三七互娱｜22Q1点评：核心产品步入回报期，单季利润大增，关注新游上线进度【建投传媒互联网】

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中信建投传媒团队 杨艾莉 杨晓玮 胡诗雨

【相关研究报告】

【事件】

公司发布2022年一季度报告。2022Q1实现营业收入40.9亿元（YoY+7.1%，QoQ-0.4%）；实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元（YoY+550.8%，QoQ-34.1%）；实现归母扣非净利润为7.6亿（YoY+19774.3%，QoQ-31.5%）；实现基本每股收益0.35元/股（YoY+600.0%）。

【简评】

多款产品进入成熟期，前期营销推广费用回收。本季度公司实现营业收入40.9亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润和扣非归母净利润7.6亿元，同比分别增长550.8%/19774.3%。一季度公司盈利能力显著提升，主要是由于公司产品具有先投入后回收特性，2021年新游《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》等步入产品成熟期，存量新游生命周期长流水增长稳定，叠加销售费用率大幅下降（56.4%，同比下降16.9pct），因此净利润大幅回升。

“全球化”战略取得阶段性成果，海外收入大增45%。一季度海外市场营业收入超14亿元，同比增长超45%，海外营收占比不断提升。本期《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏全球表现优异，公司2022年1-3月分别位于中国游戏厂商出海排行榜5/4/4位《Puzzles&Survival》稳居出海游戏收入前6位次，《云上城之歌》稳居Top30（Data.ai数据）。多款产品已在海外开启小范围测试，《三国：英雄的荣光》《时空之弈》《Ant Legion》等重点产品上线后，叠加存量游戏出海排名企稳，海外逐渐成为公司第二增长极。

产品储备丰富，重点关注待上线游戏版号获取及上线进度。目前产品储备围绕“双核”（MMORPG+SLG）为核心，向卡牌、模拟经营、放置等赛道多元布局。截止2021年，公司已经储备近三十款产品，全球化发行产品为主。《传世之光》《曙光计划》《最后的原始人》《空之要塞：启航》《梦想大航海》等已获版号，验证公司版号储备及获取能力。重点关注《AntLegion蚂蚁军团》（蚂蚁题材SLG/易娱开发/欧美地区测试）、《三国：英雄的荣光》（三国SLG/自研/港澳台马来等地测试）、《时空之弈》（卡牌放置/自研/欧美地区测试）等产品版号获取进度及全球上线进度。

员工持股计划彰显发展信心。公司公布第四期员工持股计划（草案），拟向不超过650名员工授予合计1630万股（占总股本比为0.7%）。公司层面业绩考核目标为2022-2024年公司营业收入或净利润增长率分别不低于15%/25%/35%（均以2021年为基数），据此计算2022-2024年营业收入或归母净利润增长率分别为15%/9%/9%。此次持股计划分三年解锁，每年依次解锁员工持股计划总数的30%/30%/40%。我们认为，员工持股计划有助于激励团队信心，维持核心团队稳定，为业绩持续发展提供保障。

投资建议：我们看好公司出海增长表现及“研运一体”的产品体系。1）存量产品步入利润回收期：《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等新游步入回收期，前期销售费用结构优化，利润逐步回收；2）出海成为第二增长极：《Puzzles&Survival》《云上城之歌》海外长线运营稳定，排名有企稳上升趋势，多款自研产品计划出海；3）产品储备围绕“双核+多元”布局，2022年新品上线确定性强：《时空之弈》《三国：英雄的荣光》《Ant Legion》等重点产品处于小范围测试待上线状态，版号重启后海内外有望贡献业绩增量。 

风险提示：产品延期上线风险；版号获取风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；核心人才流失风险；存量游戏步入成熟期流水下滑风险；全球化发行本地化难度加大。

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本文来源

证券研究报告名称:《三七互娱：2022年Q1点评，核心产品步入回报期，单季利润大增，关注新游上线进度》

对外发布时间:【2022】年【5】月【1】日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

杨艾莉 执业证书编号:S1440519060002

胡诗雨 研究助理

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