浙商机械 邱世梁‖王华君【安徽合力】一季度业绩大幅预增，毛利率有望企稳回升

作者：王华君、潘贻立

来源：浙商机械国防团队报告

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事件

公司发布业绩预增公告，2021年一季度预计实现归母净利润1.65-1.8亿元，同比增长123%-143%；扣非归母净利润1.5-1.61亿元，同比增长172%-192%。

摘要

投资要点

一季度扣非净利润环比同比均大增，毛利率有望企稳回升

受2020年一季度疫情影响，公司采取积极的销售政策以应对行业竞争，下半年钢材价格上升等因素导致公司毛利率持续承压，由2020年Q2的21%下降至2020年Q4的15%（历史低位）。2021年Q1公司归母净利润同比增长123%-143%，相比2019年同期增长17%-27%；扣非净利润同比增长172%-192%，相比2019年同期增长33%-42%。我们预计公司叉车2021年Q1销量将高于2019年Q1（约3.5万台，2021年低毛利的Ⅲ类车占比更高），略低于2020年Q4（约7万台）。

一季度钢材价格上涨速度有所缓和，但仍处高位，2021年Q1均价环比2020年Q4上涨12%。与2020年Q4相比，在销量略低、钢材价格进一步上涨的情形下，公司扣非净利润环比大增116%-131%（2020年Q4扣非净利润0.7亿元）。行业景气持续，叉车行业龙头望通过提升规模效应及产品调价等方式传导上游原材料价格上涨带来的部分影响，毛利率有望企稳回升。

叉车销量淡季不淡持续火爆，龙头市占率有望进一步提升

2020年叉车全行业销量80万台，同比增长32%。叉车行业一季度通常为销售淡季，2021年1-2月行业销量为11.6万台，在2020年疫情低基数下同比增长115%，相比2019年同期增长44%，Q1行业销量持续超预期。

2020年公司实现整机销量22万台，同比增长45%；国内市占率达到27.5%，同比提升了2.5 pct.。公司目前产能饱满，订单排产交付周期较长，预计1-2月可实现销量约3.3-3.5万台。预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业，市占率将进一步提升，降本增效提升人均效益，规模效应显现将持续改善公司盈利能力。

盈利预测与估值

公司为国内叉车行业国企龙头，收入规模为国际巨头丰田叉车的10%左右。中国作为全球最大的叉车产、销量市场，增量需求可持续。公司市占率及规模提升空间较大，内部经营改革和激励仍有进一步优化提升空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元，同比增长15%/17%/19%，对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平，公司估值水平较低，有望逐步修复。维持 “买入”评级。

风险提示

宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

图表附录

往期叉车报告回顾：

-------------------【行业报告】-------------------

-------------------【安徽合力】-------------------

-------------------【杭叉集团】-------------------

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