季报点评｜光线传媒：业绩超预期，年内排片丰富，长期看好动画电影布局【建投互联网传媒】

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中信建投传媒团队 杨艾莉

【事件】

公司公布2021年一季报，公司一季度实现收入2.40亿（YoY+5.98%），实现归母净利润1.98亿（YoY+573.14%），实现扣非归母净利润1.93亿（YoY+1527.33%）。

【简评】

1、一季度业绩预计超预期，猫眼投资收益贡献较大

        2021年第一季度公司实现收入2.4亿，同比增长5.98%，相较19年同期下降73.82%，主要是19年同期上映了《疯狂的外星人》获得较高票房（22亿），今年一季度收入主要来自《人潮汹涌》《崖上的波妞》《如果声音不记得》《金刚川》等电影，一季度公司无电视剧收入的确认。

        2021年第一季度公司实现归母净利润1.98亿，同比增长573.14%，相较19年同期增长116.64%。一季度业绩主要来自对联营企业和合营企业的投资收益1.34亿，该部分对公司归母净利润的贡献（税后）约为71%。

        我们预计一季度的投资收益主要来自猫眼娱乐，截至2020年12月31日，光线传媒对猫眼持股17.03%。而由猫眼作为主要保底发行商的《你好，李焕英》于2021年2月12日上映，成为一季度春节档票房冠军，截至目前累计票房为54亿，同时成为国内影史票房第二。      2、财务表现：毛利率与去年同期基本持平，归母净利率大幅提升，期间费用控制得当
        一季度公司毛利率为30.03%，于去年同期基本持平，同比略降1.52pct；期间费用方面控制得当，公司一季度期间费用率同比降低4.5pct至5.1%，其中管理费用率降低1.4pct至6.4%。归母净利率方面得益于本期较高的投资收益，从去年同期的13.03%提升69.72pct至82.75%。        3、真人电影储备丰富，今年主投主控项目数量多，与经纪业务协同联动

      截止目前，公司储备的参与投资、发行的电影已有四部定档，其余进入制作、后期的影片有 7-10 部，基本 均为公司的主投主控项目。今年主投主控项目较多，一方面有助于公司自主地把控影片的制作拍摄情况、统筹发行策略，另一方面在分账票房中获得更高比例收入。

        目前公司已定档影片分别为于 4 月 30 日(五一档)上映的《你的婚礼》、6 月 11 日上映的《阳光姐妹淘》、7 月 1 日上映的《革命者》和 10 月 1 日(国庆档)上映的《十年一品温如言》。其中:

        1)青春片优势品类:《你的婚礼》五一档“想看”第一、《十年一品温如言》热门 IP 改编

      通过在青春片类型近十年的耕耘，公司已在该品类上形成优势，能以低成本获得较高项目回报。公司自 2012以《泰囧》转型电影投资制作后，在小成本青春题材上有较多尝试，如赵薇的《致我们终将逝去的青春》、苏有朋的《左耳》。这些投资不超过 1 亿的电影成本低风险小，且题材多为青春爱情和喜剧，定位精准，最终票 房成绩均较亮眼。如《致我们终将逝去的青春》制作和宣发成本为 6000 万，而内地票房高达 7.2 亿;《同桌的 你》成本仅 2000 万，票房达 4.56 亿。此外，投资小成本电影，可以相对加大宣发投入，以获得更高的市场认知与影院排片率         此次定档五一的《你的婚礼》目前共有接近 100 万想看(截至 4 月 25 日猫眼专业版)位列第一。点映及预售总票房为 1645 万，首日排片占比高达 57.3%。影片题材为公司擅长的青春片，男主角为关注度较高的许光汉(《想见你》男主角)以及光线签约演员章若楠。目前想看第一名+高人气演员启用+公司优势品类下，看好该 影片的票房表现。

       此外《十年一品温如言》定档十一，该片是由网文 IP 改编的青春片，主演为公司签约演员丁禹兮与任敏。此外，正在制作中的《我是真的讨厌异地恋》与《五个扑水的少年》同样为公司优势的青春片。

       2)主旋律大年下的献礼影片:近年来《我和我的祖国》、《我和我的家乡》和《中国机长》等主旋律、献礼影片均获得较好的票房成绩，截至目前公司有两部相关影片储备，分别为由管虎监制的《革命者》(定档七一，演员阵容强大)和张艺谋执导的《狙击者》(抗美援朝影片，有望 10 月上映)。此外，关注张艺谋执导的 剧情片《坚如磐石》的定档情况。       真人影片加大启用签约艺人，经纪业务与电影业务协同可期。近年公司在储备影片中开始较大规模地采用 自家签约艺人，比如《悲伤逆流成河》女主角任敏、《如果声音不记得》女主角章若楠等，在储备的青春片中， 《十年一品温如言》、《我是真的讨厌异地恋》和《五个扑水的少年》基本全部为自有艺人班底，而《你的婚 礼》的女主角也是签约艺人。而青春片之外，在剧情片、献礼片中，也有部分签约艺人的参与(《革命者》中 的章若楠、《会飞的蚂蚁》中的柳岩和《天才游戏》中的丁禹兮)。

      公司的真人影片加大启用签约艺人，一方面加大艺人的曝光量并提升知名度，为公司带来艺人经纪收入，另一方面自家艺人参演也降低了部分制作成本，随着艺人知名度和市场认可度的提升，艺人经纪业务将与电影业务形成更好的协同效应。

       4、动画电影项目储备丰富，《深海》等项目制作顺利推进
       此前，公司已通过《大鱼海棠》(票房 5.7 亿)、《哪吒》(票房 50.4 亿)和《姜子牙》(票房 16 亿)等 高票房影片证明公司动画电影的制作发行能力，公司将动画电影的工业化制作能力整合至彩条屋平台，目前拥有 10+部动画电影项目储备。
       今年，《深海》、《冲出地球》和《茶啊二中》等电影的制作工作持续推进，《大鱼海棠 2》《凤凰》《哪 吒2》等电影的策划也正在进行。在上游IP储备方面，公司于2020年1月推出的精品漫画APP “一本漫画”吸 纳优质的漫画 IP，成为公司动画电影 IP 的蓄水池，目前有《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》 等优质 IP。今年公司将出版部分优秀的漫画图书，目前已有四部漫画作品进入到出版编辑阶段。      

        5、第二期员工持股计划将至，有望进一步提升员工效率
       公司于 18 日公告第二期员工持股计划，上一次员工持股计划为 2020 年 10 月。此次员工持股计划的资金来源为员工合法薪酬及自筹资金，股票来源为员工通过全额认购单一资金信托从二级市场购买的公司股票。按本次计划的规模上限 1110 万元及公司股票于 4 月 15 日收盘 11.41 元/股测算，员工持股计划购买股票上限 97.28万股，约占公司股本总额的 0.03%，此次员工持股计划的锁定期为 12 个月。具体出资比例如下:

         6、投资建议：

       短期内公司优质影片排片丰富，中长期内持续看好公司在动画电影领域的领先优势及全产业链布局。此外， 公司动画+真人电影储备丰富，电视剧片单类型丰富，将为公司持续贡献业绩，公司新一期员工持股计划将提升员工战斗力，长期看好公司未来发展。我们预计光线传媒 21-22 年归母净利润分别为 10.15/13.35 亿，对应净利 润增速分别为 248.8%/31.6%，EPS 为 0.35/0.46 元，4 月 23 日收盘价对应 21-22 年每股收益的市盈率分别为 36x/27x， 持续重点推荐。

【风险提示】

         动画电影票房低于预期;真人电影票房低于预期;电影项目导致业绩波动;内容政策风险。

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证券研究报告名称：《2021年一季报点评｜光线传媒：业绩超预期，年内排片丰富，长期看好动画电影布局》对外发布时间：【2021】年【04】月【25】日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：杨艾莉 执业证书编号：S1440519060002

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