深度 | 2018 VS 2021：两次游戏版号停发回顾与对比【建投传媒互联网】

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中信建投传媒团队 杨艾莉 杨晓玮

【投资要点】

➢回顾2018年游戏版号停发前后，我们发现行业的估值股价变化，通常遵循五个演进逻辑：政策变化——版号停发——重启发放——产品驱动/政策驱动——产业驱动。 

➢ 从游戏板块及各家公司的股价变化来看，前期股价下跌，反应市场对行业监管的悲观预期。随着监管周期逐步结束，预期版号恢复，股价开始反弹，反应政策回暖预期。而政策平稳及回暖之后 ，板块及个股的上涨，则主要与各家公司的产品周期，以及后续的新产业逻辑密切相关。 

➢ 以此为框架，我们认为，当期游戏板块正处于，“版号停发——重启发放”的中间阶段。随着后期版号重启发放预期开启，板块将迎来首轮反弹。而政策逻辑之后，游戏板块目前优质公司的产品储备丰富（“产品逻辑”），以及后续游戏出海、元宇宙与VR/AR游戏，将成为2022年游戏板 块的核心驱动主线（“产业逻辑”）。 

➢ 相关公司： 

腾讯控股：数轮监管因素影响，公司股价调整较多。《英雄联盟手游》顺利上线，积极落地游戏监管要求。游戏行业绝对龙头地位稳固。 

三七互娱：《斗罗大陆：魂师对决》表现亮眼，验证研发能力；海外业务表现亮眼，《Puzzles and Survival》稳居美日iOS畅销榜TOP30。 

完美世界：《梦幻新诛仙》长线打法值得期待，《幻塔》预计年内上线。打牢MMORPG品类基础， 优质产品储备丰富，品效合一营销模式和长线运营打法结合，优质产品力有望形成核心竞争力。 

吉比特：《一念逍遥》流水稳定在iOS畅销榜TOP10，核心产品《问道手游》、《一念逍遥》的稳定表现夯实公司基本面，品类扩张能力得到验证

风险提示：政策及监管风险、游戏流水不及预期风险、买量成本上升风险、行业竞争风险、人才流失风险

风险提示：

1）政策及监管风险：近期游戏行业监管政策落地，8月30日，国家新闻出版署通知中提到各级部门要加强游戏企业规范付费的监督检查；9月8日，中宣部等部门约谈腾讯、网易等重点游戏企业，强调要强化氪金监管。因此需持续关注近期监管政策变化。

2）游戏流水不及预期风险：游戏公司营收和利润与其游戏产品的流水表现关联密切。无法精准预测单款游戏产品的上线表现，因此存在游戏上线后流水不及预期，导致公司收入利润受到影响的可能。

3）买量成本上升风险：游戏公司部分采用买量的方式进行游戏产品的宣发，而根据Dataeye，2021上半年买量整体素材投放量同比涨幅超过112.83%，买量市场较为火热，可能会导致买量成本上升影响公司利润表现。

4）行业竞争风险：游戏行业竞争较为激烈，需要注意游戏产品面临同品类同题材其他产品的竞争挤压。

5）人才流失风险：游戏的研发和发行需要相关人才主导，人才流失可能导致公司部分项目团队进展受阻或不达预期。

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证券研究报告名称:《2018 VS 2021：两次游戏版号停发回顾与对比》对外发布时间:【2021】年【10】月【21】日报告发布机构:中信建投证券股份有限公司本报告分析师:杨艾莉 执业证书编号:S1440519060002

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