投中A股IPO，不同轮次VC能赚多少钱？

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作者：Neeko

来源：IPO-Global

2022年前三季度，上交所科创板以93家公司融资252.6亿美元的水平跃居全球IPO市场榜首，而深交所创业板以117家公司融资 205.4亿美元的水平位居第二。

但整体趋势水平能带给投资人的思考空间始终有限，为此，IPO Global选取了近半年来A股上市，有一定知名度或市场热度的12家公司，对不同轮次的投资人回报做了详细梳理。这些公司IPO的市场，既包含深沪主板，也包含新兴科技公司聚集的创业板和科创板。希望能给投资人带来更深度的思考。

不同轮次投资人回报倍数

本次选取的12家公司，行业覆盖医药、先进制造、智能制造、食品等多个领域。

就统计口径而言，由于A股上市公司招股书内的资料并不完全披露IPO前每一轮的股权变更情况和投资金额，故仅在表内按发生时间顺序，列举了与机构投资者相关的信息。

发行回报倍数的计算逻辑为：发行价/投资时的每股价格，因机构的实际退出节点不同，可能导致数据差异。对个别搜寻不到每股对价成本的企业，我们经过多渠道查询，暂用IPO回报倍数代替。

从时间顺序来看，越靠后轮次的投资人投资回报率越低，甚至可能出现亏损。12家公司中仅华厦眼科、麒麟信安、联影医疗3家最后一轮投资人的回报在4倍以上；箭牌家居、华大智造、汉仪股份、五芳斋、魅视科技、中微半导的投资人回报稍高于1倍，怡和嘉业、博纳影业、云从科技的投资人亏损。倒数第二轮的融资中，博纳影业的投资人战绩也仍然是亏损，其中包含阿里巴巴、腾讯等知名产业资本。从这个角度而言，后期进场的投资人能赚4倍以上的回报，已经是预期较好的结果了。

而早期投资中，仅联影医疗的种子轮投资人易端投资和道富元通两家拿到了207倍的超高额回报，麒麟信安的A轮投资人天创资本、华软资本及北京昭德回报倍数为11.48。而据我们此前梳理的数据2022年前三季度PE/VC机构IPO退出成绩单，深创投投中30家IPO企业，上市后20个交易日内平均账面回报倍数为5.68倍；中芯聚源投中16家，平均账面回报倍数为11.08倍；中金资本、金浦产业投资、璞华资本均投中15家，平均账面回报倍数分别为6.04倍、5.27倍及9.77倍。从投资机构普遍回报倍数来看，资本寒冬下市场正逐渐回归理性，凭运气押中一家IPO就坐等百倍回报的盛景难以再现，能赚10倍以上，或许就该考虑及时变现了。

此外，在统计图表的过程中，我们发现A股的早期投资人很多都会在中途以股权转让的方式退出，即便中途退出需要折价转让，但折算下来的股权转让回报仍然高于发行回报。此外，中国投资机构也已经开始逐渐重视中途退出，甚至出现GP设立专项基金受让老股。这也从侧面说明，在下行的市场环境中，一二级市场估值倒挂的现象加剧，投资人退出压力增加，至少对天使轮、A轮的早期投资人而言，IPO不再是唯一最佳的退出时点。

从投资轮次来看，A股市场的公司相比港、美股上市的公司，风投入场的时机较晚，早期通常是公司创始团队自行筹钱，甚至个别公司在IPO前仅融资1-2轮。且中途进场的投资机构种类多样，并非像港美股市场那样集中于头部机构。

经过多长时间才能上市

就上市时间而言，A股企业的投资人需要更多的耐心。从公司成立到上市，这12家公司的平均用时为15年，而就整体市场而言，很多公司也至少需要8年的时间才能走完这个过程。

如果从A轮融资时间计算，公司上市也大概需要5年左右的时间。前几年市场繁荣的时候早期投资人或许还可以耐心等待公司IPO，但在估值溢价过高的当下，中途退出的回报倍数上升。再叠加时间成本，早期投资人需要认真考虑退出方式的多样化。

从2022年的市场数据而言，当下的投资方向呈现出明显的集中趋势，上半年现金制造、医疗健康、企业服务三大行业的融资数量占比超60%。寒冬期资本靠拢、抱团，都无可厚非。

但从此次统计的不同轮次投资回报数据来看，资本需要理性。巨量的资金砸向少数的赛道，如何避免在早期就堆砌超高的估值是市场需要慎重考虑的问题，否则，投资人因缺乏后来者接盘而被迫罚站的节点将会前移，在这样的恶性循环下，GP和企业募资可能都会越来越难。

此外，超高回报的资本盛宴难以重现，抓住变现机会就及时收手，也是投资人们的另一门必修课。

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