哔哩哔哩丨22Q1前瞻：用户增长强劲，疫情扰动广告及电商业务承压，双重上市有望10月落地【建投传媒互联网】

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中信建投传媒团队 杨艾莉 杨晓玮 胡诗雨

【相关研究报告】

【事件】

公司于5月2日发布22Q1业绩指引更新公告。公司下调2022年Q1营业收入指引至50-51亿元（YoY+28%-31%），此前3月指引为53-55亿元（YoY+36%-41%）。公司同时公布2022年Q1 MAU为2.9亿人（YoY+31.5%），DAU为7940万人（YoY+32.0%），单用户日均使用时长为95分钟（YoY+16%）创历史新高。

公司于5月2日发布《申请转换为主要上市》公告。公司于3月16日宣布自愿转换至港交所双重上市，此次公告表示，公司已于近期向港交所提出申请，预计双重上市生效日期为2022年10月3日。

【简评】

受疫情影响Q1广告及电商业务承压，收入增速放缓。公司下调Q1营业收入指引至50-51亿元（YoY+28%-31%），前值为53-55亿元（YoY+36%-41%）。3月中旬至今上海乃至全国疫情意外蔓延，公司总部上海及全国多个城市先后采取静态管理，对整体宏观经济及公司经营产生负面影响。我们认为主要影响公司广告及电商两大业务。

• 电商业务：疫情致物流不畅，预计Q1电商及其他业务营收6.0亿元（YoY+15%）。公司电商业务（即会员购）以IP衍生品自营为主。电商仓库位于上海，上海全域静态管理后会员购自营商品物流受阻、用户下单意愿降低，该业务收缩明显。截止目前上海物流仍处于受阻状态，预计Q2电商业务仍将承压，建议重点关注上海物流恢复进展。

• 广告业务：物流依赖行业广告主投放意愿下降，预计Q1广告业务营收10.4亿（YoY+45%）。疫情影响下物流受阻，上海等多地快递停发，物流依赖行业广告主投放意愿下降（如电商、食品饮料、美容美妆、3C、汽车等公司头部广告主行业），叠加宏观环境低迷广告预算下降，Q1商业化能力短期承压。近期公司Story竖屏模式进入商业化阶段，上线“bilibli沉浸视频流推广”功能。根据官方公众号，播放率提高85%，搭配“小黄车”（购物车功能）投放ROI近1.5，转化成本下降27%。我们认为，随着近期全国物流业有序恢复、4月版号重启后游戏买量市场回暖，叠加“618”等大促活动上线，Q2广告业务较Q1或将环比略有增长。

• 游戏业务：版号重启新游上线有望贡献业绩，预计Q1游戏业务营收12.9亿（YoY+10%）。2021年Q4爆款联运《哈利波特：魔法觉醒》《英雄联盟手游》、独代《终焉誓约》《悠久之树》上线，Q1有望逐步释放利润。整体一季度公司并无重磅独代或自研产品上线，预计游戏业务较去年同期保持平稳增长。公司目前储备多款自研及代理游戏，建议重点关注《斯露德》（自研/已有版号/二次元弹幕射击）、《雏蜂：深渊天使》（自研/已有版号/安卓测试/二次元ARPG）、《宝石研物语：伊恩之石》（代理/已有版号/二次元回合制）。我们认为，Q2版号重启后随着更多独代/联运/自研游戏上线，国内业务有望进一步回暖；公司发力二次元手游海外代理，海外收入占比有望进一步扩大。

• 增值服务业务：OGV与直播受疫情扰动较小，预计Q1 VAS业务营收21.3亿（YoY+42%）。Q1公司上线多部首播或独家内容，包括《沙丘》《扬名立万》《老友记》等影视、《国王排名》《凡人修仙传》等动画。Q2公司多部重磅综艺上线，如《非正式会谈第七季》《90婚介所2022》《我是特优声2》等。口碑综艺《说唱新世代2》步入筹备期，2月底开启选手招募，有望于年内暑期上线，预计付费会员收入将进一步增长。

成本费用端，受疫情等不可控突发因素影响，下调Q1毛利率至16%（前值为18%）。疫情影响广告及电商业务超预期下滑，前期内容成本、带宽成本等固定成本弹性小，因此毛利率有所下滑。费用端，我们预计公司降本增效取得成效，Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为24%/15%/15%，销售费用率环比21Q4降低。

用户增长保持强劲，DAU增幅大于MAU，用户时长创新高。公司公布2022年Q1 MAU为2.9亿人（YoY+31.5%），DAU为7940万人（YoY+32.0%），单用户日均使用时长为95分钟（YoY+16%）创历史新高。我们认为，国内视频行业进入稳态慢增长阶段的大背景下，公司用户增长仍能保持稳健增长势头，验证公司高护城河社区价值。

双重上市或将于10月落地，加速入通进程。“双重上市”指在两个资本市场均为第一上市地，是纳入港股通的方式之一，此前百济神州、小鹏汽车、理想汽车等均通过双重上市成功入通。公司于3月16日宣布自愿转换至港交所双重上市，公司已于近期向港交所提出申请，预计双重上市生效日期为2022年10月3日。我们认为，公司或将于2023年成功入港股通，流通性将大幅提升。

投资建议：疫情影响下Q1电商及广告业务收入端承压，短期股价波动不改公司独有的Z世代社区长期价值。4月中下旬上海疫情逐步得到控制，电商物流有序恢复，Q2-Q3广告及电商业务有望企稳回升。游戏业务方面，Q1公司以存量游戏为主，近期版号重启，公司储备较多代理及自研游戏，重点关注版号进展及海外代理发行情况。VAS业务方面，暑假为自制综艺密集上线期，《90婚介所2022》《说唱新世代2》等口碑综艺续作或将拉高付费率。我们认为，疫情高位主要发生在4月，Q2商业化仍将略有承压。

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本文来源

证券研究报告名称:《哔哩哔哩：1Q22前瞻，用户增长强劲，疫情扰动广告及电商业务承压，双重上市有望10月落地》

对外发布时间:【2022】年【5】月【5】日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

杨艾莉 执业证书编号:S1440519060002

胡诗雨 研究助理

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