对Yuga Labs的初步分析
3月11日，Yuga Labs收购了竞争对手Larva Labs旗下的NFT蓝筹项目：加密朋克（CryptoPunks）和Meebits，并于16日推出了代币ApeCoin。19日，Yuga还宣布了下一阶段的目标——构建一个以游戏为中心的虚拟世界「Otherside」（下图）。22日，Yuga宣布以40亿美元的估值获得了4.5亿投资，全球顶尖投资公司a16z领投，Animoca Brands、Coinbase、FTX、 MoonPay、LionTree、Sound Ventures、Thrive Capital等参投。
本文将试图回答两个问题，一是分析Yuga Labs到底是一家怎样的公司，二是它40亿的估值究竟从何而来？
1、Yuga Labs是一家怎样的公司？
Yuga Labs的定位是一家Web3公司。Yuga成立于2021年2月，愿景是通过探索「身份」、「所有权」、「效用」和「互操作性」，推动加密世界和NFT的发展。截至2月，拥有46名员工，背景既有来自谷歌、微软、苹果等科技公司，也有72andSunny、B-reel等广告和创意公司，还有Acne、Nike等服装品牌。
Yuga Labs的四大特征：「效用为先」、「主打所有权」、「文化符号」、「运营能力」。以其代表作BAYC为例：
1）效用方面，BAYC作为一种数字身份将所有持有者聚集在了一起。比如只有成员才可以参与寻宝游戏；卫生间涂鸦；获得周边服饰；参与Apes VS Mutants的游戏；举办俱乐部活动等。BAYC不只是一张图片，它是一种会员专享的身份。
BAYC相关周边
2）所有权方面，Yuga Labs给予了NFT持有者所有的商业版权。持有者可以销售带有其肖像的产品，包括书籍、食品、饮料等。例如，Adidas购买了一只猿猴，并以此为形象构建元宇宙；音乐制作人Timbaland和环球音乐集团（Universal Music Group）分别根据无聊猴创建元宇宙乐团（如下图）。
环球音乐集团购买BAYC#5537
3）文化和社区认同方面，BAYC自带的「无聊」、「游艇」、「猿猴」等梗（meme）属性打动了人们。在NFT以像素头像的蛮荒时期一鸣惊人。与此同时，在NFT领域有大名鼎鼎的巨鲸Pransky、Dingaling、Gary Vee等为其站台，而明星高调纷纷购买BAYC，则进一步推升了其知名度，这些明星包括库里、内马尔、贾斯丁比伯、Eminem、Snoop Dog、Paris Hilton等。
部分持有BAYC的明星
4）团队拥有强大运营能力，并通过一次次空投为社区带来了巨大回馈。2021年4月23日，BAYC发售，并在7天零9个小时后售罄；2021年6月18日，每个无聊猴的主人都可以免费获得一只伴侣犬伴侣犬(BAKC) NFT；2021年8月28日，每个无聊猴的主人都会收到一种血清，用来将他们的无聊猴突变成变异猴（MAYC）。
此外还有10,000 个变异猴NFT进行了公开发售。2022年3月，Yuga Labs不仅收购了NFT领域最大的竞争对手Larva Labs旗下的两个最知名IP：Cryptopunks和Meebits，还发行Ape代币，并计划4月推出元宇宙土地，与Decentraland和Sandbox开展竞争。所有的行动都展示了团队强大的执行力。
2、Yuga的下一站：游戏元宇宙
大型科技公司如微软、脸书等，亦或是Decentraland或Sandbox，纷纷进军元宇宙，但是Yuga认为迄今为止的的元宇宙都非常无聊，这是因为它们都缺少一个值得共同关心和参与的故事，它们缺少共同愿景、利益绑定以及相互连接。
Yuga不是简单地再创造一个元宇宙，而是具有互操作性的游戏元宇宙——MetaRGP。
Yuga优势在于已经拥有了一个具有认同感的故事和品牌，接下来，需要结合「故事」、「流行文化」、「品味」和「乐趣」，创造一个去中心化、具有互操作性的元宇宙，让人们可以真正意义上拥有土地和资源，使用各自的NFT角色，自由创造游戏中的资产。为此，Yuga计划提供用户软件开发者套件（SDK）。
2022年，Yuga计划推出总计20万块元宇宙土地，分两次发放，每次10万块。其中，第一批的1万块土地中30%将空投给BAYC&MAYC的持有者，剩下的70%将公开发售。每块土地上还有自然资源、道具和名为Kodas的游戏角色（如下图）。
3、对Yuga的估值分析
目前看，Yuga的估值绝大部分来自其NFT的销售能力。但是，随着「游戏猿宇宙」的成熟，Yuga的长期价值将极大取决于游戏的盈利能力。
2021年，Yuga总营收为1.38亿美元，几乎全部来自BAYC的NFT销售，剔除全年各项支出的1047万美元后，净利润1.27亿美元，利润率高达92.4%。Yuga预计，2022年总营收为5.39亿美元，盈利4.55亿美元，利润率高达84.4%（下图）。
Yuga的财务指标
短期看，Yuga的营收和盈利主要来自NFT发售。如下图，Yuga预计2022年66.2%的盈利将来自元宇宙土地，19.5%来自从BAYC二级市场的创作者分成。
如果对Yuga进行现金流贴现求和（DCF），即公司的估值来自未来盈利的贴现求和。结合Yuga提供的数据并假设：
1）公司未来现金流的贴现率为25%（数据来自美国区块链研究公司Messari的报告)2）Yuga的销量和开支将维持在2023年维持线性高速增长，并在2024年之后以8%的增速增长。
可以得到目前Yuga的40亿估值和5倍远期市盈率（Forword P/E）。
但是，笔者认为目前Yuga的价值仍过于保守，原因如下：
1）Yuga的游戏价值预测为5640万美元，但是即便Yuga的元宇宙项目实现当前头部链游公司Axie Infinity的180亿一半的市值（截至3月27日，来自CoinGecko），根据其持有ApeCoin大约16%的权益计算，游戏部门的价值将至少为180*0.5*0.16 = 14.4亿美元。
2）2024年以后的8%增长率或许过于保守，假设使用代表美国成熟企业的标普500的历史年平均盈利增速的22%，Yuga的估值将会是164亿美元。考虑到Yuga所处的行业仍处于快速增长期，其估值可能更高。一个例子是，号称元宇宙第一股的Roblox市值大约为280亿美元，并且截至2021年末，仍未实现盈利，在Yuga2021年94%的净利润面前相形见绌。
总结
本文简要介绍了Yuga Labs到底是一家怎样的公司，以及未来的发展方向和愿景。另外，通过对Yuga的估值，论证了其40亿估值主要来自对其NFT世界话语权的肯定，但可能低估了其未来的盈利增速。但是，由于加密世界波动性较大，叠加美联储货币政策收紧，全球监管对加密货币的不确定性犹存，未来Yuga的发展依然面临下行风险。
参考资料：
[1]Twitter: anymose.eth | Gitcoin DAO
[2]Let’s make a NFT: https://mirror.xyz/0xEc9f53fA69682833FBd760C104B5D61aE29221E0/Hwm-XKaeR_Fo4gFJad9ZR_-EDVHtkSZC99P2lX33tjo