复工复产在即，线下娱乐与内容消费有望回暖【建投传媒互联网】
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中信建投传媒团队 杨艾莉 杨晓玮 胡诗雨
【事件】
上海市经信委16日晚间发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引》，旨在有力有序有效推动企业复工复产，保障产业链供应链安全稳定。
【简评】
春节以来，吉林、深圳、上海相继出现疫情；其他地区疫情也呈现散发局面。院线等线下娱乐场所，以及快递物流都受到一定影响。
随着上海等地区的复工复产，线下消费有望复苏，或带动传媒板块与线下消费相关细分赛道与公司的投资机会，包括潮流玩具行业、电影行业、广告&营销行业，演艺&会展行业，具体来看：
1、潮流玩具/IP相关：1）泡泡玛特：公司位于北京/深圳/广州等一线城市的门店，随着商业综合体的客流恢复而恢复；泡泡抽盒机/天猫京东等线上物流的发货更加畅通。2）华立科技：游艺场所恢复营业进带动相关设备销售及IP卡片销售。
2、电影与娱乐相关：复工复产有望推动观影人次逐步恢复，下半年多部进口影片有望上映；国产影片储备丰富。1）光线传媒：重磅动画电影《深海》有望上映，多部真人电影储备。2）万达电影：影院客流系统性恢复，投资制作影片上映；3）猫眼娱乐：票务业务有望受益于大盘恢复，主投主控《回廊亭》《检察风云》《爸爸是外星人》等影片有望年内上映。
3、线下广告媒体：有望受益于人流恢复，后续广告主预算逐步恢复。1）分众传媒：写字楼宇办公人流恢复；2）兆讯传媒：高铁出行人次逐步恢复。
4、演艺/会展：1）锋尚文化：大型文化演出与文旅项目订单获取，上海及西安项目客流恢复；2）米奥会展：海外部分国家入境政策边际放缓，22年有望在境外举办19场展会；线上+线下展会产品“网展贸Meta”有望推动外贸企业订单。
1、潮流玩具：泡泡玛特一线城市门店+线上发货有望恢复，22年优质的可选消费标的
随着疫情逐步放开，一线城市零售店贡献有望较快恢复。此次上海、深圳、广州三个一线城市在此轮疫情中受到较大影响，而公司在上述三个城市的门店数分别为43家、20家、11家，合计门店数占比大致为25%，据过往草根数据，上海/深圳/广州门店合计销售额占所有零售店销售额约为21%。从3月零售店销售情况来看，几个一线城均有不同程度的环比下滑，主要是受到疫情的影响。我们认为一线城市的消费力+核心用户的需求仍在，一线城市的零售店销售情况有望较快恢复。
泡泡玛特线上渠道收入占比41%，在疫情等特殊时期可作为零售店的有效补充。公司21年线上渠道占比41%，超过零售店成为第一大渠道，其线上渠道收入占比也明显高于其他餐饮、服饰、零售类的消费公司。
在疫情等特殊事件影响下，线下门店的收入增长明显快于零售店，2H21零售店增速放缓至44.9%，而线上渠道增速仍较高，为94.5%。今年3月，上海、广州等泡泡玛特门店较多的城市疫情较为严重，线上渠道则是较好的补充。
2、电影：复工复产有望推动观影人次，国产片与进口片储备丰富
22年Q1，春节期间与3月疫情影响，票房均不及预期。从22年Q1整体来看，全国票房为139.76亿，同比降低23%，观影人次为3.07亿，同比降低27%。其中春节所在的1-2月全国电影票房为130.64亿，同比降低16.2%，观影人次为2.83亿，同比降低20.6%；而在3月上海、深圳等地疫情的影响下，3月仅实现票房9.12亿去年同期大幅降低63.6%，观影人次为2404.3万，同比降低64%。
22年复工复产，观影人次等恢复有望形成催化。2020年疫情初爆发，1Q21全国票房仅为22.4亿，同比大幅下滑88%，电影与娱乐指数（申万）3月底较年初下跌12.56%；Q2影院停业，而随着20年7月影院复工的预期催化，电影与娱乐指数（申万）8月底也较年初上涨19.41%。对照2020年上半年，此轮复工复产形成一定催化。
复工复产后各公司储备丰富的pipeline有望上映。包括光线传媒的动画电影《深海》有望年内上映，该影片自2015年备案，截至目前制作周期达7年，由《西游记之大圣归来》的导演田晓鹏执导，影片质量上乘，独特视觉风格有望迎来高票房。此外，《坚如磐石》《天才游戏》等真人电影也有望上映，大多为主投主控。从外万达电影的《哥，你好》（原名《小伍哥》）、《维和防暴队》，猫眼娱乐的《回廊亭》《检察风云》《爸爸是外星人》等也有望年内上映。
此外，伴随着国外疫情的管控放松，大量优质影片在国外定档，包括《奇异博士2》《变形金刚6》《雷神4》《蜘蛛侠》《阿凡达2》等，上述影片也有望在下半年引进国内上映。
3、线下广告媒体：办公楼宇人流率先恢复
Q1电梯电视&海报广告刊例花费预计同比下降。根据CTR，2022年2月全媒体广告刊例花费同比下降8.5%，其中虽然电梯电视与电梯海报仍增长，分别同比增长3%/11%，但相较此前高双位数的增长已有明显放缓，而3月上海等一线城市疫情严重，预计对电梯电视与电梯海报有进一步影响。
媒体有望受益于办公楼宇人流恢复。随复工复产的进行，上海等城市的写字楼人流恢复，分众传媒等电梯媒体有望受益；兆讯传媒等高铁媒体有望受益于高铁客流量恢复。此外，复工复产有望促进社会消费，带动上游广告主预算恢复。
4、演艺/会展：锋尚文化&米奥会展有望受益
锋尚文化：上海&西安C端项目年内有望受益人流恢复。公司近期在上海&西安分别落地两个C端项目，包括上海中心大厦“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎项目，已于21年底开放，上海后续疫情的逐步恢复有望带来C端收入增量；此外西安大唐不夜城的“杌空间”项目，也于近期开放门票预售。
米奥会展：海外疫情防控逐步放开，线上展览助益出口贸易。公司计划22年在境外举办19场展会，预计办展总面积接近18万平米，可为国内近5000家次外贸企业提供参展服务。当前英国、日本等多个国家入境政策放松，国内人员出入境成本边际降低，公司有望接触更多买家从而获得收益；若保守看待国内疫情，公司有望借助线上+线下展会产品“网展贸Meta”推动国内产品出海展览，部分对冲疫情风险。
风险提示：复工复产进度不及预期；疫情反复风险；宏观经济波动风险；国内消费承压风险；海内外出入境政策风险；广告行业增长不及预期风险；影片推迟上映风险；用户需求不充分的风险。
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本文来源
证券研究报告名称:《复工复产在即，线下娱乐与内容消费有望回暖》
对外发布时间:【2022】年【4】月【18】日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
杨艾莉 执业证书编号:S1440519060002
杨晓玮 研究助理免责声明
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