浙商机械 邱世梁‖王华君【安徽合力】一季度业绩接近预告上限，毛利率企稳回升

作者：王华君、潘贻立

来源：浙商机械国防团队报告

浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！

如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！

事件

公司2021年一季度实现营业收入34.7亿元，同比增长84%；归母净利润1.79亿元，同比增长141%；毛利率16.3%，净利率5.1%。

摘要

投资要点

一季度业绩接近预告上限，毛利率环比企稳回升

公司此前发布业绩预增公告，2021年一季度预计实现归母净利润1.65-1.8亿元，同比增长123%-143%。2021年一季度公司实际实现归母净利润1.79亿元，同比增长141%，相比2019年同期增长26%；实现扣非净利润1.55亿元，同比增长181%，相比2019年同期增长37%，实际业绩在业绩预告的区间范围上限。

受2020年一季度疫情影响，公司采取积极的销售政策以应对行业竞争，下半年钢材价格上升等因素导致公司毛利率持续承压，由2020年Q2的21.1%下降至2020年Q4的14.7%。2021年Q1钢材价格上涨速度有所缓和，但仍处高位，2021年Q1均价环比2020年Q4上涨12%。与2020年Q4相比，在销量略低、钢材价格进一步上涨的情形下，公司作为叉车行业龙头，通过提升规模效应及产品调价等方式传导上游原材料价格上涨带来的部分影响，2021年Q1毛利率环比2020年Q4企稳回升1.6pct.至16.3%，扣非净利润环比大增122%（2020年Q4扣非净利润0.7亿元）。

叉车销量持续大增，龙头市占率有望进一步提升

2021年3月国内叉车销量12.6万台，同比增长71%，相比2019年3月增长74%；其中出口2.7万台，同比增长55%，相比2019年3月出口增长107%。2021年一季度共销售叉车24.2万台，同比增长89%，相比2019年同期增长58%；其中出口5.8万台，同比增长64%，相比2019年同期出口增长62%，一季度行业销量持续大增验证叉车顺周期景气度。

2020年公司实现整机销量22万台，同比增长45%；国内市占率达到27.5%，同比提升了2.5 pct.。我们预计公司叉车2021年一季度销量有望超7万台；公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业，市占率将进一步提升，降本增效提升人均效益，规模效应显现将持续改善公司盈利能力。

盈利预测与估值

公司为国内叉车行业国企龙头，市占率及规模提升空间较大，内部经营改革和激励仍有进一步优化提升空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元，同比增长15%/17%/19%，对应当前PE为11/9/8倍。对比行业平均水平，公司估值水平较低，有望逐步修复。维持 “买入”评级。

风险提示

宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

图表附录

往期叉车报告回顾：

-------------------【行业报告】-------------------

-------------------【安徽合力】-------------------

-------------------【杭叉集团】-------------------

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层

邮政编码：200120

电话：[phone]

传真：[phone]

浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn