资本风云｜上海医药遭遇“反腐风暴”，增收不增利且百亿商誉悬顶
美编 | 吴宜忠 审核 | 颂文
作为国内第二大全国性医药流通企业，上海医药正处风口浪尖。
前脚上海医药因旗下产品注射用硫酸多黏菌素B涉嫌产品垄断而被上海市市监局罚没4.62亿元，后脚国家医保局再次约谈上海上药第一生化药业有限公司（以下简称：一生化），一生化承诺将注射用硫酸多黏菌素B挂网价格从270元/支进一步降低至123元/支，并保证稳定供应。
早在2023年6月，国家医保局就已经约谈过一生化，一生化承诺先行将各地注射用硫酸多黏菌素B挂网价格从每支2303~2918元降至每支270元。按照之前挂网价2918元计算，接连两次降价后，该药品价格降价96%。
此前，上海医药还发生了重大的人事变动。2023年9月—11月，上海医药共有6名高管被查，其中包括董事长周军和已退休的副总裁顾浩亮等人。
一系列监管背后，上海医药到底怎么了？
成本不到15元，
挂网价卖近3000元
一生化成立于1994年，由上海第一制药厂与上海生物化学制药厂组建而成，2010年，成为上海医药的全资子公司。
上海市市场监督管理局行政处罚决定书显示，2017年12月至2023年6月期间，上药第一生化和武汉汇海、武汉科德、民康制药（以下统称三家公司为“汇海方”），涉嫌滥用中国注射用硫酸多黏菌素B市场上的支配地位，实施了以不公平的高价销售制剂的行为，违反《中华人民共和国反垄断法》相关规定。
2023年上半年，有关部门发现一生化涉嫌与汇海方合谋虚增原料药成本数百倍，同时将涉案药品注射用硫酸多黏菌素B挂网价格虚抬至2303元/支以上，以高于国外售价数十倍的不合理高价在国内销售，在短短5年时间内实现年销售金额至40余亿元。
注射用硫酸多黏菌素B于20世纪50年代上市，主要治疗领域为全身性抗感染。一直以来，中国并没有企业生产注射用硫酸多黏菌素B的原料药，只能从境外进口。为引进原料药，2010年4月，武汉汇海与丹麦雅赛利签订了《原料药供货协议》，成为丹麦雅赛利中国市场代理商。
2013年11月，丹麦雅赛利获得原料药《进口药品注册证》。为了独家垄断该原料药在国内的供应，2016年开始，汇海方还给予丹麦雅赛利中国区销售负责人好处费，要求其利用职权不向其他企业销售硫酸多黏菌素B原料药。
在共同高价销售注射用硫酸多黏菌素B的过程中，汇海方位于幕后，通过合作的省级代理商在全国范围内进行学术推广和医院开发，统筹开展注射用硫酸多黏菌素B的销售。
一生化位于台前，作为注射用硫酸多黏菌素B的生产企业，是该产品的上市许可持有人、投标主体和直接销售主体。
在产品销售过程中，一生化与各省份药品招采部门对接，进行挂网报价，并根据汇海方的指示开票销售给流通企业，获得制剂销售收入。
一生化则通过收取加工费方式分享垄断利润。根据双方约定，一生化收取制剂加工费，其余制剂销售收入归汇海方。一生化作为唯一一家注射用硫酸多黏菌素B生产企业，与汇海方合作过程中，具有一定议价能力，多次要求提高加工费。
例如，2019年，一生化要求将加工费从140.4元/支（含税）提高至200元/支。2023年1月，一生化再次要求将加工费从200元/支提高至230元/支。
为达到以高价销售注射用硫酸多黏菌素B获取垄断利润的目的，汇海方在一生化配合下，在原料药销售环节安排38家医药经销公司流转过票、层层加价，将从丹麦雅赛利处73～94元/克采购的原料药，逐步推高至1.8万～3.5万元/克销售给上药生化用以生产制剂。
由此，造成注射用硫酸多黏菌素B价格高是因为原料药价格高导致的假象，掩盖在注射用硫酸多黏菌素B市场实施不公平高价的行为。
从成本来看，注射用硫酸多黏菌素B的生产成本主要由汇海方原料药成本和一生化车间成本两部分构成，总生产成本合计约为8.6～14.6元/支，挂网价格多为2303~2918元/支。依此计算，挂网价格与生产成本的比值达到157～339：1。
与国外同类产品相比，中国注射用硫酸多黏菌素B的销售价格显著畸高：根据第三方统计数据，2022年注射用硫酸多黏菌素B在其他国家和地区的加权平均价格为65元/支，中国市场挂网价格是该价格的35～44倍。
图 / 上海市场监管局官网
根据相关规定，上海市市场监督管理局决定责令四家药企停止违法行为，并分别对一生化、武汉汇海、武汉科德、民康制药罚款4.62亿元、5868.94万元、6.89亿元和948.56万元，罚没款总额约12.19亿元。
其中，上海市市场监督管理局没收一生化违法所得3.38亿元，并处2022年销售额3%的罚款1.24亿元，罚款合计4.62亿元。
被约谈后核心产品降价
96%，多名高管被查
一生化收到罚单后，2024年1月4日，国家医保局发文称，根据工作安排和相关部门查实的价格虚高事实，第二次约谈一生化，一生化承诺将注射用硫酸多黏菌素B挂网价格从270元/支进一步降低至123元/支，并保证稳定供应。
事实上，早在2023年6月国家医保局就已经约谈过一生化，一生化承诺先行将该药品挂网价格从每支2303～2918元降至每支270元。
国家医保局称，在两次约谈后，该药品挂网价格降低至123元/支，累计降幅达95.8%以上，按2022年用量测算，仅该药品预计每年可减少用药费用超38亿元。同时，一生化主动降低硫酸鱼精蛋白注射液等17个药品的挂网价格，平均降幅25.5%。
根据上海医药2022年财报，医疗机构实际采购注射用硫酸多黏菌素B的数量为71.6万瓶，中标价格为2303元/支，若依此计算，该药品为上海医药贡献了16.5亿元收入。
若以降价后的123元/支计算，2022年同样的71.6万瓶的采购量计算，上海医药将减少约15.6亿元。
「界面新闻·子弹财经」注意到，上海医药除因产品高价垄断被罚外，近几年也陷入高管动荡之中和反腐风波，公司曾4年4度换帅，而自2023年以来，企业就有六名高管被查。
图 / 摄图网，基于VRF协议
2023年9月2日，上海医药四名干部接受纪律审查和监察调查，包括上海医药原副总裁潘德青，上海上柯医药有限公司总经理李平，一生化原总经理陈彬华以及原副总经理黄臻辉。上海医药在公告中表示，不知悉前述人员被调查的具体原因。
2023年11月20日，上海医药董事长周军辞去在上海医药的全部职务。20日晚间，上海市纪委则发布消息称，周军涉嫌严重违纪违法，目前正接受上海市纪委监委纪律审查和监察调查。11月21日，据上海市闵行区纪委监委消息，上海医药原副总裁顾浩亮因涉嫌严重违纪违法，正接受上海市闵行区纪委监委纪律审查和监察调查。
这其中，上实集团总裁、上海医药的董事长周军是职位最高的一个。
履历显示，周军1969年3月出生，1996年4月加入上海实业（集团）有限公司，2016年，他出任上海实业(集团)有限公司总裁和上海医药董事长。2023年6月，上海医药第八届董事会第一次会议上，周军连任董事长，按照三年周期，其任职期满在2026年6月。
此前，上海医药的高层变动非常频繁，连任三届的周军已是任职时间相当长的董事长。他被调查的消息传出后，也引发业内震动。
增收不增利，
资产负债率居高不下
自2016年周军受任董事长后，上海医药便在收并购的方向上“一路狂奔”，掌舵上海医药七年间，该公司完成了一系列产业并购。
2017年，上药收购了在中国运作近15年的美资医药流通企业康德乐（中国），上海医药一跃成为中国第二大医药商业服务企业及最大的进口药品代理商，反超华润医药，此后一直维持着“国内第二”的地位。
2018年7月，上实控股和上海医药基石投资中国同辐，战略性布局核医药领域；2018年9月，上海医药收购广东天普，填补产品空白，丰富过10亿元产品线等。
在周军的任期内，上海医药营收增长较快，从2016年的1208亿元增长至2022年的2320亿元。在2022年8月发布的《财富》世界500强榜单中，上海医药排名430位，已是连续三年上榜。
不过，2023年前三季度，上海医药营收1975.08亿元，同比增长13%，但净利润为37.97亿元，同比下滑21%，为近十年以来首次下滑。
近年来，上海医药的收购存在高溢价的现象，经过一系列的并购后，商誉值创新高。截至2023年9月30日，上海医药的商誉高达113.83亿元，占净资产的比例为14%。
图 / 摄图网，基于VRF协议
然而，在2016年末，上海医药的商誉仅为58.48亿元。如果收购标的不及预期，上海医药就有商誉减值的风险。
大举并购后，上海医药的资产负债率也在持续攀升，由2016年末的55.48%攀升至2023年9月30日的62.4%。
其中，负债总额由2016年末的459.1亿元增长至2023年9月30日的1330亿元，七年间翻了近3倍。然而，资产由2016年末的827.4亿元增长至2023年9月30日的2131亿元，七年间仅增长了2.6倍。
为补充资金，2022年，上海医药以16.39元/股的价格向上海谭东、云南白药发行不超过8.53亿股A股股票，募资139.74亿元，募集资金扣除相关发行费用后全部用于补充营运资金及偿还上海医药债务。
其中，云南白药认购上海医药6.66亿A股股票，认购资金109.1亿元。认购完成后，云南白药持有上海医药18%股份，成为上海医药第三大股东。
但即便通过百亿定增，上海医药的资金仍不宽裕。从负债类型来看，截至2023年9月30日，上海医药的短期借款为350.8亿元，长期借款为74.88亿元，两者合计425.68亿元。同期，货币资金为292.6亿元，货币资金暂时无法覆盖借款。
高额负债背后，上海医药还要支付高额的利息费用。2023年前三季度，上海医药的利息费用为14.61亿元，同比增长18.9%，利息费用占净利润的比例高达29%。
综合来看，上海医药大举并购后，获得了业绩的高速增长。但目前，上海医药还要面对资产负债率高企、百亿商誉悬顶等问题，加上遭遇“反腐风暴”多名高管接连被查，子公司还因垄断被罚没4.6亿元。
一系列变化之后，上海医药在二级市场的表现也未必能让股东满意。截至2024年1月19日，上海医药报15.92元/股，已经低于云南白药的入股价格16.39元/股。上海医药未来发展如何，「界面新闻·子弹财经」将持续关注。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。