【浙商机械||潘贻立】中联重科2019年报业绩点评
作者：潘贻立
来源：浙商证券机械研究团队
事件内容
公司公布2019年年报，报告期内公司实现营收433.07亿元，同比增长50.92%；实现归母公司净利润43.71亿元，同比增长116.42%，落在此前预告的区间中枢。
投资要点： 全年业绩大幅增长符合预期，优势产品持续发力 2019年公司实现营业收入433.07亿元，同比增长50.92%；实现归母公司净利润43.71亿元，同比增长116.42%。业绩大幅增长基本符合预期，得益于工程机械行业形势的回暖以及公司产品结构升级。工程机械产品销售收入409.91亿元，同比增长53.39%，优势产品保持强劲增长。其中，起重机械实现营收221.47亿元，同比增长77.57%，占营业收入的51.14%，收入占比增加7.68pct；混凝土机械实现营收139.02亿元，同比增长36.75%，占营业收入的32.1%，收入占比下降3.32pct。 2019年公司重启“事业部制”，产品线销售职能回归事业部后，市场化竞争优势进一步增强。起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”，其中建筑起重机械销售规模实现全球第一，行业龙头地位优势进一步巩固；工程起重机械市场份额达近五年最好水平，汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct，实现“三分天下”的战略目标。 公司盈利能力显著增强，4.0产品研发成效明显 公司盈利能力显著增强，2019年公司销售毛利率、销售净利率大幅上升。2019年公司综合毛利率30%，同比提升2.91pct。其中起重机械毛利率32.76%，同比增加3.7pct；混凝土机械毛利率27.41%，同比增加3.45pct。2019年公司销售净利率9.87%，同比增长3.05pct。2019年公司由于偿还长期负债同时融资成本下降，财务费用下降明显。2019年公司财务费用率2.81%，同比下降1.52pct。销售费用率8.73%，同比增加0.44pct，主要系与销售相关运费、保险、售后服务等费用增加；研发投入加大，研发费用率3.5%，同比增加1.48pct。积极推进“产品4.0”专项，已取得明显成效，工程起重机、泵送机械、建筑起重机械三大主机4.0产品销售平均占比已达80%以上，2019年有67款4.0产品完成下线，重大产品研发取得新成果，智能技术引领行业发展，确保产品技术水平始终处于行业领先地位。 加速智能技术研发与应用，新产品潜力市场蓄势待发 公司加速推进生产制造的智能化升级换代，打造高端装备制造产业发展新模式，增强核心竞争力。塔机智能工厂一期项目投产高效运营，高空作业平台臂式智能产线实现量产，公司智能化、自动化、柔性化生产再上台阶。塔机智能工厂二期项目启动开工建设，将建成为全球规模最大、智能化程度最高的塔机智能工厂；规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园，将建成国际一流、国内领先的智造产业园；与安徽芜湖市三山区签署合作协议投资建设的高端智能农机制造基地，包含了开发 AI收获机械、植保机械、拖拉机等技术创新项目，促进农机业务向“高端、智能”转型升级。 高空作业机械开局良好，剪叉式产能快速上线，受益于原有起重机技术团队成熟，进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队，成为公司全新的业务增长点。土方机械精磨产品、布局市场，推出的新品小挖油耗、效率优势突出，获得市场青睐，加速液压、智能、结构等共性技术研发与运用，完成全国省级销售服务网点布局，后发优势初显，有望成为公司未来的强力增长点。机制砂、干混砂浆、喷射机械等新兴业务持续拓展，势态良好。 疫情短期影响有限，基建刺激带来需求持续催化 受新冠肺炎疫情的影响，2020年工程机械行业市场需求延后，传统“旺季”推迟，一季度疫情冲击下的公司产能和下游收入确认受到一定程度短期影响，但在去年一季度需求较旺的高基数情况下总体下滑幅度依然有限。随着各地区各行业有序推进复工复产，疫情影响逐步消除，二季度基建投资回暖可期，下游需求全面启动，后续产品销售有望迎来强劲增长。考虑到公司设备产品的核心零部件供应可能会一定程度到欧洲生产线停工影响，公司目前储备充足但仍将进一步加强国产化战略储备。 未来2-3年，随着下游产业升级拉动、环保限超、设备存量更新需求释放、人工替代等行业核心驱动力仍将持续支撑工程机械下游需求，公司三大板块增长动力充足，明年将进一步发力。2020年以来地方专项债券规模增加，国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大，将进一步为工程机械行业带来短期催化和中长期发展机遇。 盈利预测及估值随着经济刺激及融资支持力度加大，基建逆周期调节拉动作用明显，工程机械下游需求持续稳健，起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好，后续新产品发力有望打开潜在市场空间。预计公司20-22年归母净利润分别为53亿、64亿、76亿，对应增速分别为21.02%、20.75%和19.69%，对应EPS为0.67、0.81和0.97元/股，PE为8、7和6倍，维持“买入”评级。风险提示 主机厂信用销售激进带来坏账风险。 |
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