简评 | 光线传媒：环比恢复改善，后续片单储备丰富，行业龙头地位稳固【建投传媒互联网】
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中信建投传媒团队 杨艾莉 夏洲桐
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【光线传媒深度报告】
【光线传媒中报点评】【事件】
光线传媒发布第三季度报告，前三季度实现营业收入4.81亿元，同比下降80.46%，实现归母净利润0.64亿元，同比下降94.26%，扣非后净利润0.16亿元，同比下降98.49%。第三季度公司实现营业收入2.22亿元，同比下降82.82%，实现归母净利润0.43亿元，同比下降95.70%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降97.08%。
【简评】
1、四部影片贡献收入，第三季度环比回暖明显。公司第三季度实现收入2.22亿，同比下降82.8%，降幅较大主要系去年第三季度《哪吒之魔童降世》票房较高（累计综合票房50.35亿）。
第三季度公司收入大幅回暖，主要是由于第二季度公司无影片上映，而第三季度随着影院的逐步开放，公司参与的四部电影上映（《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》和《我的女友是机器人》）。
除此之外，三季度上映的《妙先生》累计票房1313.8万元，《荞麦疯长》累计票房5219万，《我的女友是机器人》累计票房4261.3万，虽然三部影片票房体量不高。但前两部影片已经在主流视频网站上线，均需开通会员或付费观看，预计两部影片为公司贡献了较为丰厚的新媒体版权收入。
2、归母净利润：猫眼等参股公司经营改善，投资收益环比回正。公司第三季度实现归母净利润0.43亿，同比降低95.7%，主要系去年《哪吒》的高基数带来。第三季度归母净利润环比增长584.3%，一方面是第三季度四部电影在影院或流媒体上映贡献利润，另一方面是第三季度公司投资净收益转正为339.8万元。
公司第一、二季度的投资收益分别为-3575.75万元和-195.81万元，上半年整体投资收益为亏损3771.56万，其中长期股权投资为-4807万元，主要是公司的参股公司猫眼娱乐上半年亏损4.25亿，公司对猫眼有17.13%的权益，由此计算上半年光线传媒对猫眼的投资收益为-7372.9万元。三季度随着疫情逐步好转，包括猫眼在内的参股公司经营陆续恢复，体现为第三季度投资净收益转正，我们预计第四季度和明年的投资收益对公司报表的影响将继续改善。
3、《姜子牙》等影片为四季度贡献收入，30+部影片储备丰富。国庆节期间公司重要影片《姜子牙》上映，截至10月26日获得累计票房15.67亿。据此前《姜子牙》票房为14.56亿时，公司公告影片带来的收入为3.6-4.0亿元，由此推算公司的投资比例为62.7%-69.7%，预计第四季度该影片为公司带来的收入约为3.87-4.3亿。
此外，根据猫眼专业版，公司主投影片《如果声音不记得》定于今年12月4日上映，该片是公司擅长的小成本青春题材影片并首次与郭敬明（监制）合作。公司参投影片《人潮汹涌》定档明年春节上映，该片是曾执导《无名之辈》（累计综合票房7.94亿）的饶晓志导演的新作。公司许光汉主演的《你的婚礼》将在2021年上映。除上述影片，公司还有《墨多多谜境冒险》《明天会好的》和《深海》《哪吒2》等32部真人电影储备与11部动画电影储备，中短期内公司的排片矩阵丰富，类型多样。
4、《姜子牙》提升国产动画电影关注度，衍生品收入有望贡献新增量。《姜子牙》的首日票房为3.57亿元，首日观影人次858万人，超过了此前《哪吒》创造的国产动画电影首日票房纪录（1.44亿元），《姜子牙》是其首日票房的近2倍，尽管该影片在剧情和立意方面略有争议，但我们认为《姜子牙》引起的广泛讨论在一定程度上反映了大众对成人动画电影的关注度，由此公司的IP衍生业务也有望贡献新增量。
电影衍生品的业务更加成熟与体系化。公司在2015年《大鱼海棠》上映时就进入衍生品市场，据艺恩网统计，《大鱼海棠》衍生品涉及12个品类32个授权方，总销售额超5000万。在《哪吒》上映后公司也宣布《哪吒》授权相关公司进行衍生品的开发和制作，而此次《姜子牙》项目，公司在衍生品方面布局更加提前和成熟，在影片上映前即开始与国产品牌特步合作联动，推出电影联名的卫衣与板鞋，公司还与摩点众筹合作授权，在9月推出《姜子牙电影艺术图集》，电影上映后预售手办、雕像等一系列周边产品，从一款姜子牙雕像介绍中可得知，该雕像用时18个月设计制作，因此公司在制作影片的同时就开启了衍生品授权业务，我们可以看到公司在上游IP授权、与被授权方对接产品设计细节、成品生产等流程上更加体系化，看好公司未来动画电影IP的体系化衍生品开发为公司贡献新的业绩增量。
5、电视剧：疫情逐渐恢复，开拍节奏有望加快。今年上半年公司实现收入2.59亿元，其中从电视剧《新世界》确认的收入为1.53亿，是上半年的主要收入来源，可以看到电视剧及网剧等线上娱乐内容的需求不受疫情等影响，在一定程度上平滑了公司的业绩。公司在疫情爆发的三个月后发布了14部电视剧的片单，加上之前的储备，截至目前公司共有21部电视剧项目储备，其中《山河月明》《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》已拍摄完成，其余影片随着疫情改善将恢复开拍节奏，后续电视剧陆续销售将为公司未来2-4年带来较为确定的收入贡献。（片单详见附录）
6、财务概况：1）毛利率维持在30%-40%区间：第三季度公司毛利率为34.4%，同比降低49.87pct，主要系去年同期《哪吒》票房较高所致，第三季度毛利率环比降低8.68pct，主要系第二季度公司无影片上映因此无制作成本导致第二季度毛利率较高。整体来看，虽然第三季度上映的三部影片票房规模较小，但是公司毛利率还是保持在30%-40%的区间，代表公司有能力以可控的成本保证项目较为可观的投资收益率。2）期间费用保持稳定：公司第三季度期间费用为2359.43万，同比下降31.29%，环比下降0.68%，公司费用管控得当。其中管理费用为期间费用的主要组成，第三季度公司管理费用为1595.97万元，同比下降18.00%，环比下降4.84%。3）归母净利率环比恢复较好：公司第三季度归母净利率为19.47%，同比降低58.36pct，主要受《哪吒》高基数影响，第三季度归母净利率环比上升46.56pct，主要是第二季度无影片和电视剧贡献收入但期间费用依然支出所致。
7、投资建议：我们看好公司在动画领域的绝对领先优势以及全产业链布局。考虑到动画电影相对于真人电影的较低制作成本，我们认为《姜子牙》仍然将为公司贡献较为丰厚的利润。同时以《姜子牙》为契机，国产动画电影的大众关注度，市场影响力及其未来票房空间也将进一步提升。此外，公司动画+真人电影储备丰富，电视剧片单类型丰富，将为公司持续贡献业绩。预计光线传媒20-22年归母净利润分别为3.66/10.15/13.35亿，对应净利润增速分别为177.4%/31.6%，EPS为0.12/0.35/0.46元，10月26日收盘价对应20-22年市盈率分别为99.8x/36x/27.4x，持续重点推荐。
【风险提示】
动画电影票房低于预期；真人电影票房低于预期；电影项目导致业绩波动；内容政策风险。
本文来源
证券研究报告名称：《简评 | 光线传媒：环比恢复改善，后续片单储备丰富，行业龙头地位稳固》
对外发布时间：【2020】年【10】月【27】日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
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