简评 | 泡泡玛特：高频补货下供应链改善明显，黄牛高溢价回归理性，长期利好品牌形象与价格体系【建投传媒互联网】

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中信建投传媒团队 杨艾莉

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【泡泡玛特|深度】

【事件】

      根据泡泡抽盒机小程序、天猫及京东等线上渠道体验及小红书、微博等社区讨论，泡泡玛特近期在Skullpanda的第一、二代产品“密林古堡”和“熊喵热潮”及其他产品的补货频率显著提升，缺货现象减少，购买体验良好，我们认为这背后是公司在消费者需求预估、与工厂产能的灵活对接等方面的一系列优化，供应链进一步改善，此外间接抑制了黄牛行为，爆款商品的高溢价也回归理性，对品牌形象和价格体系是长期的正面影响。

【简评】

       公司曾因个别爆款销售超预期而出现短暂缺货现象，而后续的补货频次较低，且相对滞后，如Molly的一天系列（2020年8月发售，小红书相关讨论内容显示10月中旬开始补货）、Skullpanda密林古堡系列（2020年9月发售，小红书相关讨论内容透露10月开始补货），部分消费者也表示购买难度较大。

       我们认为，泡泡玛特潮玩产能本身不存在供给不足情况，背后主要是供应链的灵活性有待提高，比如对消费者新品需求的预估能力、与工厂对接新订单的沟通能力等。而近期我们发现公司补货及时主动，且频次明显提升：我们在小红书、微博等社区搜索关于泡泡玛特补货的讨论内容，对其中与skullpanda熊喵热潮系列相关的信息进行汇总分析，发现：

      ➤ 补货及时主动：该款新品官方发售时间为4月23日，第二天（即4月24日）便有消费者反映天猫盒机有补货行为，一周后（4月30日）小程序也有补货。

       ➤ 补货频次高，线上线下均有：据不完全统计，该系列发售至今共45天，至少22天有补货行为，补货频次显著提升，而就具体渠道来看，既包括天猫盒机、京东、微信小程序和有赞等线上渠道，也有苏州、上海、厦门等地的线下门店和机器人商店。

       ➤ 部分线上的补货预留了1.5-2个月，以便工厂应对弹性：我们发现，在线上的部分补货，实际为预售补货，从补货登记到发货，之间仍留有1.5-2个月的时间，主要是方便工厂更灵活应对订单的变化。

       用户可以对目前处于售空状态的商品设置“到货提醒”，当公司补货后会自动通过微信提醒用户商品已到货，而用户在天猫、京东旗舰店对原已售空的商品可以重新提交订单完成购买，则视为公司的补货行为。此外，线下门店的补货通知一般来自于以门店为单位的微信群通知。我们的信息主要来自用户在小红书、微博等社区对于上述补货提醒的讨论内容的汇总分析。

      在Skullpanda熊喵热潮系列（第二代）的销售带动下，公司也对第一代产品古堡森林进行了主动积极的补货。据我们在小红书的不完全统计，第一代古堡森林从4月至今，至少有24天对该系列进行了积极的补货，主要集中在线上的泡泡抽盒机小程序中。

 除Skullpanda系列外，其余系列产品也在近期开始了频繁的补货。据不完全统计有15款左右，如Molly的一天系列、Molly大久保系列、DIMOO星座系列，LABUBU海绵宝宝合作款，既有发行时间较早的系列产品（如大久保系列于2020年3月发行），也有新品的及时补货（LABUBUx阿根廷合作款于今年5月发售）。

我们认为近日公司的高频补货行为主要带来以下几方面的影响：

 1）用户端：提升用户购买体验。缺货导致用户不能及时获得商品，将导致用户对品牌和商品产生一定的负面印象，而高频率的补货让用户得到“即买即得”的体验，消费体验更顺畅。

 2）黄牛端：间接抑制黄牛行为。官方高频率的补货不再造成某个爆款的非正常稀缺现象，从而导致黄牛积攒的商品不再拥有高溢价，间接抑制了黄牛行为。

 3）工厂端：提升产能灵活度。部分线上频繁的补货行为实际是追加预售，仍为供应链预留了1-2个月的准备时间，方便工厂产能灵活应对。

 4）泡泡玛特品牌端：高溢价回归理性，品牌形象正面。随着大量的补货带来的黄牛行为减少、商品溢价回归理性，也证明泡泡玛特本身并无意炒作商品价格，对品牌形象和价格体系有长期的影响。

 投资建议：虽公司曾出现短暂缺货现象，但随着公司与工厂的合作经验积累、对用户购买需求与行为预测的加深，以及吸纳外部人才以完善供应链等，公司产能的动态应变能力提升，能更好应对不同销售周期下用户的购买需求，近期公司开始频繁补货，消费者购买体验良好，证明供应链灵活性提升，也间接抑制了黄牛行为，爆款商品的高溢价也回归理性，对品牌的价格体系是长期正面影响。此外，潮玩行业高景气度持续，公司是全产业链布局且各环节均无短板的龙头公司，长期看好公司的IP生命力、潮玩平台的品牌力和渠道拓展力。我们预计公司21-22年收入41.81/72.94亿，净利润10.56/17.83亿，增速101.5%/68.8%，最新市值对应21-22年预计净利润的市盈率分别82.1x/48.6x，持续重点推荐。

【风险提示】

行业竞争加剧带来的风险；知识产权保护风险；政府监管风险。

本文来源

证券研究报告名称:《高频补货下供应链改善明显，黄牛高溢价回归理性，长期利好品牌形象与价格体系》

对外发布时间:【2021】年【6】月【8】日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

杨艾莉 执业证书编号:S1440519060002

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