浙商机械 邱世梁||中联重科：Q3业绩加速增长，下游需求持续高景气

作者：王华君、潘贻立

来源：浙商机械军工团队报告

事件

公司发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润55-58亿元，同比增长58%-67%，其中Q3单季度实现净利润15-18亿元，同比增长64%-97%。

摘要

投资要点

Q3净利润加速增长，全年业绩有望超预期

公司预计Q3单季度实现净利润15-18亿元，同比增长64%-97%，高于上半年增速。公司三季度订单环比同比皆有明显增长，预计四季度整体工程机械市场规模比三季度略好，下游行业需求保持高景气，叠加公司内生变革促使竞争力进一步提升、成本端持续优化，下半年公司业绩有望保持较高增速，全年业绩有望超出市场预期。

四季度下游基建地产投资持续高景气

2020年7、8月份房地产固定资产投资额分别同比增长11.7%、11.8%；房地产新开工面积分别同比增长11.3%、2.4%；2020年4-8月份，基建投资额（不含电力）当月同比增速分别是2%、8%、7%、8%、4%，连续5个月保持正增速。四季度增长态势有望延续，持续带动工程机械行业需求。

工程机械产品销量增速有望维持高位

2020年7-9月挖掘机销量同比增长54.8%、51.3%、64.8%。7、8月份挖掘机产量分别同比增长68.7%、58.2%。作为房地产、基建的先导机械，挖掘机产销两旺折射地产基建的投资活力。起重机械和混凝土机械属于工程机械的后周期产品，销量也将维持高速增长。

拟募资66亿推动智能制造升级，助力实现扩产增效降成本

公司拟募资66亿元，用于“挖掘机械智能制造”、“搅拌车类产品智能制造升级”和“关键零部件智能制造”三个项目以及海外市场拓展，项目建成将有助于公司实现扩产、增效将本，进一步提升公司竞争力。

盈利预测与估值

公司三季度加速增长，预计四季度高增速延续，全年业绩有望超预期。因此我们调高全年盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润为71、85、92亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS为0.90/1.07/1.17元，PE为10/8/7倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动。

正文

1. Q3净利润加速增长，全年业绩有望超预期

公司于2020年10月14日发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润55-58亿元，同比增长58%-67%，其中Q3单季度实现净利润15-18亿元，同比增长64%-97%，维持较高增速。2020年下半年，房地产、基建等下游行业景气度持续，疫情及“两新一重”相关项目使得工程机械行业旺季延后，公司核心产品市场需求旺盛，主营业务增长强劲。

公司Q3订单环比同比皆有明显增长，预计Q4整体工程机械市场规模比Q3略好。下游行业需求保持高景气，叠加公司内生变革促使竞争力进一步提升、成本端持续优化，下半年公司业绩有望保持较高增速，全年业绩有望超出市场预期。

2. 四季度下游基建地产投资持续高景气，挖掘机产销两旺折射投资活力

房地产投资增速维持高位，房屋新开工面积及基建投资额保持增长。2020年7、8月份房地产固定资产投资额分别为12544亿元、13130亿元，同比增长11.7%、11.8%；房地产新开工面积分别同比增长11.3%、2.4%；2020年4-8月份，基建投资额（不含电力）累计投资增速为-12%、-6%、-3%、-1%、-0.3%，当月同比增速分别是2%、8%、7%、8%、4%，连续5个月保持正增速。四季度增长态势有望延续，持续带动工程机械行业需求。

挖掘机产销两旺折射投资活力。2020年7-9月纳入统计的25家主机制造企业,分别销售各类挖掘机19110台、20939台、26034台，同比增长54.8%、51.3%、64.8%。7、8月份挖掘机产量分别为25275台、27006台，同比增长68.7%、58.2%，作为房地产、基建的先导机械，挖掘机产销两旺折射地产基建的投资活力。起重机械和混凝土机械属于工程机械的后周期产品，销量也将维持高速增长。

3. 拟募资66亿推动智能制造升级，助力实现扩产增效降成本

公司2020年9月29日公告增发预案，A股+H股合计募资66亿元，用于“挖掘机械智能制造”、“搅拌车类产品智能制造升级”和“关键零部件智能制造”三个项目以及海外市场拓展。

24亿用于建设挖机智能工厂，布局长远。挖掘机为工程机械行业最具代表性的机种，全球约3000亿市场，国内约1000亿，市场空间广阔。此次定增公司拟投向挖掘机智能工厂建设，建设期16个月，建成后可实现75%的待装配零件采用机器人辅助上下线，每12分钟下线一台挖掘机，年产可达3.3万台。生产效率和产能显著提高，叠加智能制造柔性化生产满足多样需求，公司挖掘机板块业务有望加速发展。

建设搅拌车智能制造产业基地，以实现扩产迎接行业需求高峰。当前全国搅拌车属于“国三”及以下排放标准的占比超30%，有较大的更新替换需求；除此之外，2020-2023年全市场年均新增搅拌车需求约为2万台；同时搅拌车超载现象严重，随国家安监政策不断趋严，合规搅拌车需求也将快速增长。本次定增公司拟将3.5亿募集资金投入到搅拌车智能制造产业基地，建设期两年，建成后可年产搅拌车10000台，干混车450台，充分受益行业增长红利。

加码关键零部件智能制造，以实现降本增效。高强钢、薄板件是公司生产的挖掘机、起重机、泵车、高空作业机械等产品中不可或缺的组成部分，智能化生产将显著提升关键零部件的制造效率和质量，达到较高的投入产出比。公司拟将13亿募集资金投向高强钢及薄板件智能制造项目，建设期为15个月。该项目建成后可年产35万吨高强钢，7.5万套薄板件，满足产品需求，提高公司产品竞争力。

4. 盈利预测及投资建议

公司三季度加速增长，预计四季度高增速延续，全年业绩有望超预期。因此我们调高全年盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润为71、85、92亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS为0.90/1.07/1.17元，PE为10/8/7倍。维持“买入”评级。

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