高盛：最惊艳的中国制造业报告，七大行业深度分析（可下载）

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最近，一篇高盛报告火出圈！被称为“最惊艳的中国制造业分析”。

高盛这篇报告选取了极具代表性的七个制造业——空调，光伏组件，锂电池，新能源汽车，功率半导体，钢铁和工程机械。

这七个行业代表了中国制造行业的广泛领域，贡献了中国2023年GDP的6.6%和GDP增长的21.9%，各自产品在中国以外市场平均占有37%的份额(2020年为27%)。但是，这几个行业在过去或现在产能已经超过了全球总需求，这种不均衡将会带来什么样的后果？这几个行业又将有怎样的转折？

今天，我们就来一起分享这篇高盛的万字报告！

完整报告下载方式见文末！

『制造前沿』读报告

产能过剩

据高盛估算，截至2023年，这七个行业中有五个行业的中国产能高于其各自产品的全球需求总量。

图表 :7个行业供需不均衡的周期性和结构性风险

产能概况

1. 产能与全球需求比较：

 - 五个行业的中国产能超过了全球总需求。具体来说，光伏组件产能是全球需求的200%，锂电池产能是全球需求的150%。

2. 产能利用率：

 - 2023年，这七个行业的产能利用率在30%到87%之间，远低于资本密集型行业通常认为的市场均衡状态（即80%的产能利用率）。

3. 价格下降：

 - 由于供需不均衡，大多数产品的价格从2023年初相比下降了10%到55%。

4. 出口增长：

 - 在2020-2023年期间，五个行业的出口增长了190%到720%。中国出口的锂电池、新能源汽车、光伏组件、功率半导体产品（IGBT）和工程机械产品在全球市场的份额显著增加。

5. 市场份额变化：

 - 中国出口产品在全球市场的份额相对变化显示，大多数主要产品相比三年前获得了更大的市场份额。

6. 贸易紧张局势：

 - 超额产能的扩大以及产能利用率的下降通常通过增加出口和价格压力产生溢出影响，导致全球贸易紧张局势升温。例如，针对中国部分出口产品的关税调整和贸易调查。

图表:各行业一图速览-在全球供应链上所处位置、供需格局、周期性转折点和供应整合潜力

01新能源汽车产业

1. 全球供应占比：

 - 2023年，中国的新能源汽车供应量占到全球总供应量的66%。

2. 出口量：

 - 新能源汽车出口量占产量的19%，且在2020-2023年期间出口量增长了6.7倍。

3. 市场份额：

 - 中国新能源汽车在中国以外地区的市场份额从2020年的10%上升至2023年的26%。

4. 产能与需求：

 - 2023年，中国新能源汽车产能约等于国内需求量的2.1倍、全球需求量的1.2倍。

5. 产能利用率：

 - 2023年，新能源汽车产能利用率为54%。

6. 价格变化：

 - 2024年一季度新能源汽车价格同比下降了12%。

7. 资本支出：

 - 2024/25年全行业资本支出预测在过去的约12个月内调整了+35%/-15%。

8. 成本优势：

 - 国内的新能源汽车生产成本比海外同业低47%。

9. 行业观点：

 - 报告认为中国新能源汽车行业的转折点尚未到来，因为全行业近一半的车企仍能产生正的现金利润率。

10. 产能预测：

- 预计产能利用率将在2024-26年期间持续回升至55%-60%。

11. 单位毛利预测：

- 预计国内锂电池单位毛利将会回升。

12. 市场份额变化：

- 报告预计，中国供应在海外市场（即中国以外市场）不断扩张的份额将大幅放缓或者下降。

02空调

1. 全球供应占比：

 - 2023年，中国的空调供应量占到全球总供应量的75%。

2. 出口量：

 - 空调出口量占产量的42%，且在2020-2023年期间出口量增长了16%。

3. 市场份额：

 - 2023年，中国空调在中国以外地区的市场份额为55%，与2020年持平。

4. 产能与需求：

 - 2023年，中国空调产能约等于国内需求量的2.7倍、全球需求量的1.2倍。

5. 产能利用率：

 - 2023年，空调产能利用率为62%。

6. 价格变化：

 - 2024年一季度空调产品价格同比下降了3%。

7. 资本支出：

 - 在行业的资本支出与销售收入比处于低位之际，2024/25年全行业资本支出预测在过去的约12个月内下调了7%。

8. 成本优势：

 - 国内的空调生产成本平均比海外同业低10%-30%。

9. 行业观点：

 - 报告预计，在市场需求多样化、空调企业在资本支出方面保持自律、空调企业更加注重利润率、供给结构高度整合等因素支撑下，空调行业将保持良好的供需格局和盈利能力。

10. 市场集中度：

- 空调行业的市场集中度较高，赫芬达尔-赫希曼指数(HHI)为2,200，表明行业竞争水平较低，领先企业有较大的市场份额。

11. 准入壁垒：

- 空调行业具有较高的准入壁垒，如经销网络，这有助于维持行业的利润率和回报。

03光伏组件

1. 全球供应占比：

- 2023年，中国的光伏组件供应量占到全球总供应量的86%。

2. 出口量：

- 光伏组件出口量占产量的42%，且在2020-2023年期间出口量增长了1.9倍。

3. 市场份额：

- 2023年，中国光伏组件在中国以外地区的市场份额从2020年的67%上升至72%。

4. 产能与需求：

- 2023年，中国光伏组件产能约等于国内需求量的4倍、全球需求量的2倍。

5. 产能利用率：

- 2023年，光伏组件产能利用率为44%。

6. 价格变化：

- 2024年一季度光伏组件价格同比下降了46%。

7. 资本支出：

- 2024/25年全行业资本支出预测在过去的约12个月内下调了5%-16%。

8. 成本优势：

- 国内的光伏组件生产成本平均比海外同业低30%-60%。

9. 行业观点：

- 报告认为中国光伏行业正在进入本轮下行周期的最后阶段，并预计2025年有望见到周期底部。

10. 产能预测：

 - 预计全行业三分之一的产能将在未来几个季度内关停，并预计需求可持续性将在2025年及以后推动产能利用率回升。

11. 市场集中度：

 - 光伏组件行业的市场集中度较低，赫芬达尔-赫希曼指数(HHI)为330，表明行业竞争激烈。

12. 准入壁垒：

 - 光伏组件行业的准入壁垒相对较低，这可能导致行业内部竞争激烈，价格压力较大。

04锂电池

1. 全球供应占比：

 - 2023年，中国的锂电池供应量占到全球总供应量的81%。

2. 出口量：

 - 锂电池出口量占产量的37%，且在2020-2023年期间出口量增长了7.2倍。

3. 市场份额：

 - 中国锂电池在中国以外地区的市场份额从2020年的26%上升至2023年的65%。

4. 产能与需求：

 - 2023年，中国锂电池产能约等于国内需求量的3.3倍、全球需求量的1.5倍。

5. 产能利用率：

 - 2023年，锂电池产能利用率为61%。

6. 价格变化：

 - 2024年一季度锂电池价格同比下降了45%。

7. 资本支出：

 - 2024/25年全行业资本预测支出在过去的约12个月内下调了28%-41%。

8. 成本优势：

 - 国内的锂电池生产成本平均比海外同业低28%-56%。

9. 行业观点：

 - 鉴于资本支出削减和需求增长，报告对中国锂电池行业持积极看法，预计2024年可能是本轮下行周期的谷底。

10. 产能预测：

- 预计行业产能利用率将在2024-26年期间持续回升至55%-60%。

11. 单位毛利预测：

- 预计国内锂电池单位毛利将会回升，其中宁德时代的单位毛利将在2024-26年期间从人民币188元/千瓦时回升至198元/千瓦时。

12. 市场集中度：

- 锂电池行业的市场集中度较高，赫芬达尔-赫希曼指数(HHI)为2900，表明行业竞争水平较低，领先企业有较大的市场份额。

13. 准入壁垒：

- 锂电池行业的准入壁垒较高，这有助于维持行业的利润率和回报。

05功率半导体

1. 全球供应占比：

 - 2023年，中国的功率半导体（IGBT）供应量占到全球总供应量的29%。

2. 出口量：

 - 功率半导体出口量占产量的15%，且在2020-2023年期间出口量增长了2.7倍。

3. 市场份额：

 - 中国功率半导体在中国以外地区的市场份额从2020年的3%上升至2023年的6%。

4. 产能与需求：

 - 2023年，中国功率半导体产能约等于国内需求量的1.4倍、全球需求量的35%。

5. 产能利用率：

 - 2023年，功率半导体产能利用率为87%。

6. 价格变化：

 - 2024年一季度功率半导体价格同比下降了8%。

7. 资本支出：

 - 2024-25年全行业资本支出预测在过去的约12个月内上调了130%-153%。

8. 成本优势：

 - 国内的功率半导体生产成本平均比海外同业低3%-5%。

9. 行业观点：

 - 报告预计，随着本土供应商扩张产能以提高市场份额、满足客户多样化需求以及实现产品升级，中国功率半导体（IGBT/MOSFET）行业的产能规模将继续扩大。

10. 价格前景：

- 报告对IGBT价格前景持谨慎态度，预计供过于求将导致价格下降。

11. 市场集中度：

- 功率半导体行业的市场集中度较高，这表明行业内领先企业可能拥有较大的市场份额和影响力。

12. 准入壁垒：

- 功率半导体行业的准入壁垒较高，这可能包括技术壁垒、资本要求和客户认证等。

06钢铁

1. 全球供应占比：

 - 2023年，中国的钢铁供应量占到全球总供应量的54%。

2. 出口量：

 - 钢铁出口量占产量的16%，且在2020-2023年期间出口量增长了22%。

3. 市场份额：

 - 中国钢铁在中国以外地区的市场份额从2020年的14%上升至2023年的16%。

4. 产能与需求：

 - 2023年，中国的钢铁产能约等于国内需求量的1.5倍、全球需求量的66%。

5. 产能利用率：

 - 2023年，钢铁产能利用率为81%。

6. 价格变化：

 - 2024年一季度钢铁价格同比下降了6%。

7. 资本支出：

 - 在行业的资本支出与销售收入比处于低位之际，2024/25年全行业资本支出预测在过去的约12个月内上调了0-19%。

8. 成本情况：

 - 平均而言，国内钢铁生产成本与海外基本持平，原材料占到钢铁生产成本的近七成。

9. 行业观点：

 - 报告认为，尽管在2015-2017年供给侧结构性改革后，钢铁行业的超额产能问题得到了很大改善，但由于建筑业用钢需求发生了结构性调整，预计中国钢铁行业大多数产品的利润率将持续疲软。

10. 产能预测：

- 预计产能利用率将略有下降，反映出市场需求的减弱。

11. 市场集中度：

- 钢铁行业的市场集中度较低，赫芬达尔-赫希曼指数(HHI)为300，表明行业竞争激烈。

12. 准入壁垒：

- 钢铁行业的准入壁垒相对较低，这可能导致行业内部竞争激烈。

07工程机械

1. 全球供应占比：

 - 2023年，中国的工程机械产品供应量占到全球总供应量的33%。

2. 出口量：

 - 工程机械产品出口量占产量的53%，且在2020-2023年期间出口量增长了2.0倍。

3. 市场份额：

 - 中国工程机械在中国以外地区的市场份额从2020年的11%上升至2023年的21%。

4. 产能与需求：

 - 2023年，中国工程机械行业产能约等于国内需求量的7.2倍、全球需求量的1.1倍。

5. 产能利用率：

 - 2023年，工程机械产能利用率为30%。

6. 价格变化：

 - 2024年一季度工程机械产品价格同比持平。

7. 资本支出：

 - 在行业的资本支出与销售收入比处于低位之际，2024/25年全行业资本支出预测在过去的约12个月内调整了-12%/+6%。

8. 成本优势：

 - 国内工程机械企业的生产成本平均比海外同业低8%-46%。

9. 行业观点：

 - 报告预计，随着房地产新开工企稳以及工程机械行业进入更新换代周期，国内市场需求有望于2024-2025年触底。

10. 市场集中度：

- 工程机械行业的市场集中度较高，这表明行业内领先企业可能拥有较大的市场份额和影响力。

11. 准入壁垒：

- 工程机械行业的准入壁垒相对较高，这可能包括技术壁垒、资本要求和客户认证等。

12. 产能过剩问题：

- 报告指出，尽管在2015-2017年供给侧结构性改革后，钢铁行业的超额产能问题得到了很大改善，但工程机械行业可能仍面临产能过剩的挑战。

转折点与未来发展

高盛预测：2028年，中国七大行业有望迎来产能与盈利的再平衡。届时，产能利用率将回升至69—79%的黄金区间，标志着行业步入健康稳定的发展轨道。

转折点

光伏组件行业：随着需求的可持续性，产能利用率有望在2025年及以后回升，单位现金利润也将改善。

锂电池行业：预计2024年可能是本轮下行周期的谷底，未来对锂电池行业的需求还会增长，但短期内大规模扩产容易造成供过于求的风险。

新能源汽车行业：报告认为新能源汽车行业的转折点尚未到来，预计可能需要2-3年的时间才会看到方向性转变。

功率半导体（IGBT）行业：功率半导体等行业在过去几年产能和需求大幅扩张，但未来需求增长可能不及预期，更容易受到大环境降温的影响。

钢铁行业：尽管在2015-2017年供给侧结构性改革后，钢铁行业的超额产能问题得到了很大改善，但由于建筑业用钢需求发生了结构性调整，预计大多数产品的利润率将持续疲软。

工程机械行业：由于房地产市场低迷和地方政府债务问题，预计工程机械行业在2021年进入了一轮持续多年的下行周期，市场需求有望于2024-25年触底。

空调行业：预计在市场需求多样化、空调企业在资本支出方面保持自律、空调企业更加注重利润率、供给结构高度整合等因素支撑下，空调行业将保持良好的供需格局和盈利能力。

传统周期性行业受限宏观经济影响较大，所以供需问题可能长期存在。

结论

• 中国制造业在经历了快速的产能扩张后，目前正面临多个行业的产能过剩问题。特别是在太阳能模块、锂电池、电动车等行业，过剩的产能已导致全球供需失衡，对企业的盈利能力和市场竞争力构成了压力。

• 面对这一挑战，中国制造商已经开始调整未来的产能增长计划，以响应盈利能力下降和市场准入限制的不确定性。预计到2028年，将会出现供需再平衡、利润恢复以及中国对全球供应的减速。

• 通过“三法则”和“临界点”分析框架，Goldman Sach发现太阳能和锂电池行业最接近达到供需不平衡的临界点，而电动车和功率半导体行业则相对较远。此外，供需再平衡的进程可能受到供给侧改革、竞争性行业结构、中国以外地区的产能扩张以及全球经济放缓时的需求破坏等因素的影响。

总体而言，中国制造业正处于转型的关键时期，面临着一系列挑战，但也拥有巨大的发展潜力和机遇。通过积极应对市场变化、优化产业结构、加强技术创新和提升国际竞争力，中国制造业有望在全球市场中实现可持续发展，并为全球经济增长做出更大的贡献。

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