业指数跌2.7%，利率敏感类资产表现较强。汇市上美元指数作为风险资产反面，跌0.17%反应市场预期美国经济“软着陆”。

图表5：主要大类资产涨跌幅（单位：%）

数据来源：wind、光大证券金融产品总部；

公募基金

1、基金市场表现综述

基金市场方面,节前一周基金指数均收涨；今年以来，股票指数型基金指数涨幅较好，涨幅7.54%。从节前一周表现看，股票指数型基金指数、普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数、、混合债券型二级基金指数、偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、中长期纯债型基金指数分别上涨3.03%、2.32%、2.18%、0.80%、0.70%、0.27%、0.06%。

图表6：各基金指数表现（按本周收益率排序）  

数据来源：wind、光大证券金融产品总部；数据截至：2023年1月20日

2、基金产品表现跟踪

主动权益型基金的净值涨跌幅中位数为1.82%。股票被动指数型基金的净值涨跌幅中位数为2.70%，人工智能主题基金排名居前。纯债型基金的净值涨跌幅中位数为0.02%。

图表7：各基金指数中位数表现

数据来源：Wind、光大证券金融产品总部；数据截至：2023年1月20日 

注：主动权益型基金由Wind二级分类下普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金组成。股票被动指数型基金由Wind二级分类下被动指数型、增强指数型基金组成。纯债型基金由Wind二级分类下短期纯债型和中长期纯债型基金组成。筛选截至2023年1月20日，不包括今年成立的基金和基金产品C类份额。

下周资产配置策略

股市策略观点与行业配置：春节档恢复稳健，关注消费中长期机会

春节一周，港股和美股都有不同程度的上涨，这也为A股下周开门红做好了铺垫。春节期间海外宏观数据较多，市场的关注点在于美国经济是走向衰退，还是能够“软着陆”。最新公布的美国2022年四季度GDP环比折年率2.9%，好于市场预期，其中服务消费和库存投资环比贡献较多，其余内需项目环比基本持平或者进一步下降。美国2022年12月份失业数据高于预期，但美国12月工业产出、房地产等“硬核”数据均不及预期，PPI通胀进一步回落，表明随着供应链改善和能源价格下跌，通胀压力持续减弱，向下游消费端传导或有所减缓。综合来看，虽然美国通胀压制回2%的长期目标概率提高，但美国经济会在2023年步入衰退的可能性仍然存在。至于A股，在假期各种复苏利好的情况下，开门红的概率较高。不过，反弹的强度还是要看具体的复苏高频数据和美联储本周四的利率决议。
春节期间消费恢复基本符合预期。最受关注的电影春节档（1月22日-1月26日）实现综合票房57.7亿元，分账票房52.8亿元，较22年春节档同期（大年初一至大年初五）增加约10.3%，较19年春节档同期（大年初一至大年初五）增加约11.9%，但仍与最高春节票房年份21年相差15%。出行方面，基本也符合节前预期，铁路民航等恢复至19年的80%左右。节前一周出行链板块的犹豫行情一个是由于前期涨幅较高，二个是春节期间的消费恢复尚有不确定性。而以目前的数据来看整体消费恢复进程基本没有超预期的部分，短期可能不会有太大的波动机会，节后仍应关注中长期机会。
行业配置方面：中期关注医药和消费板块。1）从三季报来看，下游板块业绩改善明显，未来随着疫情扰动和地产压力等因素的逐步缓解，消费有望进一步复苏，消费板块有望迎来拐点。在具体的配置方向上，建议关注食品饮料、家电、零售、社会服务等行业；2）近期医药板块国内利好政策频现，此外，偏股型基金对于医药生物的配置比例目前处于历史低位，医药板块的战略性机会值得关注。
港股方面，建议关注：1）受益于防疫政策优化的食品饮料、旅游及博彩股。2）受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网行业。

债券市场策略观点：“底仓+波段”类杠铃式策略

“强预期”和“弱现实”的拉扯首先，我们应该认识到，目前债市已调整到2021年的位置，从绝对水平上来说，目前已具备一定的配置价值。毕竟本轮经济复苏的力度预计较为温和，短期内也较难迅速恢复至2021年的水平。其次，本轮债市所调整的剧烈程度，主要是由于资金面的“踩踏”造成，这与基本面和政策面无太大关系。因此，我们认为待本轮由于银行理财引发的“赎回潮”平息之后，投资者可考虑择机、逐步地参与债市投资。
具体品种方面，短久期信用债，配合利率债波段策略，不失为一种较理想的品种选择。至于策略期限结构，建议中短期为主，同时搭配些国债做灵活配置，整体形成一个底仓+波段的类杠铃式组合。

大宗商品及海外权益策略观点：发达市场浅衰退为中性场景

进入新年以来，全球宏观逻辑开始转向，针对新进经济数据上市场逐渐摆脱2022年好消息就是坏消息的经济过热逻辑影响，转向确定性衰退或者经济增速放缓情境下软着陆逻辑。本周公布美国经济数据指向衰退，使市场基本锚定终端利率，定价已计入浅衰退预期，预计下一步收益率曲线平坦化。部分利率敏感品种波动上升，整体市场情绪特别是非美市场情绪回暖不少。
本周原油价格收涨。欧美终端能源价格价格维持冬季低位，特别天然气价格在欧洲暖冬背景下持续不景气，需求预期回落。整体能源价格回落明显，体现市场对经济增长动力以及地缘政治冲突的定价。前期欧佩克加减产态度明确，但需求端受利率压力正在趋缓。在欧洲实施俄气价格上限后，俄拟对天然气限产。其它变量诸如固定投资不足，中沙协作以及我国新疫情政策仍支撑油价，但这些体现到市场上为慢变量，需被实际需求验证。关注发达国家经济放缓、炎夏发电供冷、冬季供暖需求等变化，目前这一线有所好转。长期关注多样能源形式。
海外权益市场本周涨跌互现，非美市场占有，成长风格占优。此前衰退情景使市场广泛考虑经济衰退叙事下的边际宽松情景，目前美国经济数据略显颓势，但就业市场数据仍然紧俏，不得不让人考虑劳动力供给的总量及结构性变化。现阶段利率预期仍将主导权益表现，政策路径数据依赖明显。本周市场继续演绎“经济软着陆”的剧本。当前美联储不再提供明确紧缩指引，数据对其政策利率影响力上升。汇市上需要关注主要国家央行政策节奏错位。日本央行决定继续施行收益率曲线控制，日元下跌，但市场对货币政策变化进行猜测的现实诱因仍在。美元指数则没能突破前高，预计动量继续放缓，在美联储实质转向或边际放松的预期下，前期表现糟糕的品种弹性更强。贸易货币、原料出口国货币在我国防疫政策调整背景下有所反弹。

参考研报：

《2022年市场回顾，升腾跌宕，几遇波折》 光大证券张宇生等  发布时间：2023年1月2日

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投资顾问：李欣荣 S0930614010003